我們對15年4-5月行業財務數據進行觀察，估計2015年第二季度白酒行業維持復蘇趨勢，一線和非一線總體均可實現增長，不過分化較大;葡萄酒、啤酒行業整體缺乏亮點;大眾品差別較大，肉制品利潤存在下行壓力，調味品行業凈利增速可能較快。從中報角度，建議投資者重點關注2015年第二季凈利增速環比顯著提升品種，如安琪酵母（600298）、山西汾酒（600809）、黑芝麻（000716）等;以及延續較快增速的品種，如伊利股份（600887）、貴州茅臺（600519）、海天味業（603288）等。

　　酒類股中白酒有機會

　　估計2015年第二季白酒行業維持復蘇趨勢，一線和非一線總體均可實現增長，不過分化較大。估計白酒行業2015年第二季總體營收可增5-10%。淡季高端酒終端需求增速放緩，屬正常的季節性回落。15年3-6月消費淡季草根調研的高端酒需求增速明顯弱于1-2月，主要由于春節期間民間消費的放大敁應明顯，而節后民間消費占比降低，我們估計淡季高端酒需求增長5-10%。一線白酒中，估計茅臺可維持15%的營收增速，五糧液因價栺調整和控量因素，收入可能下滑20%。非一線白酒，隨著產品、渠道、人員初步調整到位，同時中檔酒政務需求影響基本消失，預計2015年第二季營收增速可略好于第一季。白酒重點公司中，2015年第二季凈利增速預測由高至低分別為：山西汾酒、貴州茅臺、古井貢酒（000596）、青青稞酒（002646）、洋河股份（002304）、順鑫農業（000860）、五糧液、瀘州老窖（000568）、老白干。

　　其它酒類中投資機會仍不明顯。葡萄酒行業進口酒沖擊仍是重要影響，行業競爭加劇，國產酒趨勢性機會仍需等待;啤酒受制于人均消費量逐漸接近天花板，主力消費人群占比低，行業仍面臨較大銷售壓力。其它酒類重點公司中，2015年第二季凈利增速預測由高至低分別為：張裕、青島啤酒（600600）。

　　食品行業出現分化

　　食品凈利增速分化較大。估計2015年第二季食品行業營收增速普遍下滑，4-5月乳制品、肉制品、調味品行業營收分別增-0.4%、3.6%、8.5%：工業奶粉、嬰兒奶粉拖累乳制品營收增速;需求不旺銷量下滑導致肉制品收入增速較慢;受一季度春節高基數影響，調味品營收增速略有回落。主要子行業4-5月利潤增速出現分化，消費升級與原料價栺下降使得乳制品利潤增0.6%略高于營收;毛利率下降使得肉制品利潤增速回落至1.0%;結構升級、部分企業提價等因素推動調味品利潤大增25.5%。2015年第二季凈利增速預測由高至低分別為：安琪酵母、黑芝麻、恒順醋業（600305）、海天味業、加加食品（002650）、光明乳業（600597）、伊利股份、大北農（002385）、三全食品（002216）、煌上煌（002695）、雙匯収展、中炬高新（600872）、貝因美（002570）。

　　關注兩類品種

　　從中報角度，我們建議投資者可關注兩類品種：1、2015年第二季凈利增速有望環比顯著提升的品種，包括安琪酵母、山西汾酒、黑芝麻等。2、2015年第二季凈利可延續較快增速，且估值不高的品種，包括伊利股份、貴州茅臺、海天味業等。

　　風險提示。白酒產業鏈調整的時間超出我們預期。大眾品成本上漲幅度超出我們的預期。

　　安琪酵母

　　海外擴張思路成熟

　　安琪酵母全球市占率較低，成長空間巨大。2014年安琪出口業務實現收入12億，收入占比33%。考慮到安琪產能全球化布局可能加速，預計中長期出口收入占比有望持續上升。全球范圍來看，安琪的酵母市占率僅為11-12%，成長空間很大。

　　俄羅斯建廠為海外擴張打開想象空間，成為全球酵母龍頭指日可待。安琪的酵母業務在海外建廠，一斱面可以降低原料、物流、關稅等成本，另一斱面更好的理解當地消費者的需求，并易于得到當地客戶的認可，有助于提高產品競爭力。安琪在國外的第一個生產基地是埃及工廠，幾經波折，

　　終成正果，2014年實現收入2.0億，凈利0.23億，凈利潤率可與國內主要子公司持平。俄羅斯建廠顯示海外擴張思路趨于成熟，同時國外重點區域正好與“一帶一路”契合，預計可乘“一帶一路”之風，成為全球酵母龍頭。

　　伊利股份

　　乳品領先優勢再擴大

　　伊利公告正與貴陽市政府洽談重組三聯乳業亊宜。三聯是貴州乳業龍頭。三聯乳業是貴州省規模最大的乳制品企業，2014年收入5.31億元，利潤1016萬元。假設貴州企業占貴州乳制品市場20%份額，按照14年貴州乳制品企業收入7.2億元計算，三聯占有貴州乳制品市場15%的份額。根據三聯官方網站數據，公司2012年、13年收入分別為3.36億元、4.2億元，13、14年收入同比分別+25%、+26%，三聯仍處于快速成長期。貴州市場有翻倍空間，收編三聯可加強伊利的渠道、產品、品牌及原奶布局。從人均牛奶占有量以及貴州牛奶的城鄉消費差距來看，貴州市場應該還有翻倍的增長空間。