草甘膦自1974年上市以來，做為一種非選擇性、無殘留滅生性除草劑，獲得了市場認可，市場份額不斷提高，銷售額占除草劑比重基本保持20%，現已成為除草劑領域最暢銷的產品。2014年全球草甘膦草甘膦實現銷售額57.2億美元，銷售額遙遙領先其他類型除草劑產品。草甘膦銷售額占除草劑市場比重為21.76%，已成為全球用量最大的除草劑品種。

2014年全球主要除草劑產品銷售額

數據來源：公開資料整理

2014年全球主要除草劑產品銷售額占比

數據來源：公開資料整理

　　一、全球農藥行業顯著回暖，需求增加

　　全球農藥市場起穩回升。2016年全球作物農藥銷售額為499.85億美元，同比增速為-2.39%，相比2015年增幅-9.62%，降幅顯著收窄，行業開始回暖。2016年四季度，全球前十大農藥企業中，有八家公司收入同比出現由負轉正或降幅收窄，農藥巨頭的收入增幅呈現上升趨勢。

全球作物農藥銷售額及增速

數據來源：公開資料整理

　　國內農藥出口量顯著增加。2014和2015年國內農藥出口量增速連續兩年下滑，主要是需求下滑、不利天氣等多種因素影響。2016年國內農藥出口量為140萬噸，同比增長19%，2017年上半年出口依然保持較高增速，回暖趨勢延續，我們判斷2017年國內農藥出口會創新高。

國內農藥出口量及增幅

數據來源：公開資料整理

　　農藥需求增加帶動農藥價格指數上升，尤其是2016年四季度農藥出廠價格指數大幅上漲。

農藥價格指數

數據來源：公開資料整理

　　二、產能縮減，行業供需格局改善

　　2017年國內草甘膦產能為69.3萬噸，同比下降17.26%，主要是受到國內供給側改革和環保督查雙重影響，產能下降明顯，未來草甘能產能整體趨穩。按生產工藝，甘氨酸法產能為47.5萬噸，占比68.35%；IDA法產能為22萬噸，占比31.65%。國內產能主要集中在江蘇（23萬噸）、四川（17萬噸）、湖北（13萬噸）、浙江（10.5萬噸）。其中第四批中央環保督查省份草甘膦產能為27.5萬噸，占比39.57%。

2017年國內草甘膦產能情況

數據來源：公開資料整理

　　供給端趨緊。2017年上半年國內草甘膦裝置平均開工率為64.74%，同比增加13.74個百分點。2017年上半年中央第三批環保督查時，企業裝置開工率有一定下降，8月中央第四批環保督查啟動，其中四川和浙江做為草甘膦主要產地，企業裝置開工率或將下降，使得供給緊張。

　　需求端穩定。國內草甘膦產量經歷了2014和2015年連續兩年下滑，2016年產量達到50.47萬噸，同比增幅31.95%，2017年上半年產量為27.19萬噸，同比增長13.77%。我們判斷因出口量增加，需求有望保持穩中有升。

2015—2017.5國內草甘膦裝置開工情況

數據來源：公開資料整理

2011—2017Q2國內草甘膦產量及增速

數據來源：公開資料整理

　　三、環保督查，原材料價格或將上漲

　　國內甘氨酸產能主要集中于華北地區（河北、山東），兩省擁有甘氨酸產能約28萬噸，占全國產能比重達到52%。2017年2月，4部委、2市、4省聯合發布《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，包括北京、天津、河北、山東、河南、山西四省份中26個市（2+26城市）。主要目的是加強京津冀大氣污染通道治理力度。

　　甘氨酸價格上漲。2017年8月甘氨酸均價為12572，環比上漲12.87%，產品價格從7月開始上漲。因供給側改革，部分小產能或將關停，產能縮減。隨著秋冬季來臨，華北地區甘氨酸裝置開工情況堪憂，供給趨緊，我們判斷甘氨酸將迎來一段持續上漲期。

浙江地區甘氨酸價格走勢

數據來源：公開資料整理

　　2017年8月黃磷均價為14575元/噸，環比上漲2.36%。國內黃磷主要產自西南地區（云南、四川），因環保督查等多種因素，我們判斷黃磷價格或將維持高位。

黃磷價格走勢

數據來源：公開資料整理

　　國內企業主要采用甘氨酸生產工藝，上游原材料主要包括甘氨酸、黃磷、甲醇、多聚甲醛、液氯等。我們以2017年上半年其產品均價為例，其中甘氨酸、黃磷、甲醇占成本比重為83.28%，我們重點關注這三種產品價格波動對草甘膦價格影響。

草甘膦成本構成

數據來源：公開資料整理

　　草甘膦價差有擴大趨勢。2017年一季度國內草甘膦因上游原材料價格上漲、需求增加等多種因素影響，價格持續走高，價差擴大。二季度因需求回落、原材料價格下降等，其價格和價差都呈現下降趨勢。7月份以來受原材料價格上漲等因素影響，草甘膦價格再次呈現上漲，價差持續擴大，8月份草甘膦平均價差為6927元/噸，環比增長22.76%。

草甘膦價差走勢

數據來源：公開資料整理