1、水泥行業盈利依然彈性十足，且具備進一步提升空間

　　2015年水泥行業歷史上首次出現收入和利潤雙雙下降，收入下降10%，利潤下降60%。挖了個大坑之后業績迅速反彈，2016年收入增長1%，利潤增長56%；2017年前三季度收入增長20%，利潤增長137%。

　　在盈利強勁復蘇之后，行業盈利水平在歷史上處于什么位臵？未來是否還具備進一步提升空間？

　　通過比較過去七年每噸水泥利潤情況，可以清楚地發現，前三季度盈利水平與 2012-2014 年基本持平，而與高景氣度的 2011 年相比每噸仍有 17 元差距，認為這個盈利水平完全具備可持續性。隨著四季度各地水泥價格輪番上漲，行業盈利水平將進一步提升，不排除達到 2011年高景氣度的可能性。

水泥行業銷售收入及增速

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水泥行業利潤總額及增速

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單噸水泥利潤情況

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　　2、需求總量已經見頂回落，但華東和華南有所增長

　　2014年全國水泥需求達到頂峰 24.76億噸，此后高位回落，2017年前 10月 19.63億噸，同比下滑 0.5%，華北和東北需求銳減是導致全國水泥需求下滑的主要原因，同比分別下滑 21.38%和 10.81%；但華東和華南市場依然呈現不錯的增長局面，同比分別增長 2.60%和 4.16%。
更長時間來看，過去幾年南方市場穩步增長，東中部市場保持平穩，北方市場持續下滑。2013年至2016年，華南和西南分別增長12.21%和 16.62%，華東和華中持平，東北、華北和西北分別下滑 26.76%、18.75%和7.95%。由于區域需求差異，企業盈利不一，華北區域水泥企業虧損比較嚴重，而華東華南區域水泥企業盈利較好，需求好壞決定企業盈虧情況。

全國水泥產量及增速

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2013年與2016年各區域水泥需求量對比

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　　3、2018年水泥需求微降，預計華東華南依然會有增長

　　2018年水泥需求出現2015年斷崖式下滑的可能性不大，預計略微有所下降，其中華東華南會有正增長。2015年水泥需求為什么會出現 5%下滑？關鍵在于此前兩年房地產投資增速斷崖式下滑，從 2013年 20%大幅下降至 2015年 1%，而基建投資增速僅從 21%下降至 17%，影響相對有限。

　　從歷史規律看，水泥需求增速與房地產投資增速高度吻合，而與基建投資速相關性較弱。關鍵在于房地產投資波動性較大，經常大起大落，而基建投

　　資相對平穩，所以水泥需求邊際變化主要由房地產投資所帶動。

　　由于房地產需求更多來自華東華南市場，這兩個區域的房地產投資增速會好于全國，預計 2018年增速可能有所上升，因此判斷這兩個區域水泥需求會有正增長。

房地產投資、基建投資、水泥需氣增速

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　　4、供給減量提升行業景氣度，政策可持續性成為關鍵

　　集中度提升改善競爭格局

　　過去幾年水泥行業并購風起云涌，主要有中建材組建西南水泥以及兩材合并、金隅冀東合并等等，前十大水泥企業市場集中度已經從 2010 年的 40%提高至 2016年的 57%，這對改善行業競爭格局，提高盈利水平起到重要作用。

水泥行業市場集中度情況

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