一些大行業(yè)往往會孕育細分領(lǐng)域的“隱形冠軍”，它們并不像大型企業(yè)那樣被大眾所熟知，卻在細分領(lǐng)域中默默深耕，具備良好的成長性，直至某個契機其價值才被市場挖掘。

　　近日，喆麗控股(代碼2209.HK，以下簡稱“喆麗”) 作為港股首家時尚跨境電商平臺，已經(jīng)完成招股。喆麗每股招股價為3港元至3.33港元，最后定價為3.28港元，公開發(fā)售獲超額認購逾100倍，反映了喆麗此次IPO受到市場追捧。

　　跨境電商被業(yè)界認為是繼直播電商、社交電商后下一個電商風口的細分領(lǐng)域。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按照2020年零售收益計算，喆麗在多個跨境電商韓國美容零售商市場排名中均位居前列，其中在加拿大，英國和澳洲均位列第一、美國位列第二……

　　作為領(lǐng)先的韓國美容零售跨境電商平臺，喆麗的上市吸引了資本市場廣泛關(guān)注，被投資者視為觀察跨境電商的一個風向標。從這個角度看，喆麗的招股書，或許是解開跨境電商投資價值的重要窗口。

　　01、可圈可點的財務(wù)表現(xiàn)

　　喆麗是一家總部位于香港，從事采購及銷售亞洲時裝與生活時尚、美容及娛樂產(chǎn)品，并通過旗下跨境電商平臺“YesStyle”、 “YesAsia”以及“AsianBeautyWholesale”向全球客戶銷售，主要業(yè)務(wù)活動可分為兩個業(yè)務(wù)分部：(i)于YesStyle及AsianBeautyWholesale平臺銷售時裝與生活時尚及美容產(chǎn)品;及(ii)于YesAsia平臺及透過線下B2B銷售渠道銷售娛樂產(chǎn)品。

　　財務(wù)狀況方面，2018~2020財年，喆麗的總收入分別為8,536.4萬、1.176億、1.733億美元，三年的復(fù)合增長率為42.5%，呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。其中YesStyle平臺貢獻了絕大部分收入。

　　具體而言，時裝與生活時尚及美容產(chǎn)品收入占比逐年增加，尤其在2020年，線上消費刺激下，YesStyle平臺銷量從9,983萬暴增至1.57億美元。

　　毛利方面，喆麗的毛利從2019年的3,760萬美元增至6,190萬美元，增幅為64.6%。對應(yīng)的毛利率也從32.0%提升至35.7%，總體過去三年毛利率均保持在30%以上，主要是高毛利的時裝及美容產(chǎn)品增長所致，反映公司核心業(yè)務(wù)出色的盈利能力。

　　在最終的盈利能力上，喆麗同期錄得的純利潤分別約為399萬、337萬及1,120萬美元，2018~2020年的復(fù)合增長率為67.6%。如果撇除上市開支等影響，喆麗經(jīng)調(diào)整凈利潤約為1,333萬美元，盈利大幅增長。

　　從迅猛增長的收入、穩(wěn)健的毛利率水平以及強勁的凈利增長等財務(wù)數(shù)據(jù)看，喆麗的表現(xiàn)可以用可圈可點來概括，已經(jīng)具備了一家好公司的潛質(zhì)，反映出公司正處于高速發(fā)展階段。更為重要的是，喆麗已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，說明其商業(yè)模式有足夠的內(nèi)生增長能力，為價值投資者提供持有的底氣。

　　02、高用戶粘性的跨境電商平臺

　　企業(yè)的價值歸根結(jié)底來自用戶。對于電商平臺而言，關(guān)鍵就在于如何吸引用戶來到平臺購物。喆麗亮眼的財務(wù)數(shù)據(jù)背后正是源自其堅持以客戶為中心，通過內(nèi)容賦能等方式構(gòu)建了一個成熟的商業(yè)模式。

　　在2006年，為適應(yīng)客戶消費需求變化，喆麗推出了電子商務(wù)B2C平臺——YesStyle，抓住了亞洲時裝和美容時尚產(chǎn)品日益流行的機遇。

　　進入移動互聯(lián)網(wǎng)時代，F(xiàn)acebook、Twitter、Instagram、YouTube等社交媒體平臺興起，網(wǎng)紅經(jīng)濟快速崛起。喆麗再次捕捉到發(fā)展趨勢，啟動全平臺營銷策略，通過與各個社交平臺的KOL合作，制作好的內(nèi)容，直接觸達龐大的用戶，實現(xiàn)流量向銷售高效轉(zhuǎn)化，同時提升了平臺的品牌影響力。

　　受KOL合作啟發(fā)，2019年2月，喆麗實施了「意見領(lǐng)袖營銷計劃」，該計劃向全球所有網(wǎng)紅博主開放，同時在產(chǎn)品和內(nèi)容上提供賦能，一方面為這些意見領(lǐng)袖提供分紅，給粉絲提供優(yōu)惠折扣等支持;另一方面喆麗成立了專業(yè)的內(nèi)容運營團隊，幫助網(wǎng)紅提升內(nèi)容質(zhì)量，打造一個共生共贏的營銷網(wǎng)絡(luò)。

