1、“帶路”峰會(huì)紅利釋放，央企受益顯著，市占率有較大提升空間

　　我國建筑企業(yè)海外市占率仍有較大提升空間，隨著一帶一路政策的持續(xù)推進(jìn)，海外訂單高增料有較好持續(xù)性。根據(jù)發(fā)布的 2016 年國際承包商 250 強(qiáng)榜單顯示：2016 年，國際承包商 250 強(qiáng)在海外共實(shí)現(xiàn)工程承包收入 5011.4 億美元，其中，亞洲、歐洲、中東是工程承包收入來源最多的三個(gè)區(qū)域，建
設(shè)需求旺盛。

　　具體來看，我國占全球工程承包收入的 19.3%，分區(qū)域看，除非洲市場我國市占率（54.9%）較高外，在亞洲、歐洲、中東地區(qū)工程承包收入中占比分別為 25.0%、3.6%、17.2%，較歐美仍有提升空間。而上述區(qū)域與“一帶一路”沿線地區(qū)高度重疊，工程承包收入來源豐富。我們認(rèn)為：隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)憑借豐富的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)與良好的項(xiàng)目口碑，我國在這些區(qū)域的市占率有望持續(xù)提高，支撐企業(yè)海外訂單的高速增長。

各國海外工程承包占比情況

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　　2、邁入密集催化期，“五通”建設(shè)成果明顯

　　“一帶一路”建設(shè)取得階段性成果，沿線國家基建需求巨大。2016 年，我國企業(yè)在“一帶一路”沿線 61 個(gè)國家新簽對外承包工程項(xiàng)目合同 8158 份，新簽合同額 1260.3 億美元，占同期我國對外承包工程新簽合同額的 51.6%，同比增長 36%。同年，我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家共完成營業(yè)額 7597 億美元，占同期完成總營業(yè)額的 47.7%，同比增長 9.7%。2017 年1-9 月我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家新簽合同額達(dá) 967.2 億美元，同比+29.7%，其中峰會(huì)后的 6-9 月新簽 582.5 億美元，成果顯著。

“一帶一路”沿線國家新簽合同額

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“一帶一路”沿線國家完成營業(yè)額

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　　多數(shù)“一帶一路”沿線國家的特點(diǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施落后，有巨大的基建需求。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2016年到 2030 年間，亞洲地區(qū)基建需求預(yù)計(jì)將超過 22.6 萬億美元（不考慮氣候變化），年均基建需求超過 1.5 萬億美元，約為上一次預(yù)測的兩倍（2009 年，亞洲開發(fā)銀行預(yù)測：2010 年至 2020 年間亞洲年均基建需求約為 0.75 萬億美元）。

亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資需求（萬億美元）

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亞洲關(guān)鍵領(lǐng)域的投資分布（萬億美元）

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　　“五通”建設(shè)成果顯著，政策性銀行與新興金融機(jī)構(gòu)共解資金難題。政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、資金融通、貿(mào)易相通、民心相通是“一帶一路”戰(zhàn)略的五個(gè)合作重點(diǎn)，“五通”各個(gè)環(huán)節(jié)均以上一個(gè)“通”為基礎(chǔ)，逐步遞進(jìn)。1）目前，“一帶一路”倡議已受到世界各國的支持與響應(yīng)，2013 年以來，我國已和多個(gè)“一帶一路”沿線國家、相關(guān)組織簽訂了雙邊文件，為后續(xù)進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的政治基礎(chǔ)。2）中國與“一帶一路”沿線國家已經(jīng)在交通、能源、通信等多個(gè)領(lǐng)域上開展了全方位的合作。3）宏觀層面上，2016 年“一帶一路”沿線國家對外貿(mào)易總額為 71885.5 億美元，占全球貿(mào)易總額的 21.7%，份額相比 2015 年降低 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，保持相對穩(wěn)定；2011-2015 年，中國與沿線國家持續(xù)保持順差。

　　2016-2030 年期間，亞洲地區(qū)每年將有約 1.5 萬億美元的基建投資需求，但“一帶一路”沿線國家多數(shù)資金匱乏，金融實(shí)力薄弱，存在巨大的資金缺口。一方面，我國政策性銀行中國進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行憑借雄厚的資金實(shí)力，已成為支持“一帶一路”項(xiàng)目的主要資金來源。2014-2016 年，進(jìn)出口銀行在“一帶一路”沿線國家發(fā)放貸款 4500 億元，累計(jì)支持商務(wù)合同金額超過 3600 億美元。截至 2016 年 6 月底，國開行已在“一帶一路”沿線國家累計(jì)支持項(xiàng)目超過 600 個(gè)，貸款余額超 1100 億美元。另一方面，絲路基金、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（亞投行）、金磚國家開發(fā)銀行等新興金融機(jī)構(gòu)也在不斷地涌現(xiàn)，陸續(xù)為“一帶一路”沿線項(xiàng)目提供了資金支持，正逐漸成為政策銀行之外的重要資金來源。

政策性銀行情況

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新興金融機(jī)構(gòu)情況

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　　3、“一帶一路”三部曲，2018 年期待訂單業(yè)績共振

　　自 2013 年 9 月“一帶一路”概念提出以來，政策已走過探索階段和深化階段，2017年高峰論壇后將走向新階段。而微觀層面企業(yè)業(yè)績也表現(xiàn)出與之相符的階段特征，具體體現(xiàn)在訂單增長、合同生效、收入轉(zhuǎn)化三個(gè)方面。

