一、紡織服裝市場發展現狀分析

　　2016年前三季度，受棉價大幅上漲，部分企業高價拋售棉花以及人民幣貶值影響，棉紡板塊收入增速表現較好，達到8.48%，絲綢也有所增長（11.39%），主要得益于嘉欣絲綢服裝及絲類產品收入增加，其余板塊收入增速在-2%~6%之間徘徊。凈利潤方面，各子板塊均實現了正增長，其中，輔料增長35.55%，棉紡增長24.16%，增幅居前。整體而言，棉紡、絲綢行業經營情況略有改善，輔料利潤端表現較好，而其他行業表現較為穩定。

紡織制造業歷年收入、凈利潤增長情況

　　紡織制造業整體的應收賬款周轉率基本穩定，存貨周轉率略有改善，板塊內公司平均經營性凈現金流先跌后漲。

2012-2016年紡織制造業歷年 應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年紡織制造業平均經營凈現金流（億元）

　　品牌服飾板塊整體表現較為平淡，細分子行業情況參差不齊，受到搜于特轉型供應鏈業務影響，運動休閑獲得了30.29%的高增長，男裝、家紡表現平平，男裝、鞋帽、戶外則分別下滑4.79%、5.91%、10.36%；凈利潤增長方面除了收入大增的運動休閑增長27.83%以及女裝小幅增長（4.32%）之外，其他子板塊均有下滑，導致整個服裝板塊凈利增速跌至0.53%，整體而言終端需求尚未出現回暖的趨勢。

品牌服飾業歷年收入、凈利潤增長情況

　　品牌服飾板塊的應收賬款周轉率和存貨周轉率均有下滑，平均經營凈現金流在12年達到峰值后便開始下滑，整體的獲現能力有所下降。

2012-2016年品牌服飾業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年品牌服飾業平均經營凈現金流（億元）

　　二、男裝行業分化較大，龍頭企業相對穩健

　　男裝上市公司呈現出分化狀態，龍頭企業海瀾之家表現相對穩健，但受到分成模式影響，增速較上半年也有所下滑，而多數企業由于行業性壓力表現不佳。根據我們的測算，前三季度收入/凈利潤分別-4.79%/-1.51%，其中，喬治白、海瀾之家、摩登大道的收入實現一定增長，分別達到15.66%/6.56%/5.56%，而希努爾、步森股份、報喜鳥和雅戈爾的收入則呈較為明顯的負增長，凈利潤方面，報喜鳥、摩登大道和步森股份下滑超過150%。

　　男裝企業近年的收入增速維持在0-20%之間，在13年達到過峰值，之后增速持續放緩，16年前三季度收入增速僅為-4.79%。凈利潤的增長率波動比較大，13年凈利下滑25%，14年在低基數的背景下上升到50%左右，但終端需求的不振導致今年又回復至負增長。

男裝業歷年收入、凈利潤增長情況

　　男裝企業的應收賬款、存貨周轉率在15年達到峰值后開始下降，經營性凈現金流方面，13年達到峰值，之后開始下滑，與收入增速呈現一致的趨勢。

2012-2016年男裝業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年男裝業平均經營凈現金流（億元）

　　三、女裝三季度開始轉型成效逐漸顯現

　　剔除凱撒文化影響，女裝行業前三季度收入/凈利潤分別增長1.41%/4.32%，Q3分別增長24.52%/151.37%，表現明顯好于上半年，主要是由于朗姿股份新業務投資收益及并表加大報表彈性，泛時尚生態圈布局成效初顯，歌力思由于新收購品牌并表收入也有較為明顯的增長，而維格娜絲仍然呈現負增長狀態。

　　女裝行業的中高端品牌發展存在一定瓶頸，受終端需求下滑的影響較大，12年以來，女裝的收入、凈利增速同時呈現下滑的趨勢，而行業內公司也在積極探索新路徑，打造時尚品牌集團或向其他子行業發展，三季度開始，轉型成效逐漸顯現，未來報表彈性有望加大。