　　「意見領(lǐng)袖營銷計劃」一經(jīng)推出就吸引了眾多來自世界各地的意見領(lǐng)袖參與。截至最后可行日期數(shù)據(jù)顯示，YesStyle意見領(lǐng)袖數(shù)量已經(jīng)超過150,000名，給喆麗帶來數(shù)億百萬計的粉絲用戶。據(jù)悉，該計劃在2020年9月獲得了「科技卓越獎」。

　　目前，喆麗在各大社交平臺上已經(jīng)有超過 370萬個追隨者。龐大的粉絲涌入平臺，驅(qū)動平臺銷量急劇攀升，為YesStyle平臺持續(xù)貢獻收入。財報顯示，截至2020年12月31日止三個年度，意見領(lǐng)袖營銷產(chǎn)生的收益分別約為80萬美元、790萬美元及2,740萬美元，占YesStyle總收益的約1.2%、7.9%及17.4%，復(fù)合增長率達到了485.2%，展現(xiàn)出強勁的增速。

　　換言之，喆麗依靠深耕時尚服裝和韓國美妝供應(yīng)鏈優(yōu)勢，以及自身強大的美容運營能力，借助歐美社交媒體平臺的KOL導(dǎo)流，靠折扣優(yōu)惠、網(wǎng)紅推薦驅(qū)動快速增長。

　　截至2020年12月31日，喆麗擁有約590萬名電子商務(wù)平臺月度活躍用戶總數(shù)及約140萬名電子商務(wù)客戶，這些用戶會在YesStyle平臺上購物、評論、互動，形成了高粘性的用戶群。

　　從喆麗的客戶復(fù)購率等指標看，該商業(yè)模式已經(jīng)對海外消費者有很大用戶粘性，證明該商業(yè)模式已經(jīng)跑通。這意味著喆麗旗下產(chǎn)品的受眾覆蓋面變得越來越廣，且用戶復(fù)購率也在上升，這是平臺從初期走向擁有黏性的大平臺的關(guān)鍵信號。

　　03、喆麗跨境電商價值幾何

　　跨境電商盈利本質(zhì)上是在亞洲制造能力與歐美消費能力之間進行套利。

　　招股書顯示，喆麗的創(chuàng)始人在上世紀90年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展之初就開始從事跨境電商業(yè)務(wù)，采購亞洲的產(chǎn)品賣給美國。

　　多年深耕亞洲供應(yīng)鏈市場，喆麗已經(jīng)建立起穩(wěn)定的供應(yīng)鏈能力，能持續(xù)提供滿足用戶需求的好產(chǎn)品。

　　財報披露，喆麗在南韓、日本及香港均有建立本地產(chǎn)品團隊，進行選品、采購及維持供應(yīng)商關(guān)系等。目前，YesStyle平臺上提供超過萬個時裝及時尚產(chǎn)品SKUs。截至2020年12月31日，喆麗已與309名韓國美容供應(yīng)商建立業(yè)務(wù)關(guān)系，廣泛覆蓋524個韓國美容品牌。

　　而在消費市場方面，截至2020年12月31日止年度，喆麗來自美國、英國、法國、澳洲及加拿大的收益分別占收益總額的41.9%、8.5%、8.3%、7.0%及6.3%，覆蓋了主要的歐美發(fā)達市場，而且還在不斷開拓意大利等國家。

　　從喆麗招股書可以發(fā)現(xiàn)，只要亞洲制造能力與歐美消費能力剪刀差存在，跨境電商就能穩(wěn)定盈利，持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流，支撐企業(yè)的估值。

　　事實上， YesStyle選擇時裝品類背后正是因為時裝是亞洲制造紅利的典型代表，而YesStyle另一大品類韓國美妝產(chǎn)品也在世界范圍內(nèi)形成良好的品牌印象，逐漸成為消費潮流。

　　而根據(jù)弗若斯特沙利文報告，在網(wǎng)絡(luò)零售滲透率不斷提高的推動下，主要地區(qū)(即美國、英國、加拿大、澳洲、法國及德國)的網(wǎng)上零售銷售額均見顯著增長。在主要地區(qū)當中，美國為最大的網(wǎng)上零售市場，2020年的網(wǎng)上零售銷售額約為 7,302億美元，預(yù)計2020~2025年將以17.5%的年復(fù)合增長率繼續(xù)增長。

　　回到企業(yè)估值本身，喆麗的商業(yè)模式具有跨境電商和時裝美妝消費的雙重屬性。

　　電商平臺由于能穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流，而美妝具有高用戶粘性、復(fù)購率強等圈層特征，也形成穩(wěn)定的消費市場，均受到資本市場的青睞，經(jīng)常誕生大牛股，市場往往會給予較高的估值。而喆麗按最后定價3.28港元計算，市值約12.97億港元，以2020年經(jīng)調(diào)整純利約1,333萬美元計算，市盈率約12.5倍。作為一家擁有高粘性用戶群，正處于高速增長期、港股市場稀缺的跨境平臺細分電商，喆麗的估值水平明顯處于低估區(qū)間。

　　事實上，喆麗受到了不少頂級資本的青睞，折射出對喆麗長期看好態(tài)度。比如前期投資者中就有電訊盈科、Pacven Walden Ventures等。在IPO時，喆麗還引入了兩名基石投資者共認購1,371.9萬股，占緊隨全球發(fā)售完成后總發(fā)售股份約34.70%。

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