最近一個月，氧化鋁期貨價格先是受現(xiàn)貨端挺價和幾內(nèi)亞鋁土礦政策提振，快速反彈至3270元／噸左右，創(chuàng)出今年4月以來新高，之后隨著市場情緒緩和以及國內(nèi)礦山復產(chǎn)，又快速回落至3000元／噸附近。當前，鋁土礦供應短期充裕但中期存在隱患，近月2506合約和2507合約價格將以區(qū)間震蕩運行為主。

　　礦端供應：短期充裕，中期存隱患

　　國內(nèi)鋁土礦供應分為兩個部分：國產(chǎn)礦和進口礦，其中，進口礦近年來逐年提升。數(shù)據(jù)顯示，2024年，國產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)量為9300萬噸，進口鋁土礦補充15876.7萬噸，合計供應近2.52億噸，進口鋁土礦占比達63.1%。

　　從今年國產(chǎn)鋁土礦的數(shù)據(jù)來看，4月，國產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)量為544萬噸，同比增長3.03%，環(huán)比下降5.39%；1—4月累計產(chǎn)量2240萬噸，同比增長7.64%，約160萬噸。從今年進口鋁土礦的數(shù)據(jù)看，4月，進口量為2068.4萬噸，同比增長45.44%，環(huán)比增長25.67%；1—4月，累計進口量為6770.11萬噸，同比增長34.2%，約1725萬噸。

　　從澳大利亞和幾內(nèi)亞周度港口發(fā)運量來看，截至5月30日，澳大利亞周度港口發(fā)運量出現(xiàn)下滑，但絕對值仍在歷史正常區(qū)間；幾內(nèi)亞周度港口發(fā)運量連續(xù)修復性反彈，當下處于歷史中等偏上水平。另外，印尼2023年上半年禁止鋁土礦出口，但今年5月中下旬連續(xù)兩周出現(xiàn)港口發(fā)運情況，后續(xù)需要關(guān)注其發(fā)運地點及持續(xù)性，或成為國內(nèi)鋁土礦供應的重要補充。

　　從國內(nèi)鋁土礦庫存數(shù)據(jù)來看，截至5月30日，國內(nèi)鋁土礦港口庫存為2615.46萬噸，今年以來持續(xù)增加；進口海漂庫存為1564.53萬噸，處于今年以來的正常范圍。

　　從國內(nèi)鋁土礦需求數(shù)據(jù)來看，1—4月，國產(chǎn)鋁土礦月度平均需求在590萬噸左右，進口鋁土礦月度平均需求在1190萬噸左右，合計約1780萬噸。從上述幾方面數(shù)據(jù)可以印證，短期內(nèi)，國內(nèi)鋁土礦供應充裕。但是從季節(jié)性來看，每年9—11月，鋁土礦進口量會明顯下滑，主要原因在于幾內(nèi)亞雨季影響偏大。同時，受5月上中旬幾內(nèi)亞政府對礦區(qū)許可證管理趨嚴的影響，Axis礦山停產(chǎn)概率較大。因此，預計中期進口鋁土礦供應仍存在隱患。

　　產(chǎn)能產(chǎn)量：利潤好轉(zhuǎn)，復產(chǎn)開始

　　5月以來，隨著運行產(chǎn)能觸底、庫存去化以及幾內(nèi)亞政策預期影響，市場悲觀情緒緩和，期貨和現(xiàn)貨價格快速反彈至3270元／噸附近，行業(yè)平均利潤也得到修復。截至5月30日，行業(yè)平均利潤為439.1元／噸，行業(yè)現(xiàn)金成本為2624.9元／噸，行業(yè)生產(chǎn)完全成本為2839.9元／噸，國內(nèi)周度運行產(chǎn)能修復至8460萬噸，周度產(chǎn)量修復至166.5萬噸，周度庫存去化速度放緩。

　　倉單持倉：倉單減少，持倉平穩(wěn)

　　從倉單數(shù)據(jù)來看，倉單處于持續(xù)性下滑狀態(tài)，4月30日為27.86噸，5月30日為12.82噸。當前，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格在3300元／噸左右，氧化鋁期貨近月2506合約價格在3090元／噸，品種期限呈現(xiàn)標準的Back結(jié)構(gòu)，預計接下來一段時間倉單數(shù)量仍會下滑，氧化鋁期貨價格對產(chǎn)業(yè)空頭套保資金來說吸引力不大，而氧化鋁現(xiàn)貨價格的下跌需要等待復產(chǎn)產(chǎn)能的進一步釋放。從持倉量數(shù)據(jù)來看，氧化鋁2509合約持倉量跟隨盤面先增后減，但仍處于相對高位，這預示著氧化鋁2509合約多空博弈或還未結(jié)束。

　　當前，國內(nèi)氧化鋁需求端較為穩(wěn)定，多空博弈點均是從供給端出發(fā)。從短期來看，礦端供應正常，甚至仍有過剩，幾內(nèi)亞和澳大利亞周度發(fā)運量正常，進口海漂庫存正常，鋁土礦港口庫存處于今年以來的高位；氧化鋁利潤修復到可觀狀態(tài)，周度運行產(chǎn)能和產(chǎn)量已觸底反彈；國內(nèi)氧化鋁仍在去庫，但去庫速度放緩；現(xiàn)貨價格保持高升水，盤面期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)標準的Back結(jié)構(gòu)。預計近月2506合約和2507合約價格將呈現(xiàn)上有頂下有底的格局，即復產(chǎn)形成壓制，現(xiàn)貨走高及去庫提供支撐，底部看4月份震蕩區(qū)間。

　　從中期來看，礦端供應仍存隱患，原因在于幾內(nèi)亞季節(jié)性雨季和礦區(qū)政策影響明顯，后者的不確定性更大，因此，預計主力2509合約和2510合約向上的概率更大。

　　從長期來看，預計幾內(nèi)亞礦端政策影響不會持續(xù)很久，終將回歸正常，因此，國內(nèi)氧化鋁在礦端供應充裕的情況下，長期價格將圍繞成本波動。

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報