2017 年，在持續化解表內合規產能基礎上，表外非法地條鋼產能得到清理，行業供需向 好，競爭秩序優化，鋼企盈利持續改善。同時，上市公司開始收購母公司或控股股東持 有的鋼鐵資產，鋼鐵資產證券化趨勢加強。

　　截止 2017 年 12 月中旬，鋼鐵板塊在 2017 年有兩波較大的行情，其中第二波（2017 年 6 月 1 日-2017 年 9 月 1 日）持續時間達 3 個月、漲幅達 33.73%，以經濟預期改善、盈 利改善為主要邏輯。2017 年 11 月 27 日，上交所宣布調整上證 50 指數成份股，寶鋼股 份等進入上證 50。

2016 年 1 月至 2017 年 12 月鋼鐵指數走勢及相對收益

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　　2017 年供給側改革繼續深化，集中表現在：一是地條鋼產能去化 1.4 億噸，二是突出環 保要求，2017-2018 年采暖季實行限產。考慮產能壓減、高爐及電弧爐復產及采暖季限 產，測算得 2017 年全年有效在產產能為 12.06 億噸，較 2016 年下降 1.11 億噸；同期海 外產能新增 378 萬噸，則全球產能合計下降 1.08 億噸。

2016-2017 年有效粗鋼產能分月數據

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黑色金屬礦采選業固定資產投資

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黑色金屬冶煉及壓延工業固定資產投資

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　　2017 年 10 月，部分地區（如邯鄲）陸續進入限產，全國、河北及唐山高爐開工率開始 下行，10 月初全國、河北高爐開工率分別為 73.48%、70.79%，分別較前一周下降 1.66、4.45 個百分點。11 月 15 日，采暖季限產全面展開，11 月 17 日全國、河北、唐山高爐 開工率分別為 63.12%、52.70%、43.29%，分別較前一周下降 7.05、13.97、25.00 個百 分點，限產執行效果較好。

全國高爐開工率

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河北高爐開工率

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唐山高爐開工率

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唐山產能利用率

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　　從全球產能 20 億噸的基數上看，2018 年產能邊際變化不大。 需求端，從總量角度看持平乃至有增量：海外經濟復蘇，美國或在 2018 年 1 月公布基建 計劃，加上中國于 2018 年將取消鋼材等產品的出口退稅，出口需求或增長強勁；國內地 產、制造業、機械將有力支撐用鋼需求。

全球粗鋼產能

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　　2017-2018 年的采暖季高爐限產，將導致 2018 年前 3 月粗鋼產量減產 3000 萬噸。2017 年 12 月 8 日召開的中央政治局會議提及“污染防治要使主要污染物排放總量繼續明顯減 少，生態環境質量總體改善”，我們判斷 2018 年-2019 年采暖季限產仍有可能執行限產， 由于年初 2+26 等城市限產 50%已使得總污染物下降及空氣質量好轉，加上鋼廠陸續進 行環保改造，我們認為 2018-2019 年采暖季 2+26 城市高爐或執行限產 30%。

2016-2019 年在產粗鋼產能測算

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　　2017-2018 年，海外新增產能 1100 萬噸。臺塑越南河靜鋼廠一 1 號高爐 2017 年 5 月 29 日點火試車，2 號高爐已完工也將投產，1、2 號高爐產能均為 355 萬噸，該鋼廠規劃產 能規模為 2250 萬噸。2017 年 6 月，印度 ANGUL 鋼廠首座高爐點火，鐵水年產能為 400 萬噸。

　　鋼企利潤飆升情況下，鋼廠努力擴產，主要途徑報復產電弧爐、高爐及擴大廢鋼比。截止 2017 年 10 月，轉爐廢鋼比達到 11.5%，同比增加 4.82 個百分點。2017 年 11 月，粗鋼/生鐵比例達到 1.2，意味著每噸鋼中，16.7%以上的鐵元素是由廢鋼供給。 特別是采暖季高爐限產后，提高轉爐廢鋼比成為增產有效途徑。