2012-2016年女裝業歷年收入、凈利潤增長情況

　　應收賬款周轉率和存貨周轉率有所下滑，經營性現金流表現也不理想，整體而言營運能力有所下滑。

女裝業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

女裝業平均經營凈現金流（億元）

　　四、運動休閑表現優于品牌服飾

　　2016年前三季度運動休閑類上市公司除貴人鳥收入小幅下滑（-1.68%），其余公司全部實現正增長，搜于特表現最為突出，收入增速達到202.08%，主要來自于供應鏈新業務的貢獻，此外，森馬服飾在改善終端渠道、加強品牌管理方面有較大成效，收入、凈利實現穩健增長。若剔除搜于特影響，16年上半年運動休閑板塊收入/凈利潤分別增長11.03%/19.75%，Q3分別增長10.65%/17.46%。

運動休閑業歷年收入、凈利潤增長情況

　　運動休閑類企業的應收賬款周轉率有所下降，而存貨周轉率在13年后也開始逐漸下降，相對應的是經營性凈現金流同樣在近幾年有所下滑。

2012-2016年運動休閑業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年運動休閑業平均經營凈現金流（億元）

　　五、鞋帽行業整體表現不佳，男鞋略好于女鞋

　　鞋帽類上市公司受制于市場需求放緩，產品同質化程度較高，市場競爭激烈，根據我們的測算，前三季度收入/凈利潤分別下滑5.91%/2.77%，Q3分別下滑5.11%/17.02%，各公司收入均有不同程度的下跌，其中，奧康下滑2.71%，女鞋公司收入下滑幅度均在5%~10%，凈利潤方面，天創時尚是唯一一個實現正增長的公司。

　　近年來，鞋帽業收入增速不斷下滑，從12年的15%已跌至16年前三季度的-6%，凈利波動較大，目前回暖趨勢不明。

2012-2016年鞋帽業歷年收入、凈利潤增長情況

　　鞋帽業應收賬款周轉率和存貨周轉率均呈逐漸下降趨勢，經營性現金流表現也不是很好。

2012-2016年鞋帽業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年鞋帽業平均經營凈現金流（億元）

　　六、、家紡主業平淡，轉型方向尚未有明顯貢獻

　　根據我們的測算，家紡行業前三季度收入/凈利潤分別+3.53%/-12.83%，Q3分別+4.10%/-13.00%，與上半年趨勢基本一致。羅萊生活和富安娜收入增幅不大，凈利潤則呈現出負增長的狀態，夢潔股份收入、凈利均為負增長，多喜愛收入增速12%，但利潤端壓力較大，凈利下滑45%。

　　家紡類企業收入增速13年之后基本維持在0-5%的區間，凈利潤增速在14年達到20%的峰值，之后隨著消費市場的低迷不振，增速開始迅速下降，16年前三季度降至-13%。目前行業內公司也在積極探索，只是短期內業績貢獻有限。富安娜大家居業務首個旗艦店已于7月營業，同時計劃開設若干直營店，深圳龍華店預計11月開業，夢潔提升增值服務內容、加強功能性產品的開發及婚慶市場布局，羅萊布局家居生態圈，多喜愛則推出HBDIY 互聯網平臺計劃以及“知名IP 衍生品”計劃。

2012-2016年家紡業歷年收入、凈利潤增長情況

　　應收賬款周轉率和存貨周轉率都有所下滑，經營性凈現金流在14年之前處于增長態勢，和收入、凈利增速一致的是，15年后迅速下降。

2012-2016年家紡業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年家紡業平均經營凈現金流（億元）

　　七、戶外行業承壓，新業務貢獻尚不明顯

　　根據我們的測算，戶外行業上半年收入/凈利潤分別-10.36%/-30.48%，Q3分別-47.87%/-75.68%，三季度表現不如上半年。探路者的戶外用品業務仍然處于清庫存的狀態，而旅游業務也處于轉型調整期，受此影響，三季度收入下滑51.59%，凈利潤下滑73.48%；三夫戶外前三季度收入增長9%，但費用率上升致凈利潤下滑22%。

　　戶外類企業收入增長在14年之前有逐漸下滑的趨勢，但由于相關上市公司僅有探路者和三夫戶外兩家，整個子行業受單個公司影響較大，探路者在15年由于并購業務收入大漲導致整個子行業也大漲1倍以上，16年前三季度又下滑至-10%，若剔除新業務影響，戶外用品業務并未有明顯改善。凈利增速在12、13年能達到40%以上的高速增長，從14年起開始下滑，15年及16年呈現出負增長狀態。

