1、行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張周期已結(jié)束

　　2006 年以來我國水泥行業(yè)發(fā)展迅速，新型干法熟料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，供給增速持續(xù)攀升，并于 2010 年達(dá)到高點至 31%；2010 以來，水泥供給增速逐年下降，并于2016 年達(dá)到歷史低點至 1.1%，低于同期需求增速（約 3.1%）。產(chǎn)能快速擴(kuò)張周期結(jié)束，未來呈現(xiàn)相對平穩(wěn)態(tài)勢，且在供給側(cè)改革政策及環(huán)保嚴(yán)控大環(huán)境下有望呈現(xiàn)緩慢收縮局面。需求增長超過供給增長的供求增速差缺口為去年以來水泥行業(yè)復(fù)蘇提供了強有力的支撐，預(yù)計未來行業(yè)供求增速波動幅度縮小，供求軋差有望逐步收斂。

2010年以來水泥行業(yè)供給增速逐年下降（單位：%）

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新型干法熟料產(chǎn)能擴(kuò)張逐步趨于平穩(wěn)

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近10年水泥行業(yè)供求增速變動

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　　與水泥行業(yè)類似，浮法玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張逐步趨于平穩(wěn)，行業(yè)供給增速自 2014 年以來快速下滑，并于 2016 年達(dá)到歷史低點至 3.16%，預(yù)計增速有望繼續(xù)下行。短期來看供給-需求負(fù)缺口有望持續(xù)，中長期來看趨勢與水泥行業(yè)相同，供給需求增速總體變動趨于平穩(wěn)，供給向下概率大，供求軋差也有望逐步收斂。

浮法玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張逐步趨于平穩(wěn)

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玻璃行業(yè)供給增速逐年下降（單位：%）

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近 10 年玻璃行業(yè)供求增速變動情況

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　　2、短期來看，需求總體偏穩(wěn)，供給波動是核心，關(guān)注冬季限產(chǎn)

　　從房地產(chǎn)方面來看，自去年 10 月各地出臺一系列調(diào)控政策以來，地產(chǎn)銷售明顯降溫；2017 年繼續(xù)延續(xù)降溫格局，上半年熱點城市相繼步入以限購、限貸、限價、限售、限商為核心的“五限”時代，下半年相關(guān)金融、限售政策不時出臺，9月 22 日以來，西安、重慶、南昌、南寧、長沙、武漢等以二線城市為主的密集調(diào)控先后出臺，樓市調(diào)控逐步由一線城市向二線城市深化，并向三、四線城市蔓延。

　　隨著調(diào)控政策不斷加碼、升級，商品房銷售面積和銷售額同比增幅持續(xù)回落，2017年 1-8 月全國商品房銷售面積累計同比增速較上年同期下滑近 13 個百分點至12.7%，增幅較 1-7月繼續(xù)收窄 1.3 個百分點， 同期銷售額累計同比增長 17.2%，較上年同期下滑 21.5個百分點；1-8月全國房屋新開工面積累計同比增速繼續(xù)下行至 7.6%，增幅較上年同期下滑 4.6 個百分點，較 1-7 月收窄 0.4 個百分點；作為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的先行性指標(biāo)，商品房銷售面積累計增速持續(xù)緩慢下行，預(yù)計四季度將繼續(xù)承壓。2017年 1-8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 6.95萬億元，同比增長 7.9%，增速較 1-7月持平，意味著地產(chǎn)市場調(diào)控的影響已開始傳導(dǎo)至投資。

　　分城市來看，年初以來二三線城市，尤其是三線城市銷售貢獻(xiàn)了房地產(chǎn)主要銷售增速，一線城市 1-8月銷售面積累計同比增速為-28.2%，二線城市和三線城市銷售面積累計同比增速分別為 3.1%和 12.6%；下半年以來二三線城市增速明顯放緩，主要受樓市調(diào)控政策逐步下沉影響，預(yù)計后續(xù)邊際貢獻(xiàn)仍將繼續(xù)減弱。房屋新開工面積顯示出同樣趨勢， 1-8月一線城市房屋新開工面積累計同比增速為-7.6%、二線城市為 2.8%，較上月提高 1個百分點，三線城市則大幅下滑，并由正轉(zhuǎn)負(fù)至 1.1%。

商品房累計銷售面積及增速（萬平方米）

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商品房銷售金額及增速 （億元）

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房屋累計新開工面積及增速（萬平方米）

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房地產(chǎn)累計開發(fā)投資完成額及增速（億元）

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　　從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資來看，根據(jù)過去多年的數(shù)據(jù)分析可以看出，地產(chǎn)投資和基建投資此消彼長，即政府總是在基建投資和地產(chǎn)投資之間權(quán)衡以保證經(jīng)濟(jì)運行的穩(wěn)定，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)投資存在下滑潛在風(fēng)險時，基建投資就成為穩(wěn)增長的重要抓手，2017 年基建投資依然發(fā)揮重要作用。2017 年年初基建投資快速回升，1-2 月累計增速達(dá) 21.3%，隨后連續(xù)下滑，1-8 月，全國基建投資累計實現(xiàn) 10.6 萬億元，累計同比增速 15.8%，較 1-7 月份繼續(xù)小幅回落 0.9 個百分點，但整體仍保持在較高位臵，且在固定資產(chǎn)投資貢獻(xiàn)度方面依舊保持高位運行。

