1、供給側改革疊加環保約束，玻璃供給持續受限

　　2015年以來，國家將供給側改革作為工作重點，政策頻繁出臺，再加上環保督察輪番上陣，在鋼鐵、煤炭、水泥、有色等產能過剩行業取得了顯著效果，不合格和過剩產能持續出清。供給側改革指導文件對玻璃行業起到了重要的督促。作用，再加上近期部分地方政府在應對采暖季環保時，首次對玻璃行業強制限產，我國最大玻璃生產地區沙河限產 15%。總體來看，隨著供給側改革和環保約束的不斷加力，玻璃供給端未來將持續受到限制，難有大的增幅。

　　供給側改革對供給端沖擊明顯，玻璃新增產線明顯下降，2016-2017 年新增產線 6 條和 5條，遠低于之前每年兩位數以上的增幅。同時環保約束提高了復產成本，企業復產意愿不強。玻璃生產線的特殊性在于新建或冷修復產之后就必須一直開工，一旦停產冷修，復產的成本會在 5000 萬元以上。環保約束愈發嚴格，如 16 年 11 月發布的《“十三五”生態環境保護規劃》中就指明玻璃行業推進“煤改氣”、“煤改電”，禁止摻燒高硫石油焦等劣質原料，未使用清潔能源的浮法玻璃生產線全部實施煙氣脫硫，浮法玻璃生產線全部實施煙氣高效除塵、脫硝，小企業的環保成本大幅上升，玻璃生產線的復產成本可能提升至 8000萬元以上，加上玻璃企業多為民營性質，融資難度也比較大。總體來看，供給繼續受到有效限制，玻璃的總產能難有大幅提升，開工率在 65%左右，產能利用率也不高約 70%左右。

2006-2017 年玻璃生產線情況（條）

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浮法玻璃開工率及產能利用率（%）

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2011年至今浮法玻璃產量

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　　截至2017年10月，共有玻璃生產線360 條，在產產線 238 條，設計產能 12.88 億重箱，在產產能9.43億重箱，同比增長1.42%，供給端漲幅不大。隨著供給側改革和環保政策的深入，玻璃過剩產能出清還在延續，供給端有望持續超預期。

　　2、玻璃下游需求不弱，房地產保持低速穩定增長

　　從玻璃行業下游需求端看，房地產是平板玻璃主要需求端，占總需求的 75%左右，其中地產新增占比約 60%-70%，剩余的是地產翻修的需求。其次是汽車領域和出口，都占總需求的 10%左右。房地產行業對平板玻璃的需求量較大，所以玻璃行業與房地產行業的關聯程度較大。玻璃的需求量相對于房地產銷售存在 3-4 個季度的滯后期，與竣工面積關聯度較高。

2010 年至今玻璃產量與商品房銷售面積累計同比（%）

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2010 年至今玻璃產量與房屋竣工面積臨累計同比（% ）

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　　整體來看，在經過 15 年的低谷以來，房地產的銷售面積與竣工面積的累計同比增速都有所上升，17 年以來逐漸趨于平穩，新開工面積累計同比增速保持在 8%-10%左右，竣工面積累計同比增速保持在 5%左右。同時，房屋新開工面積和房地產開發投資完成額在 16-17年都保持的穩定的增長，今年前 9 個月新開工面積 13.1 億平方米，同比增長 6.8%；完成房地產開發投資 8.06 萬億元，同比增長 8.1%，8 月份的累計同比增速高了 0.2 個百分點，為玻璃需求提供一定的支撐。

2010 年至今房屋新開工面積表現

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2010 年至今房地產開發投資完成額表現

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　　3、成本端承壓，支撐玻璃價格保持高位運行

　　玻璃生產成本以純堿、石英砂、燃料、人工費和其他原材料構成，其中純堿、燃料為最主要的成本，純堿占比約 20%-25%，燃料占比約為 30%-35%。純堿屬于化工產業鏈，原材料價格波動對玻璃生產成本影響較大，目前全國重質純堿價格重回 2400 元/噸之上，對玻璃價格形成一定支撐。

全國重質純堿價格走勢（元/ 噸）

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　　我國節能玻璃下游需求巨大，我國每年建成房屋近 20 億平方米，而能達到國家規定節能標準的建筑只占 10%左右，且在現有的約 460 億平方米建筑中，95%以上是高耗能建筑，尤其是辦公樓建筑，建筑能耗占到社會總能耗的 1/3 以上。下游來看，辦公樓竣工面積和銷售面積累計同比增速都保持在 30%以上，節能玻璃的需求相對普通建筑玻璃有較大空間。住建部在 2017 年 3 月發布《建筑節能與綠色建筑發展“十三五”規劃》，規劃對節能建筑的新建和舊有建筑的節能改造提出了較高的要求，建筑通過玻璃門窗傳熱能源消耗約占建筑能耗的 30%，而采用節能玻璃能有效實現建筑能耗的減少。

2010 年至今辦公樓新開工面積表現

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