“一帶一路”提出后走過三個(gè)階段

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　　2014年：乘政策東風(fēng)，央企海外訂單起步。2014 年，國家主席習(xí)近平和國務(wù)院總理李克強(qiáng)分別先后出訪 7 次和 5 次，足跡遍布亞洲、歐洲、拉美和大洋洲的 20 余國家，至少為我國企業(yè)帶來 8500 億美元訂單。“領(lǐng)導(dǎo)人見證下簽署的訂單”規(guī)模大、落地率高、落地周期短，為中資企業(yè)樹立了良好的口碑。

　　2014 年建筑企業(yè)全行業(yè)海外項(xiàng)目高增，訂單規(guī)模呈現(xiàn)快速增長。其中中工國際 2014年全年新簽訂單達(dá) 32.1 億美元，同比增長 151.9%，其中 90%為海外訂單；中國電建 2014年全年新簽海外訂單達(dá) 860.4 億元，同比增長 17.6%，超過國內(nèi)訂單的 11.35%增速。我們認(rèn)為，一方面是“一帶一路”為海外業(yè)務(wù)提供政策便利；另一方面建筑企業(yè)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能可借“一帶一路”之機(jī)向外輸出，為進(jìn)一步打開海外市場提供契機(jī)。

　　2015-16 年：合同密集生效，關(guān)注項(xiàng)目落地。與國內(nèi)訂單“先施工，后簽訂”的模式不同，海外訂單合同上往往會(huì)有特定的生效條件。訂單生效時(shí)長主要受到項(xiàng)目所在國宏觀環(huán)境和融資情況的影響，宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)好，政府融資順利，公司收到工程預(yù)付款之后，在手訂單將很快轉(zhuǎn)化為業(yè)績。綜合來看，2014 年中資建筑企業(yè)密集簽訂的訂單在 2015-16 年基本生效落地。另外，海外訂單在簽訂后，擱置項(xiàng)目、修改合同時(shí)有發(fā)生，仍有不確定性。

我國企業(yè)大型海外項(xiàng)目擱置情況

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　　2017-18 年：海外訂單再加速，料將成為訂單大年，期待 2018 年起逐步業(yè)績兌現(xiàn)。從訂單“簽訂-生效”周期看，2015-2016 年基本將 2014 年新簽訂單高峰落地生效。展望 2018年，我們判斷在前期項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累，國家進(jìn)一步政策深化支持下，以及主要企業(yè)的示范性項(xiàng)目的品牌效應(yīng)推動(dòng)下，海外訂單將繼續(xù)高增。

　　高峰論壇首次召開，十九大“一帶一路”寫入黨章，政策紅利逐步深化。“一帶一路”國際合作高峰論壇于 2017 年 5 月 14 日至 15 日在北京舉行。高峰論壇是“一帶一路”提出3 年多來最高規(guī)格的論壇活動(dòng)，是今年我國重要的主場外交活動(dòng)，對推動(dòng)國際和地區(qū)合作具有重要意義。有超過 20 位各國領(lǐng)導(dǎo)人與會(huì)，亞洲，歐洲，拉美等地區(qū)均有代表。論壇議題以“五通”為主線，討論領(lǐng)域涉及基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、經(jīng)貿(mào)合作、產(chǎn)業(yè)投資、能源資源、金融支撐、人文交流等。5 個(gè)月后，黨的十九大將“一帶一路”寫入黨章，充分體現(xiàn)堅(jiān)定推進(jìn)“一帶一路”國際合作的決心和信心。隨著“一帶一路”高峰論壇后紅利兌現(xiàn)和“十九大”后相關(guān)工作自上而下逐步推進(jìn)，中國與沿線國家將進(jìn)一步加深交流，破除隔閡，增進(jìn)信任。部分?jǐn)R置或停工的項(xiàng)目有望重啟和激活，未開工的訂單也將加快落地節(jié)奏。

　　4、央企市占率不斷提升，新周期中顯著受益

　　龍頭央企受益明顯，市占率進(jìn)一步提升。2012-2017H1，12 家藍(lán)籌企業(yè)海外項(xiàng)目收入市占率從 26.5%提升至 39.9%；其中中國交建等 8 家央企海外項(xiàng)目收入市占率從 24.3%提升至 36%最為顯著，中工國際等 4 家海外工程企業(yè)收入市占率從 2.3%提升至 3.9%，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　因此，我們認(rèn)為2018 年海外項(xiàng)目拿單競爭將超過2016-17 年，市場集中度進(jìn)一步提升。在 2014-2017 年成功打造品牌，積攢經(jīng)驗(yàn)、資質(zhì)較優(yōu)的龍頭央企將在新周期中受益。

海外項(xiàng)目收入市占率

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　　在全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、逆全球化浪潮襲來的當(dāng)下，“一帶一路”戰(zhàn)略作為我國維系世界經(jīng)濟(jì)全球化的重要紐帶，未來將得到持續(xù)穩(wěn)定地推進(jìn)。結(jié)合金融配套政策的完善與落地，企業(yè)自主拿單的積極性大大提高，并有利于加快施工節(jié)奏，加速訂單向業(yè)績的轉(zhuǎn)化。我們認(rèn)為：在國際合作進(jìn)一步深化、金融配套政策逐步落地等因素的共同催化下，海外工程從訂單到業(yè)績的轉(zhuǎn)換期有望從以往的 2-3 年進(jìn)一步縮短，企業(yè)將加速實(shí)現(xiàn)從訂單到業(yè)績的轉(zhuǎn)換，并由訂單高增的階段步入收入高增的收獲階段。綜上， 我們認(rèn)為 2017-18 年將是海外訂單大年，2018-19 年則開始逐步兌現(xiàn)業(yè)績增長。