如今，中國經(jīng)濟(jì)減速進(jìn)入“新常態(tài)”后，放眼全球，無一經(jīng)濟(jì)體能接替中國引領(lǐng)全球大宗商品的消費(fèi)增長，但供給仍在源源不絕的投放，根據(jù)本院統(tǒng)計(jì)的全球鐵礦石項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，鐵礦石新產(chǎn)能的密集投放期將持續(xù)至2017年，年均投放規(guī)模上億噸，且大部分新增量來自礦業(yè)巨頭的擴(kuò)產(chǎn)，其成本遠(yuǎn)低于行業(yè)內(nèi)的中小型競爭者。

　　低成本礦對高成本礦的替代過程將是礦石邊際成本不斷下移的過程，這一過程必然伴隨著礦石價(jià)格的螺旋下跌。

　　然而，任何一個(gè)商品步入熊市后的下跌都不會(huì)是絕對流暢、毫無阻力的，以成本支撐為主題的反彈行情仍將不斷上演。對于鐵礦石而言，自跌破100美元以來，市場就不斷流傳各種版本的減產(chǎn)故事，卻依然未能撼動(dòng)礦石一跌不回頭的走勢。

　　從本院跟蹤的數(shù)據(jù)來看，礦石自70美金以來的每次反彈，都切實(shí)觸及了澳洲中小型礦山的現(xiàn)金成本線，但為何都未能演變成大規(guī)模減產(chǎn)，只因礦山成本并未剛性到一成不變的地步。

　　當(dāng)工業(yè)通縮沿“消費(fèi)—制造—資源—能源—匯率”這條線向上遞推時(shí)，資源行業(yè)的成本壓力仍可以向能源行業(yè)轉(zhuǎn)嫁，且資源國貨幣的彈性能對本國企業(yè)的成本進(jìn)行迅速的調(diào)節(jié)，這種結(jié)構(gòu)往往會(huì)導(dǎo)致另一波下跌的空間被打開。

　　當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)的周期性告訴我們，任何一個(gè)商品都不可能長期呈現(xiàn)單邊行情。根據(jù)中國海關(guān)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2005年中國進(jìn)口鐵礦石的到岸均價(jià)為66.75美元/噸，2015年2月該數(shù)據(jù)為71.15美元/噸，鐵礦石距離十年前的價(jià)格僅一步之遙，從朱格拉周期的角度來看，10年可能是一個(gè)新周期的開端，那么2015年是否會(huì)是鐵礦石價(jià)格觸底的一年？

　　從供需關(guān)系看礦價(jià)走勢

　　供需關(guān)系是決定商品價(jià)格長期走勢的根本因素，市場上也不乏各種預(yù)測未來礦石供需的報(bào)告，在這類報(bào)告中，對新增量的判斷是近乎一致的，但對減量的預(yù)期卻各有不同，據(jù)此很難判斷礦石價(jià)格的震蕩區(qū)間。

　　其實(shí)相比絕對的供需數(shù)據(jù)，我們更關(guān)注的是新增產(chǎn)能將以何種方式進(jìn)入市場，是將被需求消化，還是通過替代現(xiàn)有產(chǎn)能來擠占市場？礦業(yè)巨頭的瘋狂擴(kuò)張何時(shí)才會(huì)結(jié)束，礦石長周期見底將在何時(shí)？

　　眾所周知，新世紀(jì)以來，隨著中國鋼材消費(fèi)的高速增長，對鐵礦石的需求也持續(xù)攀升，全球鐵礦石貿(mào)易增量大部分是被中國吸收的。唯一的例外出現(xiàn)在了2010年，這一年全球鐵礦石貿(mào)易量同比凈增了9340萬噸，在中國粗鋼產(chǎn)量同比增速9.3%的背景下，中國的鐵礦石進(jìn)口量卻出現(xiàn)的負(fù)增長。那么增量去了哪.

　　根據(jù)世界鋼協(xié)的統(tǒng)計(jì)，2010年全球鐵礦石進(jìn)口量增長最快的區(qū)域依次為：歐洲、亞洲、北美、南美和非洲。而在亞洲區(qū)域，日本貢獻(xiàn)了將近50%的增量，而后依次是韓國、中東、臺(tái)灣。

　　如果說2009年中國的“四萬億”為礦石的反彈注入了一針“強(qiáng)心劑”，那么隨后一年的礦石價(jià)格持續(xù)走高還是有很強(qiáng)的海外需求支撐的。而如今在中國經(jīng)濟(jì)減速的背景下，我們在海外難以找到一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠緩沖中國需求下滑所帶來的影響。

　　與此同時(shí)，鐵礦石供給端的擴(kuò)張并未停滯，自2013年以來一直保持每年上億噸的產(chǎn)能增速，且主要的增量來自于四大巨頭。根據(jù)本院的統(tǒng)計(jì)，2009-2014年期間，四大礦業(yè)巨頭年產(chǎn)量合計(jì)增加了4.25億噸，占同期全球鐵礦石增量的95%。

　　由于資源稟賦好和規(guī)模效應(yīng)，四大巨頭一直位于鐵礦石供應(yīng)端成本曲線的最底層，這也意味著未來新增產(chǎn)能將大大低于市場邊際成本。采礦行業(yè)是資本密集型行業(yè)，投資周期較長，根據(jù)本院對全球礦石項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)周期的研究，一個(gè)鐵礦石項(xiàng)目從資源量圈定到達(dá)產(chǎn)一般不少于5年，從固定資產(chǎn)投資高峰到達(dá)產(chǎn)一般不少于2年。

　　過去數(shù)十年，由于中國需求增速的超預(yù)期以及礦業(yè)資產(chǎn)投資周期與產(chǎn)能投放周期的錯(cuò)位，鐵礦石行業(yè)持續(xù)保持高利潤，吸引了大量資金進(jìn)入該領(lǐng)域。我們統(tǒng)計(jì)了四大巨頭近10年來在鐵礦石項(xiàng)目上的資本投入，結(jié)合我們對鐵礦石項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間的長期跟蹤，我們認(rèn)為2011-2014年這個(gè)投資高峰所對應(yīng)的項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間在2013-2016年。