一、市場表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021/8/27。

二、重要資訊

1、在一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示美國經(jīng)濟已經(jīng)不再需要過多支持，或在年內(nèi)正式開啟縮表計劃，但沒有給出采取行動的具體時間。全球來看，部分發(fā)達國家央行已經(jīng)采取了加息舉措，隨著全球經(jīng)濟復蘇，或會有更多發(fā)達國家央行收緊貨幣政策。

2、證監(jiān)會副主席李超：證券公司必須牢牢樹立合規(guī)風控意識，堅守合規(guī)風控底線;要健全與注冊制改革相適應(yīng)的能力體系建設(shè)，加快從通道化、被動管理向?qū)I(yè)化、主動管理轉(zhuǎn)型，圍繞保薦、定價、承銷等核心，提升投資銀行全鏈條業(yè)務(wù)能力和執(zhí)業(yè)質(zhì)量;要加強行業(yè)文化和聲譽建設(shè)，注重構(gòu)建市場化的自律約束、道德約束、誠信約束、聲譽約束機制。

3、國務(wù)院印發(fā)《“十四五”就業(yè)促進規(guī)劃》，目標是到2025年，實現(xiàn)城鎮(zhèn)新增就業(yè)5500萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率控制在5.5%以內(nèi)。規(guī)劃提出，將就業(yè)優(yōu)先政策置于宏觀政策層面并持續(xù)強化，試行以經(jīng)常居住地登記戶口制度，探索制定城鄉(xiāng)雙向流動的戶口遷移政策。健全工資決定、合理增長和支付保障機制，實現(xiàn)勞動報酬與勞動生產(chǎn)率基本同步提高。

4、央行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會指出，全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴峻復雜，國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡，保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力。要統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強前瞻性、有效性，把服務(wù)實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。央行行長易綱表示，要增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，堅持推進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進實際貸款利率下行，小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降;要繼續(xù)推進銀行資本補充工作，提高銀行信貸投放能力。

5、國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《中國婦女發(fā)展綱要(2021-2030年)》和《中國兒童發(fā)展綱要(2021-2030年)》。兩個綱要明確，完善三孩生育政策配套支持措施，落實產(chǎn)假制度和生育津貼，探索實施父母育兒假，依托社區(qū)發(fā)展普惠托育服務(wù)，推動將3歲以下嬰幼兒照護服務(wù)費用納入個人所得稅專項附加扣除，加強住房等支持政策，多措并舉減輕家庭生育、養(yǎng)育、教育負擔。

6、上海國際金融中心建設(shè)“十四五”規(guī)劃重磅發(fā)布，將深入推進科創(chuàng)板建設(shè)及注冊制試點改革，支持集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能等產(chǎn)業(yè)借助資本市場加快發(fā)展。推進人民幣可自由使用和資本項目可兌換先行先試，研究探索開展人民幣外匯期貨交易試點，打造具有國際競爭力的REITs發(fā)展新高地，穩(wěn)步推進30年期國債期貨等產(chǎn)品研發(fā)上市，支持“上海金”“上海油”“上海銅”“上海膠”等在國際金融市場廣泛使用。推進金融科技創(chuàng)新監(jiān)管試點，穩(wěn)步推進數(shù)字人民幣試點，豐富數(shù)字人民幣應(yīng)用場景;發(fā)展碳金融市場，探索氣候投融資試點。

三、宏觀點評

1、國家統(tǒng)計局表示，7月份，隨著國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復，工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)營狀況繼續(xù)改善，利潤保持平穩(wěn)增長。7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長16.4%，比2019年同期增長39.2%，兩年平均增長18.0%，比6月份加快2.3個百分點。

點評：單月利潤的改善并不來自工業(yè)品需求的走強，而是主要源于總費用率下降對利潤率的支撐效應(yīng)，與近期企業(yè)融資需求偏弱導致的貸款平均利率有所下降等因素有關(guān)，后續(xù)月份進一步壓降費用率的空間已經(jīng)較窄;而7月成本率在6月已經(jīng)偏高的背景下上行幅度小于季節(jié)性，但結(jié)構(gòu)上煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力進一步加劇，增產(chǎn)保供政策仍待進一步推進。

2、7月美國PCE物價指數(shù)同比再度走高，核心PCE物價指數(shù)同比續(xù)創(chuàng)30年來新高。面對目前的高通脹形勢，在Jackson Hole會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾再次強調(diào)“通脹是暫時的”。

點評：美聯(lián)儲對通脹的態(tài)度是：Taper的通脹測試已經(jīng)通過;目前高通脹是暫時的，但不能放松警惕，必須繼續(xù)仔細跟蹤通脹變化，尤其是通脹預(yù)期。鮑威爾在演講結(jié)尾表示，通脹已經(jīng)達到了“進一步取得實質(zhì)性進展”的標準。但是，央行不能想當然地認為由暫時因素造成的高通脹會消退，因為暫時性的通脹可能會推高人們的通脹預(yù)期。鮑威爾的講話也體現(xiàn)出美聯(lián)儲對通脹的容忍一定是有限度的，“如果持續(xù)的高通脹成為一個嚴重的問題，聯(lián)邦公開市場委員會肯定會做出回應(yīng)，并使用我們的工具來確保通脹水平與我們的目標一致。”