2012-2016年戶外行業歷年收入、凈利潤增長情況

　　2016年應收賬款周轉率和存貨周轉率均有所下滑，經營性凈現金流在14年達到峰值之后開始下降，經營情況不夠理想。

2012-2016年戶外行業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年戶外行業平均經營凈現金流（億元）

　　八、毛紡行業經營較為平穩

　　剔除鹿港文化影響，毛紡業前三季度收入/凈利潤分別增長-1.11%/14.15%，整體而言較為平穩，凈利潤主要受到板塊內部分公司非經常性項目的影響。毛紡織業近幾年的收入、凈利增長情況與紡織制造業整體的高度一致，收入平穩發展，受到投資收益等非經常性項目的影響，凈利波動幅度較大。

2012-2016年毛紡業歷年收入、凈利潤增長情況

　　毛紡織企業的應收賬周轉率有所下滑，存貨周轉率略有提升，經營性現金流有所下滑。

2012-2016年毛紡業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年毛紡業平均經營凈現金流（億元）

　　九、棉紡行業受價波動影響，業績彈性加大

　　棉紡業前三季度收入/凈利潤分別增長8.48%/24.16%，除魯泰A外，其他企業收入均實現正向增長，由于此前棉價階段性上漲，部分低價棉儲備量大的棉企高價拋售棉花，加之人民幣貶值以及政府補貼、匯兌損益等科目的影響，業績彈性加大，板塊凈利潤增速達到24%。

2012-2016年棉紡業歷年收入、凈利潤增長情況

　　2016年前三季度棉紡織企業的應收賬款周轉率和存貨周轉率繼續下滑，而經營性凈現金流在14年達到低點后開始回升。

2012-2016年棉紡業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年棉紡業平均經營凈現金流（億元）

　　十、印染行業整體表現較為平穩

　　印染業上半年收入/凈利潤分別增長2.50%/2.99%，板塊內美欣達和航民股份收入均實現正向增長，凈利方面，美欣達由于費用率上升、投資收益減少，凈利呈現出負增長狀態，而航民股份則實現小個位數增長。印染企業近幾年的收入波動相對而言有所增加，大致在正負10%之間，利潤波動幅度更大，13年達到50%左右的漲幅，之后大體在0-20%之間波動。

2012-2016年印染業歷年收入、凈利潤增長情況

　　印染企業的存貨周轉率基本穩定，應收賬款周轉率則略有下滑，經營性凈現金流波動較大，表現不穩定。

2012-2016年印染業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年印染業平均經營凈現金流（億元）

　　十一、絲綢行業增速較15年明顯改善

　　絲綢子行業前三季度收入/凈利潤增速分別為11.39%/14.09%，三季度表現好于二季度，收入/凈利潤分別增長10.65%/33.61%。絲綢板塊收入增速于13年達到最高值9%，15年下跌至負值，得益于服裝及絲類產品收入的增加，銷售收入增速從今年一季度開始回升，維持10%以上的增速水平，而凈利潤增速相較于收入晚一年達到最大值12.61%，15年大幅跌至-14.44%，16年由于供應鏈管理和銷售渠道的整合，運營效率提升，費用率下降，凈利潤增速略好于收入。

2012-2016年絲綢業歷年收入、凈利潤增長情況

　　隨著運營效率的提升，隨著運營效率的提升，應收賬款周轉率和存貨都有所提升，經營性凈現金流則波動較大。

2012-2016年絲綢業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年絲綢業平均經營凈現金流（億元）

　　十二、輔料毛利率提升拉動盈利端表現好于收入端

　　2016年前三季度，輔料類上市公司收入/凈利潤分別增長5.96%/35.55%，在紡織制造子板塊中表現較好。其中，興業科技由于財務費用下降凈利潤大增9004%，若剔除興業科技影響，前三季度輔料類上市公司收入/凈利潤分別增長7.79%/23.26%。

　　輔料近幾年收入變化保持在0-10%之間，凈利潤的增速在13年達到峰值之后下滑為負，16年前三季度，由于加大成品和高定位產品的銷售力度，優化產品結構，板塊內部分公司毛利率有所提升提升，拉動凈利潤表現好于收入端。

輔料業歷年收入、凈利潤增長情況

　　輔料企業的應收賬款、存貨的周轉率同樣在逐漸下滑，經營性凈現金流也有所下滑。

2012-2016年輔料業歷年應收賬款、存貨周轉率（次）

2012-2016年輔料業平均經營凈現金流（億元）