一、中國紡織服裝市場現狀分析

　　1、紡織服裝行業市場需求分析

　　從需求端來說，受到需求低迷以及全球制造業再分工的影響，2015年中國紡織服裝出口呈現量價雙降格局，2016年1-2月數據仍欠佳，3月份開始出現強勁反彈，我們認為主要還是低基數的影響。從2015年的出口結構來看，歐美尤其美國仍然是我國主要的出口國。國內需求方面有所承壓，但是隨著互聯網時代下新的商業模式的到來，我們認為國內紡織服裝將呈現結構性機會，快時尚以及定制化將是主導消費潮流。

2002-2015年中國紡織紗線、織物及制品出口金額及同比增速

2002-2015年中國服裝及輔料出口金額及同比增速

2001-2015年中國限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額YOY

2007-2015年全國百家大型零售企業服裝類零售額YOY

　　2、去庫存漸顯成效

　　庫存是困擾紡織服裝多年的問題，我們特別關注了服裝行業庫存類財務指標的變化趨勢。從比率指標存貨周轉率來看，整體紡織服裝行業的存貨周轉率從2011年高庫存增長后一路下行，2015年有所企穩，而子行業分化明顯，男裝以及戶外休閑板塊存貨周轉率已經率先轉好。

2010-2015年中國紡織服裝存貨周轉率

2010-2015年中國各子板塊存貨周轉率

　　從庫存/總資產占比數據可以明顯看到了2011年是行業供需基本面拐點，而且紡服行業2012年開始持續了幾年的去庫存已經漸顯成效。每個子行業應收增速與庫存增速的匹配，男裝、內衣類的庫存目前來看已經有好轉的跡象，而戶外一塊的庫存備貨增長較快，這與戶外品牌這幾年加大終端開店速度有關。綜合來看，行業去庫存已經漸顯曙光，品類中看好男裝的突破。

2010-2016年中國紡織服裝存貨/總資產占比變化趨勢

2011-2015年中國紡織服裝營收增速與存貨增速匹配

2011-2015年中國男裝營收與存貨增速匹配

2011-2015年中國家紡營收與存貨增速匹配

2011-2015年中國戶外休閑營收與存貨增速匹配

2011-2015年中國鞋帽類營收與存貨增速匹配

　　3、盈利能力分析

　　2015年整體來看，紡織服裝板塊總體收入增長實現了正增長（YOY為4.69%），歸屬于母公司的凈利潤同比增長5.3%。2016年一季度行業整體表現明顯提速，主營收入同比增長6.67%，歸屬于母公司的凈利潤同比增長24.55%。盈利能力方面，銷售毛利率（29.06%）較2014年同比提高了近一個百分點，中高端產品的構成提升了溢價能力。整體期間費用率也有所提升，尤其銷售費用率上升幅度較大，導致銷售凈利率基本與2014年持平。2016年一季度上市公司的盈利能力有所提升，棉花價格對服裝產業鏈成本傳導是因素之一。

2011-2016年中國紡織服裝板塊主營收入YOY

2011-2016年中國紡織服裝板塊歸屬于母公司的凈利潤YOY

2011-2016年中國紡織服裝行業銷售毛利率

2011-2016年中國紡織服裝行業銷售凈利率

　　分品類來看，男裝的表現相對穩定，家紡、鞋帽類及紡織制造仍然承壓，女裝內衣相對有一定復蘇跡象，其中內衣類表現更為突出。全民體育下體育休閑類主營收入端增速明顯，但營業利潤以及歸屬于母公司凈利潤均出現了負增長，相比之下港股上市的體育品類表現更為穩定。電商類在2015年出現了爆發式的發展，主營收入和凈利潤均出現了高速增長。

2011-2016年中國男裝行業營業總收入及增速

2011-2016年中國男裝扣非后的凈利潤

2011-2016年中國體育休閑主營收入

2011-2016年中國體育休閑凈利潤

2014-2016年中國電商類主營收入及增速

2014-2016年中國電商扣非后的凈利潤

　　二、中國紡織服裝行業發展趨勢預測

　　1、“互聯網+”推動產業供應鏈整合

　　紡織服裝是對接toC數據最直接最快的行業，因此消費者的消費趨勢變動對于整個紡織服裝行業都有非常明顯的影響，而紡織服裝整體的產業鏈又非常長。從上游的棉花種植，化纖生產到紡紗、織布、印染、后整理到成衣制造，子行業之間是上下游的關系。