2006-2017 年粗鋼/生鐵比

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長流程煉鋼-轉爐廢鋼比例

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短流程煉鋼-電弧爐廢鋼比例

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　　2018 年鐵礦石增量 4200 萬噸。2017 年預計全球新增鐵礦石產 量 9800 萬噸，基本為高品礦。2018 年，礦山產能釋放接近尾聲，預計全球新增鐵石量 在 4200 萬噸左右，淡水河谷的 S11D 將貢獻 5000-5500 萬噸高品位礦石。 2017 年全年看，澳洲 61.5%PB 粉、巴西 65%卡粉平均離岸價分別為 66、75 美元/噸， 分別較 2016 年增長 20%、29%；受匯率及運費影響，澳洲 61.5%PB 粉、巴西 65%卡粉 2017 年平均到岸價較 2016 年增長 23%、37%。

國產礦、進口礦價格

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海運費

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　　鐵元素來源擴大，廢鋼、鐵礦需求價格彈性擴張。隨著廢鋼產業鏈逐漸完善，2018 年廢 鋼比在 2017 年底基礎上可繼續擴大，即使 2018 年鋼廠保持行業 2017 年年底水平，全 年廢鋼比也將有較大提升。 從 2017 年鋼廠對廢鋼使用情況看，增產同時亦做到降低成本，2017 年底，生鐵成本和 廢鋼價格實現收斂。廢鋼、高品鐵礦石供應增加，加上二者可相互替代，鋼鐵行業對廢 鋼、鐵礦石需求價格彈性擴大、議價能力擴大，鋼鐵行業可以通過壓低原材料價格獲得 更大利潤空間。

生鐵成本與廢鋼差價

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　　受生鐵產量增長影響，2017 年焦炭供應趨緊。2017 年 4 月，發改委解除 276 個工作日 制度、恢復 330 個工作日制度，2017 年前 11 月原煤產量 31.74 億噸，同比增加 3.70%， 2017 年前 11 月焦炭產量 4.1 億噸，同比下降 2.7%。 由于上半年地條鋼產能去化，鋼鐵產量從表外轉向表內，轉爐、電弧爐粗鋼產量增加， 消耗生鐵增加。2017 年前 11 月生鐵產量 6.56 億噸，同比增加 2.3%，對應焦炭需求增 加 2.3%，即 644 萬噸。2017 年前 11 月，在焦煤-焦炭-鋼鐵環節中，焦炭產能收縮較多， 表現相對強勢、利潤恢復較多。

焦煤價格

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山西焦炭價格

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焦煤供需及供需同比

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測算焦煤供給缺口

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焦炭供需及供需同比

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測算焦炭供給缺口

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　　采暖季，2+26 等城市焦化實施限產，要求將出焦時間從 24 小時延長至 36 小時及以上。 若嚴格執行上述限產，則焦炭供給下降 2000 萬噸以上，同期高爐也限產，對焦炭需求下 降更多，短期看焦炭供給短缺有改善。

焦炭供需及供需同比

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測算焦炭供給缺口

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　　房地產、基建及制造業仍然是拉動建筑用鋼的三大助力。2016 年，制造業、基建及房地 產在建安工程固定資產投資中占比分別為 25%、28%、25%。從歷年數據也可以看出， 制造業建安工程與制造業相關程度較高。

固定資產投資建安工程構成

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制造業及制造業建安工程投資

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商品房銷售面積及同比

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商品房庫存及庫存周期

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全國住宅土地成交面積及溢價率

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住宅用地成交面積及新開工面積同比

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　　2016 年，全年粗鋼出口 1.15 億噸，同比下降 3%；2017 年前 10 月，粗鋼出口 6844.6 萬噸，同比下降 31%。國內外鋼材價格縮小乃至倒掛，國內鋼企、鋼貿商組織出口意愿 下降。

粗鋼凈出口及東南亞螺紋鋼差價

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　　2016 年 9 月，國務院發布了主要針對鋼 鐵行業兼并重組的 46 號文件《關于推進鋼鐵產業兼并重組處置僵尸企業的指導意見》， 46 號文件是鋼鐵行業去產能、結構優化調整的頂層設計方案。該方案設定的總目標是， 到 2025 年，中國鋼鐵產業 60%-70%的產量將集中在 10 家左右的大集團內，其中包括 8000 萬噸級的鋼鐵集團 3 -4 家、4000 萬噸級的鋼鐵集團 6 -8 家和一些專業化的鋼鐵集 團，例如無縫鋼管、不銹鋼等專業化鋼鐵集團。

鋼鐵行業集中率

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