2017年，服裝行業零售額增速驟降至1.4%，實現年零售額10356.4億元。可見，在新經濟形勢下我國服裝行業出現低迷已是不爭的事實。

2012-2018年中國服裝鞋帽、針、紡織品類零售額及同比增速

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　　受益 2017 年以來消費升級不斷深化，總體需求尤其是高端板塊回暖，服裝家紡等零售情況向好，行業去庫存及品牌終端渠道調整漸入尾聲，以及制造端持續擴產、通過海外產能轉移降低成本，品牌服飾多品牌穩步推進等有利因素， 2018Q1 紡織服裝板塊延續高速增長態勢。從板塊 78 家主要上市公司情況來看， 2018Q1 合計實現營業收入 721 億元，同比增長 18.6%；歸母凈利潤合計實現 57 億元，同比增長 17.1%.

2012-2018年中國紡織服裝板塊營業總收入及增長情況（億元）

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2012-2018年中國紡織服裝板塊歸母凈利潤及增長情況（億元）

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　　從紡織服裝規上企業數據看， 自 2014 年，紡服規上企業主營業務收入與企業利潤總額增速連年下滑，并于2017 年達到底部。 2018 年 1-4 月，主營業務收入同比增長 4.7%至 0.59 萬億元， 營收增速企穩回升；企業利潤總額同比增長 0.9%至 314.2 億元，增速仍呈下滑趨勢。 在零售景氣向好的背景下，紡服板塊上市公司的營業收入、歸母凈利潤增速明顯高于紡服規上企業的整體增速，行業內馬太效應進一步加強， 龍頭強者恒強。

2012-2018年中國紡織服裝規上企業主營業務收入

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2012-2018年中國紡織服裝規上企業利潤總額

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　　從子行業表現來看， 8 個子行業中高端服飾、家紡、男裝、大眾服飾等出現明顯復蘇， 其他幾個子行業表現相對平淡，如鞋類、內衣、戶外等。其中，高端服飾景氣度最佳， 15~17 年收入增速持續提升，且 17~18Q1 收入保持 50%以上增長（為外延并表和內生增長共同貢獻）；家紡行業收入17 年增長提速至 20%以上且持續至 18Q1；男裝、戶外、鞋類 17 年增長轉正，童裝增速穩步提升，大眾服飾、內衣 17 年收入增速略有放緩、但 18Q1回升，且大眾服飾 18Q1 增速明顯提升，自17 年不到10%的增速提升至 22%；運動（A 股僅一家貴人鳥）存并表因素增幅較大，戶外則仍處調整、 17 年和18Q1 收入增長現波動。

2015-2018年中國品牌服飾分子行業營業收入變化

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　　對比了高端服飾（高端女裝 4 家公司+高端戶外服飾比音勒芬）和大眾服飾（以海瀾之家、太平鳥為代表，可分拆出線下零售數據的公司）的季度收入增速，并扣除了外部并表效應的影響。高端服飾內生增長自 16Q4 開始明顯好轉、 17 年以來持續保持較高增長，大眾服飾則在 17Q4 開始明顯復蘇。

2017-2018年中國高端服飾類公司內生收入增長情況

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2017-2018年中國大眾服飾類公司內生收入增長情況

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　　從子行業凈利率走勢來看，內衣、童裝、女裝保持了較高凈利率，男裝凈利率明顯轉正（系行業好轉下部分公司扭虧），休閑服裝、鞋類、戶外 17 年凈利潤率有所下降、 18Q1 回升。

　　大眾服飾銷售收入端在 17Q4 明顯回暖，但由于部分公司業務調整（美邦業務仍處調整致 Q4 虧損，森馬去庫存及費用支出力度加大），致整體盈利能力受到影響。

2015-2018年中國品牌服飾分子行業歸母凈利潤變化

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2015-2018年中國品牌服飾分子行業凈利率變化

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　　從營運能力指標來看，家紡、高端服飾、男裝等子行業近年來存貨周轉呈現加快的態勢，童裝處于發展期、周轉亦逐年加快，而戶外、鞋類、運動則波動較大；大眾服飾 2017 年存貨周轉率逐步企穩，疊加銷售端在 17Q4 出現拐點，預計也將步入復蘇階段、周轉指標向好。

2015-2017年中國品牌服飾分子行業存貨周轉率變化

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2016-2018年中國品牌服飾分子行業應收賬款周轉率變化

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2016-2018年中國品牌服飾分子行業存貨同比增速（%）

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2016-2018年中國品牌服飾分子行業存貨周轉率同比變化

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　　各子行業單季度表現驗證前期對于復蘇時點的判斷：除港股運動服飾公司復蘇較早（2014 年）以外，本輪行業業績好轉中，較早復蘇的子行業為高端服飾（2016Q4）、家紡（2017 年）、中高端男裝（2017 年），大眾服飾各季度現波動， 17Q4 以來持續兩個季度景氣、收入端雙位數增長，且18Q1 提升至 20%以上。其中高端服飾增速較高系內生增長靚麗疊加多家公司存并表效應共同促進，運動則由于唯一的公司貴人鳥并表對季度業績帶來影響。

2016-2018年中國品牌服飾子行業（除高端女裝、運動）單季度收入增速

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2016-2018年中國品牌服飾高端女裝、運動子行業單季度收入增速

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