紡織服裝產業鏈

　　以往服裝企業都是推式流程，由于考慮到生產和供貨的提前期，零售商需要保持一定的“安全庫存”以避免缺貨，錯失銷售機會。因此零售商的訂單會大于預估的消費者需求，同樣的需求也會發生在批發商到各級制造商的訂單上。當零售商發現銷售不暢時，則會向另一個方向轉變，產業鏈的一級級傳導，導致了推式供應鏈下的“牛鞭效應”。牛鞭效應令制造商難以確定適當的產能配置，整個系統的庫存容易變得過時，庫存必定帶來減價促銷，一旦發生整個供應量上的企業都會因此蒙受損失。因此紡織服裝行業的供應鏈必須以C端需求為中心變成拉式供應鏈，而互聯網時代下的物聯網技術、大數據管理等等給供應鏈轉變提供了可能性。同時我們根據行業近幾年基本面的走勢回顧，可以看到供需雙降下，雖然整體基本面尤其是少數品類有一些企穩跡象，但整體行業轉型升級已經不可避免。

紡織行業急需轉型升級

　　2、“網紅經濟”推動產業變革

　　2016年網紅市場規模在580億元，遠超2015年中國電影440億的票房金額。網紅經濟代表的是一種消費理念的轉變，意見領袖觀點代替品牌驅導，但最終能變現才是硬道理，網紅經濟目前主要的變現方式是電商、廣告和打賞，而服裝是網紅電商目前最主要的品類。2015年9月淘寶為網紅專門開設了IFASHION平臺。淘寶店鋪作為網紅最主要的變現途徑，變現能力驚人。淘寶數據顯示，目前在淘寶女裝類目中，月銷售過百萬的網紅店鋪約有1000個，其中一些店鋪一次上新后，3天時間就能實現普通線下實體店一年的銷售量。網紅經濟的蓬勃發展對于服裝行業“小批量、反應快”的柔性供應鏈提出了挑戰也帶來了非常大的機遇。在過去幾年，由于傳統的服裝行業存在銷售時差，為了保障供貨周期，幾乎每家店鋪都必須提前一個季度甚至半年來確定下一季的更新款式，這種生產模式顯然并不適應如今網紅店鋪產量小、上新快的經營特點。網紅經濟下，一切業務由數據驅動，倒逼服裝供應鏈的改造。

2016中國電商網紅市場規模近580億元

　　“網紅經濟”從本質上是互聯網1.0往互聯網3.0發展的產物，互聯網改變了群體的消費方式，消費方式的變革必定推動產業供應鏈變革。根據艾瑞咨詢最新數據顯示，2015年中國網絡經濟營收規模首次突破1.1萬億，為11218.7億元，年增長率為47.3%，未來幾年網絡經濟將繼續保持較快增速，預計到2018年網絡經濟規模將突破2萬億元。中國中小企業互聯網使用率2016年有望突破90%，制造業依然成為主力軍。

2011-2018年中國網絡經濟市場營收規模

2011-2016年中小企業互聯網使用率

　　在C端消費網絡化越來越普及下，“長尾效應”不可避免。紡織服裝行業尤其上游制造端一直存在著傳統的二八經濟，所謂二八經濟就是20%的品種帶來80%的利潤。現在隨著互聯網經濟的發展，二八經濟仍然有效，但是長尾效應，也就是說過去那種很個性化的，很獨特的產品，不容易被識別的產品，隨著互聯網經濟的發展獲得了新的生命力，現在是二八經濟和長尾效應并存的時代，消費需求更加理性，改變了過去模仿型的消費行為，正在向著多元化、差異化和個性化的方向發展。

消費趨勢改變

　　3、融資額度持續攀升

　　由于互聯網時代終端消費趨勢的快速變化，傳統紡織產業鏈中各個企業之間交易流通存在很多痛點需要解決，因此產業供應鏈的整合貫通應聲站上了投資風口。紡織服裝電商類的一級市場融資額度持續攀升，大多都是針對行業痛點進行的布局。

紡織服裝類電商融資額度

　　目前紡織行業致力于解決行業信息流共享的B2B企業主要集中在棉花、紗線、布料撮合領域以及服裝流通領域，各個環節彼此之間相對孤立，整體行業表現為單點發力的特征，而相較于整個產業鏈來說，產業鏈的效能可以通過前后端的資源整合進行發力和釋放。總體來說，我們認為產業鏈上的優秀企業可以通過后臺物流、可靠的采購服務、專業化的市場支持、品牌信譽以及差異化的產品為客戶提供增值服務，這是純粹的B2B公司所欠缺的。