2017年，烯烴行業(yè)景氣經(jīng)歷“M”型過山車行情，其中乙烯盈利大幅震蕩，下游聚烯烴產(chǎn)品盈利也跟隨波動。Q1，下游行業(yè)補(bǔ)庫存，需求快速增長，行業(yè)盈利延續(xù) 16 年下半年的增長態(tài)勢；Q2，國內(nèi)價格漲至全球最高，進(jìn)口大量增長，產(chǎn)品庫存開始增加，價格掉頭向下；Q3，廢舊塑料進(jìn)口限制政策出臺，下游庫存回歸低位，產(chǎn)品價格獲得支撐，行業(yè)盈利有所恢復(fù)。

　　整體而言，2017 年，國內(nèi)乙烯行業(yè)處于高景氣中，丙烯則受益產(chǎn)能增速有所放緩，開工率保持穩(wěn)定。根據(jù)石油與化學(xué)工業(yè)規(guī)劃院和中國石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院的統(tǒng)計(jì)，乙烯新增產(chǎn)能 107 萬噸，表觀消費(fèi)量+8.0%，即 330 萬噸，裝置開工率預(yù)計(jì)在 94%，扣除檢修開工率將近 100%；丙烯新增產(chǎn)能 235 萬噸，表觀消費(fèi)量增長 6.5%，即 220 萬噸，裝置開工率預(yù)計(jì)在 80%。

近幾年乙烯產(chǎn)量\當(dāng)量消費(fèi)量及開工率（萬噸）

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近幾年丙烯產(chǎn)量\當(dāng)量消費(fèi)量及開工率（萬噸）

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　　供給：未來兩年國內(nèi)新增明顯放緩

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)18/19年國內(nèi)乙烯新增產(chǎn)能 130/185 萬噸（未考慮投產(chǎn)時間點(diǎn)影響），增速 5%/7%，延續(xù) 16-17 年的低速增長態(tài)勢；丙烯新增 170/125 萬噸，增速5%/3%，較 16/17 年增加 338/235 萬噸的速度明顯放緩。但是，由于丙烯前幾年投產(chǎn)量較大，仍有待消化。

2017-2019 年我國主要新增丙烯/乙烯產(chǎn)能

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　　需求：18 年或保持7%左右的穩(wěn)定增速

　　烯烴需求最主要來自聚烯烴，其中乙烯超過 50%需求來自聚乙烯，聚丙烯對丙烯的需求則將超過 60%。且近幾年隨著物流快遞和包裝、電子等行業(yè)的快速發(fā)展，聚烯烴在烯烴下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比繼續(xù)提升。

　　2015 年以來，烯烴需求持續(xù)超預(yù)期，主要是因（1）低油價帶來的低成本、高盈利效應(yīng)，下游企業(yè)開工率提升；（2）16 年開始的補(bǔ)庫存拉動下游衍生品需求加速。

聚乙烯表觀消費(fèi)量增速與歷史比較

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聚乙烯開工率

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聚乙烯庫存（噸）基本回到正常水平

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　　2018-2019年國內(nèi)廢塑料政策利好需求，但環(huán)保趨嚴(yán)背景下新增產(chǎn)能拉動放緩。預(yù)計(jì)在環(huán)保趨嚴(yán)大背景下，PE/苯乙烯/乙二醇等新增裝置投產(chǎn)可能不及預(yù)期，對乙烯需求的拉動將弱于 16-17 年。但受廢塑料禁止進(jìn)口政策刺激，聚乙烯裝置開工率仍有望繼續(xù)提升，對需求形成支撐。根據(jù)測算，PE、PP 廢舊塑料分別占其表觀消費(fèi)量的 4.5%和 9%。按照2016 年表觀消費(fèi)量 2382/2127 萬噸計(jì)算，考慮國內(nèi)回收料等可能的替代，假設(shè) 50%的廢塑料進(jìn)口用新料替代，則將拉動 PE/PP 新料需求約 50/100 萬噸。