四、流動性分析

1公開市場操作及資金面

央行共投放1700億元7天逆回購。其中周一(8月23日)有100億元7天逆回購，周二(8月24日)有100億元7天逆回購，周三(8月25日)有500億元7天逆回購，周四(7月26日)有500億元7天逆回購，周五(8月27日)有500億元7天逆回購。本周共有500億元央行逆回購到期，全口徑公開市場操作實現(xiàn)凈投放1200億元。央行對資金面的呵護態(tài)度明確。本周DR007運行在2.15-2.33%的區(qū)間，R001運行在2.09-2.35%的區(qū)間，受跨月因素影響資金利率相比上周明顯抬升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021/8/27。

2同業(yè)存單發(fā)行

本年同業(yè)存單累計凈融資規(guī)模為14,956.70億元。上周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為1,160.40億元。其中，發(fā)行總額達5,154.90億元，平均發(fā)行利率為2.6297%，到期量為3,994.50億元。本周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為603.90億元，發(fā)行總額達4,221.80億元，平均發(fā)行利率為2.5657%，到期量為3,617.90億元。未來三周，將分別有2,205.20億元、2,545.30億元、2,536.70億元的同業(yè)存單到期。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021/8/27。

五、債券投資策略

1市場分析

上周處于數(shù)據(jù)空窗期， 6大行會議擾動市場。8月24日，監(jiān)管對六家國有大行及其理財公司做出指導，進行兩項重要安排：一是過渡期結(jié)束后(2021年末)，不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計量的定期開放式理財產(chǎn)品;二是除嚴格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計量外，理財產(chǎn)品(除現(xiàn)金管理產(chǎn)品)自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。已適用成本法估值的理財產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應(yīng)于今年10月底前完成整改。

臨近月末，央行加大逆回購投放力度，跨越資金面略有收緊，價格小幅上揚，月內(nèi)存單價格明顯抬升。

2投資策略

當前市場在中期因素偏多與短期不確定性較強的綜合交織下，預(yù)計收益率還會“箱體震蕩”一段時間。從中期來看，利多因素尚未完全釋放，“寬貨幣+緊信用”格局未變，社融仍在下行，10月過后PPI下行或帶動宏觀環(huán)境從“滯脹”進入“衰退”，貨幣政策空間有望進一步拓寬，不排除二次降準的概率，結(jié)構(gòu)性降息也有一定可能。因此，下半年收益率大概率是繼續(xù)下行，甚至是階梯型下行。

信用方面，理財新規(guī)對長久期及發(fā)債主體資質(zhì)偏弱的債券估值存在負面沖擊，須警惕相應(yīng)的估值風險。

六、股票投資策略

上周A股市場表現(xiàn)總體較為平穩(wěn)，其中滬深300按周上漲1.21%，創(chuàng)業(yè)板指按周下跌0.23%，科創(chuàng)50指數(shù)按周下跌1.14%。分板塊來看，電氣設(shè)備表現(xiàn)依然較好，按周上漲7.1%，前期調(diào)整幅度較大的食品飲料、生物醫(yī)藥板塊上周有所企穩(wěn)。

海外市場表現(xiàn)總體好于A股市場，恒生指數(shù)按周上漲2.25%，受美聯(lián)儲周五晚鴿派表態(tài)影響，標普500指數(shù)按周上漲1.52%，納斯達克指數(shù)按周上漲2.82%。

長期看好A股市場發(fā)展，未來權(quán)益資產(chǎn)有可能逐步取代房子成為居民資產(chǎn)配置的重要邊際增量。主要邏輯：首先，房地產(chǎn)市場面臨長期需求風險：25歲-50歲左右購房適齡人口可能在未來幾年內(nèi)達到峰值，由于人口結(jié)構(gòu)的變化是趨勢性的，未來房地產(chǎn)的需求可能面臨平臺期后逐步走弱的風險。

此外，過去幾年，全國層面的房價收入比逐年走高，居民涉房債務(wù)比例亦快速攀升，并很可能擠占了其他正常消費需求，隨著居民收入增速的放緩，房價繼續(xù)快速上漲所依賴的居民大幅加杠桿能力有所弱化，過高的估值也會影響到房地產(chǎn)未來的預(yù)期回報率。

長期來看，中國權(quán)益資產(chǎn)仍然是非常有性價比的資產(chǎn)，相比于估值高企的房地產(chǎn)市場，仍有很多有高增潛力的板塊或公司，估值處于合理甚至低估狀態(tài)。與此同時，居民可投資資產(chǎn)仍在保持穩(wěn)定增長，權(quán)益資產(chǎn)有望成為吸引居民新增財富配置的重要方向。

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