一、日常監管三板斧，供給緊張成常態

　　稀土戰略價值再提規范化發展。憑借稀土資源儲量最豐富、品種最齊全、品位較高等優勢，我國把稀土資源定位為重要的戰略資源，同時也成為全球稀土市場的主導國家，供應了全球超過80%的稀土。而隨著全球范圍內新的稀土資源不斷被發現，我國在全球的稀土儲量占比逐漸下滑，同時受黑色稀土產業鏈帶來的無序競爭和價格無序運行影響，具有特殊戰略價值的稀土資源并沒有得到有效保護，而未來全球稀土產品的開放性競爭可能無法避免，我國唯有加強行業的規范化才可能繼續強化對全球稀土行業的主導。

全球主要國家稀土礦儲量（單位：百萬噸）

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我國稀土產量及全球占比（單位：噸）

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二、下游新興領域打開稀土材料需求空間，看好釹鐵硼

稀土應用領域廣泛，永磁材料為最大下游。稀土具有無法取代的優異磁、光、電性能，對改善產品性能、增加產品品種、提高生產效率具有巨大的促進作用，同時稀土用量少、效果好，已被廣泛應用于各個領域。在傳統行業，稀土可用于冶金工業、軍工、石油化工、玻璃陶瓷和農業等領域，用途十分廣泛。在新材料領域，稀土可廣泛用于能源材料、發光材料、研磨材料、環保材料、永磁材料等新興領域。在稀土下游中，永磁材料占比最大，達到 43%，其中用量最多最廣的即是被稱為 “磁王”的釹鐵硼，其次為冶金機械（12%）、石油化工催化（9%）和玻璃陶瓷（8%）。對釹鐵 硼而言，其下游基本都為新興領域，最大的應用領域為汽車（32%），其次為工業自動化（24%）、風電（15%）和消費電子（13%）。

稀土材料在新興領域的應用

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中國稀土下游消費結構

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中國釹鐵硼下游消費結構

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中國是全球釹鐵硼主要的供應國。稀土需求的40%主要由釹鐵硼貢獻，而釹鐵硼作為一種新型永磁材料，能實現光電信號轉換、電能/機械能傳遞等重要功能，被廣泛應用于能源、機械、家電、汽車、電子等領域。同時，中國也是全球釹鐵硼主要的供應國，2016全球釹鐵硼產量約15萬噸，中國供應了其中 87%，在高端釹鐵硼領域中國貢獻率也超過50%。

全球及中國釹鐵硼產量情況（單位：噸）

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全球及中國高端釹鐵硼產量情況（單位：噸）

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釹鐵硼需求穩定增長，新能源汽車有望成為最大亮點。釹鐵硼在手機領域可用于自動變焦馬達， 2017年全球手機出貨量有望達到 20 億部，對釹鐵硼的需求量突破 4000 噸；在風電領域可用于直驅式永磁風力發電機，按照1兆瓦機組對應1噸釹鐵硼需求測算，風電領域對釹鐵硼的需求將突破 5000噸；在汽車領域，釹鐵硼主要用在汽車電動助力轉向系統（EPS）上，2015 年國內EPS滲透率不足 50%，而歐洲在 80%左右，按每套 EPS 系統需要 0.25kg 釹鐵硼、國內每年生產1800萬輛傳統車測算，國內 EPS 系統對釹鐵硼的增量需求還有 1350 噸。而相比傳統汽車，新能源汽車由于電機、電控的存在每輛車需要多消耗釹鐵硼 3-5kg，2016年國內新能源車產量為 50 萬噸，按照新能源產業發展規劃到 2020 年新能源汽產量要達到 200萬輛，若按 3kg增量測算，2020年新能源汽車領域釹鐵硼需求相比 2016 年將增加 4500噸，若按 5kg增量測算，2020年釹鐵硼的需求增量將高達7500噸。

全球手機出貨量及對應釹鐵硼需求（單位：億部、噸）

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全球汽車產量及對應釹鐵硼需求（單位：萬輛、噸）

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全球風電裝機及對應釹鐵硼需求（單位：萬千瓦、噸）

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新能源汽車產量及對應釹鐵硼增量（單位：萬輛、噸）

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三、價格處于歷史底部，向上周期不改，關注庫存變化

1、稀土價格仍處于歷史底部

從長周期來看，2011 年為稀土價格歷史最高點，其中氧化鐠釹達到 127 萬/噸，氧化鏑達到 1.3 萬/千克，2017 年稀土價格雖然沖高回落，但氧化鐠釹年內最高價也僅達到 50萬/噸，不到歷史高點的 50%，氧化鏑最高價為 1440 元/千克，僅為歷史最高價的11%，同時價格回落后更是處于歷史底部。我們認為在“稀土集團整合+供給收縮+監管趨嚴+下游需求旺盛”大背景下，稀土價格仍具有充足的向上驅動力，未來價格有望持續穩步向上。

鐠釹氧化物現貨均價（單位：元/噸）

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氧化鏑現貨均價（單位：元/噸）

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氧化鑭現貨均價（單位：元/噸）

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鑭鈰金屬現貨均價（單位：元/噸）

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2、收儲有望成為價格上漲的催化劑

國家收儲在維持稀土價格穩定中扮演著重要角色。從歷史來看 2011 年稀土大牛市便始于國家收儲啟動，終于國家收儲結束，2017 年稀土價格觸底反彈也帶有收儲影響因素。我們認為稀土價格具有一定的反身性邏輯，其中重要的催化因素就是國家收儲：若稀土價格下跌嚴重，啟動收儲，稀土價格止跌，大家形成上漲預期，最終稀土價格出現反彈。而到目前為止，我國 2017 年收儲目標仍未完成，前三輪計劃收儲總量為 8705噸，實際中標量為 5725 噸，仍有近 3000 噸缺口。而在 2017 年10 月11日，中國稀土行業協會秘書長、常務副秘書長等一行 3 人專程拜訪了國家物資儲備局有關領導，就稀土產品國家計劃收儲等事項進行了深入溝通。而在 11 月中旬，中國六大稀土集團分別向下屬企業下達了國儲預交單，各分離廠陸續上報收儲預交數量，稀土國儲意向進一步明確。

國儲使得稀土價格具有一定反身性邏輯

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國家收儲對稀土價格影響情況

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2017年稀土國儲招標情況（單位：噸）

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3、開工率下滑，關注庫存變化

目前從上游來看，受稀土價格回落影響，稀土分離廠、金屬廠開工率均有所下滑，整體供給量逐步降低，而下游需求廠家庫存不高，部分釹鐵硼企業自 7 月開始有兩三個月沒有進行采購，因此下游企業也持續處于消耗庫存階段。從歷史來看，臨近年底工信部打黑可能再次啟動，再在國儲預期下，稀土價格有可能止跌反彈，進一步加劇下游補庫存情緒。

2017年稀土企業開工率情況

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