　　2018年P(guān)E 將面臨來自海外的壓力。17年，哈維颶風(fēng)影響拖累北美聚乙烯裝置投產(chǎn)時間，總計(jì) 352 萬噸的 PE 產(chǎn)能，大部分裝置都將集中在 2017 年 Q4 投產(chǎn)；此外，預(yù)計(jì)印度2017 年 Q4 還有 146 萬噸 PE 產(chǎn)能集中釋放；2018 年，美國還將新增有 129 萬噸左右的PE 產(chǎn)能投放市場。低成本的北美產(chǎn)能，及超過其國內(nèi)需要的印度產(chǎn)能投產(chǎn)后都將瞄準(zhǔn)價格高的中國市場，屆時國內(nèi)乙烯、PE 競爭壓力將增大。

　　綜合考慮新增產(chǎn)能放緩、 下游落后產(chǎn)能受環(huán)保限制 及廢塑料禁止進(jìn)口對需求的拉動多方面因素，我們判斷國內(nèi)乙烯當(dāng)量消費(fèi)量增速或小幅下滑至 6-7% 左右。

國內(nèi) PE/PP 新增產(chǎn)能投放節(jié)奏（萬噸.%）

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　　PP新增放緩，丙烯產(chǎn)業(yè)鏈整體寬松。截至17年8月，我國PP產(chǎn)能約2100萬噸，18-19年，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能 164/140 萬噸，增速 8%/6%，較之前放緩。需求端，PP2016 年表觀消費(fèi)量不足 2200 萬噸，預(yù)計(jì) 2017 年達(dá)到 2280 萬噸左右，增長 7%。國內(nèi) PP 整體已經(jīng)處于寬松格局。

　　綜合考PP新增產(chǎn)能、下游落后產(chǎn)能開工受限和廢舊塑料進(jìn)口對新料需求的拉動，預(yù)計(jì) 2018 年國內(nèi)丙烯當(dāng)量消費(fèi)量增速將 維持在 7%-8% 的水平。截至到 2017 年 8 月份，我國 PP 產(chǎn)能大致在 2100 萬噸/年，自給率可以達(dá)到 60%附近，仍然存在著近 800 萬噸/年的供應(yīng)缺口，說明后期裝置投產(chǎn)仍然存在一定可行性。聚丙烯原料應(yīng)用于生活的多個方面，中國聚丙烯在將來的幾年里產(chǎn)量會有比較大的增長。由于我國PP 出口量非常少，2017 年 1~6 個月出口量累計(jì) 17.37 萬 t，不及我國表觀消費(fèi)的 1%，因此表觀消費(fèi)量很大程度上取決于產(chǎn)量和進(jìn)口量。那么很明顯，如果忽略微乎其微的出口量，持續(xù)減少的進(jìn)口量就是我國 PP的缺口，2016年這一缺口約258萬t，按照表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)增速為 8%來計(jì)算，2017~2018 年P(guān)P的產(chǎn)能缺口約為280萬t 左右。

　　最后，在國營企業(yè)調(diào)整化工產(chǎn)業(yè)區(qū)域結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的背景下，部分小型 PP/PE 裝置可能關(guān)停或者廢棄，實(shí)際產(chǎn)能增速可能低于上述水平，對乙烯和丙烯需求的拉動幅度也相應(yīng)減少。

　　綜上，2018 年，預(yù)計(jì)國內(nèi)乙烯/丙烯產(chǎn)能增速分別為 5%/5%，需求增速或維持在 6%/6%的水平，需求增速略快于供給增速；其次，北美印度 PE 進(jìn)口或沖擊國內(nèi)自產(chǎn)乙烯/PE 產(chǎn)品價格，而 PP 市場過剩及丙烯歷過去三年較多的新投產(chǎn)能仍有待消化，產(chǎn)業(yè)鏈盈利大幅擴(kuò)大的概率也較��；再次，國際油價震蕩上行推動成本上漲概率較大。2018 年，我們預(yù)計(jì)烯烴/

　　聚烯烴市場整體將維持高位震蕩格局，乙烯盈利或維持高位，PE 盈利將面臨進(jìn)口壓力；丙

　　烯開工率提升，盈利高位持續(xù)，PP 則可能延續(xù)震蕩格局。