地產(chǎn)投資和基建投此消彼長

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基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計投資額及增速

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　　3、增長仍為主基調(diào)，供給波動是短期研究核心

　　雖然房地產(chǎn)市場進(jìn)入緩慢下滑通道，總體需求緩慢下滑，年內(nèi)需求仍將承壓，但考慮到經(jīng)濟(jì)下滑時穩(wěn)增長政策正向?qū)�沖，預(yù)計全年需求不會太差。近期來看，受三季度傳統(tǒng)旺季和十九大會議窗口期影響，需求總體呈現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)局面，預(yù)計后續(xù)走勢有望保持相對平穩(wěn)或呈溫和放緩態(tài)勢，總體需求基本穩(wěn)定。在此背景下，供給收縮成為短期核心影響因素 。

　　不同于煤炭、鋼鐵等行業(yè)強勢的行政化去產(chǎn)能手段，水泥玻璃行業(yè)供給側(cè)改革市場化程度更高，不局限于產(chǎn)能嚴(yán)控、環(huán)保督查相關(guān)政策微調(diào)力度的不斷增強，行業(yè)自身調(diào)節(jié)等因素在建材全行業(yè)或局部區(qū)域供求關(guān)系調(diào)整的重要性也正在不斷提高。在產(chǎn)能嚴(yán)控、環(huán)保嚴(yán)控、行業(yè)自律等多方因素推動下，建材行業(yè)供給收縮力度大幅增強，但不同于產(chǎn)能完全退出，更多體現(xiàn)為“去產(chǎn)量”和“限產(chǎn)能”。近期來看，供給收縮在主要體現(xiàn)在3個方面：冬季錯峰生產(chǎn)、局部區(qū)域限停產(chǎn)和淘汰32.5 水泥。

　　（1）冬季錯峰生產(chǎn)影響：

　　8月21 日《京津冀及周邊地區(qū) 2017-2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》出臺，“2+26”城市所在省市及地區(qū)相繼出臺細(xì)化落實方案，2017 年冬季
錯峰生產(chǎn)正式拉開序幕。較以往相比，此輪錯峰生產(chǎn)范圍更大、時間更長（山東、河南停窯時間延長至四個月，部分地區(qū)實施超常規(guī)措施，首次在旺季采取停產(chǎn)措施，且在重污染天氣預(yù)警期間實施水泥粉磨站停產(chǎn)）。

　　考慮停窯時間延長及去年實際執(zhí)行率情況，假定需求不變情況下，此輪錯峰生產(chǎn)（河北、河南和山東地區(qū)）預(yù)計可帶來熟料缺口 1000-1200 萬噸；若同時考慮到部分城市“限土令”執(zhí)行對下游需求影響，預(yù)計缺口將小于1000 萬噸。：

　　（2）局部區(qū)域限停產(chǎn)：

　　9月25 日，邢臺市發(fā)布《關(guān)于做好邢臺市 2017-2018 采暖季錯峰生產(chǎn)攻堅行動的緊急通知》，涉及玻璃企業(yè) 30 家，其中沙河地區(qū)玻璃企業(yè) 24 家，要求自 10月 1 日起限產(chǎn) 15%，并鼓勵玻璃企業(yè)在采暖季進(jìn)行冷修。沙河地區(qū)作為全國玻璃產(chǎn)能最為集中區(qū)域，年產(chǎn)能超 1.8 億重箱，占全國總產(chǎn)能 15%以上；此次涉及企業(yè)總產(chǎn)能共計 28,000T/D，在產(chǎn)產(chǎn)能共計 24,950 T/D約占全國總產(chǎn)能 12%左右（目前全國浮法玻璃總?cè)杖哿繛?214,720 T/D），不僅包括玻璃原片生產(chǎn)企業(yè)，也包括一些玻璃加工企業(yè)。目前沒有企業(yè)停線冷修，主要通過減少投料實現(xiàn)減產(chǎn)。總體來看，限產(chǎn)將使單位玻璃生產(chǎn)成本增加，但對國內(nèi)整體供給影響有限，以沙河玻璃限產(chǎn)產(chǎn)量折合全國比例來看，供給面縮減不到 3%，預(yù)計能對局部市場帶來一定提振。

　　（3）淘汰 32.5 水泥：

　　2013年10月6 日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》要求“加快制修訂水泥、混凝土產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)設(shè)計規(guī)范，推廣使用高標(biāo)號水泥和高性能混凝土，盡快取消 32.5 復(fù)合水泥產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)”；2016 年 5 月 18 日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》（簡稱《建材工業(yè)指導(dǎo)意見》），為新世紀(jì)以來國務(wù)院首次制定出臺的建材工業(yè)專項政策，再次明確提出“停止生產(chǎn) 32.5 等級復(fù)合硅酸鹽水泥，重點生產(chǎn) 42.5 及以上等級產(chǎn)品”。9 月 25 日，工信部公布《通用硅酸鹽水泥》強制性國家標(biāo)準(zhǔn)修改單報批公示，32.5R 強度等級的復(fù)合硅酸鹽水泥（PC32.5R）取消進(jìn)入公示階段（本次修訂只取消了 PC32.5R 水泥，暫不取消礦渣、粉煤灰、火山灰 32.5等級水泥）。長期來看，淘汰 32.5 水泥為大勢所趨，低標(biāo)號水泥淘汰有利于提高熟料產(chǎn)能利用率，改善行業(yè)競爭格局。