“濃縮都是精華”，營養價值最為豐富的牛奶制品：奶酪是一種發酵的牛奶制品，每千克奶酪制品是由 10 千克牛奶濃縮而成，含有豐富的蛋白質、鈣、脂肪、磷和維生素等營養成分。就工藝而言，奶酪是發酵的牛奶；就營養而言，奶酪是濃縮的牛奶。相對于奶粉、液態奶等其他牛奶制品，奶酪的營養價值更高，更加符合消費升級的發展趨勢。

奶酪是營養價值最為豐富的牛奶制品

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　　天然奶酪和再制奶酪構成奶酪的兩大類別：按照制作工藝的不同，奶酪可以分為天然奶酪和再制奶酪兩大類別。所謂天然奶酪，是指由生鮮乳直接發酵而成；而再制奶酪則以天然奶酪為原材料，再添加一些人工物質來改變其狀態。美國 FDA 規定，再制奶酪的原料至少 51%是天然奶酪，剩下的不到 49%的成分里，有添加劑，有水，也有其他奶類原料，比如奶粉，無水奶油和乳清成分。再制奶酪解決了天然奶酪受熱融化時水油分層的問題，同時豐富了奶酪的口味和可涂抹性，延長了奶酪的保質期限。

奶酪和再制奶酪的主要對比

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　　全球增速平穩，歐美為主要生產和消費國：目前全球的奶酪產量和消費量接近 2000 萬噸，近十年仍能基本保持每年小幅增長，其中 2015 年全球奶酪的產量為 1879.7 萬噸，同比增長 1.74%；奶酪消費量為 1986.5萬噸，同比增長 1.49%。歐盟地區、美國和俄羅斯是最主要的奶酪生產和消費國，歐盟地區占據全球奶酪生產和消費量的 50%左右，美國和俄羅斯的奶酪消費量分別占全球的 28%和 5%。在人均消費量方面，以法國、德國和瑞士為主的歐洲國家處于全球領先地位，美國和阿根廷為人均奶酪消費量排名前十中僅有的兩個非歐洲國家，其中法國人年均消費量為 25.9kg，德國和瑞士分別為 24.3 kg 和 21.3 kg，位于全球人均奶酪消費的前三位。

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2015 年全球奶酪消費量同比增長 1.49%

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歐盟地區占據全球奶酪生產量的 50%

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歐盟地區占據全球奶酪消費量的 50%

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全球人均奶酪消費量排名

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　　亞太地區進口奶酪數量增長明顯，新興市場奶酪消費逐漸興起：在國際奶酪的進出口貿易中，以日本、韓國為代表的亞太市場在奶酪的進口貿易中占據了重要地位。

　　2015 年日本進口奶酪 24.5 萬噸，約占全球進口貿易總量的 22%，超過美國、俄羅斯等傳統奶酪消費國，位居第一位。同時 2011 年以來韓國每年的進口奶酪數量同比增速穩步提升，基本保持 10%以上的增速。2015 年韓國的奶酪進口量達到 11 萬噸，同比增長13.40%，約占全球奶酪進口量的 10%。2015 年中國奶酪進口量達到 7.56萬噸，同比增長近 15%。而歐盟、新西蘭和美國為最主要的奶酪出口國或地區，2015 年的奶酪出口量分別占全球總量的 39%、18%和 18%。

歐盟為最主要的奶酪出口國

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亞太地區在全球奶酪進口中占據重要地位

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日本每年進口奶酪穩定在 20-25 萬噸

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韓國每年進口奶酪增速維持在 10%以上

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　　20%左右的消費量增長，國內奶酪消費已經起步：盡管由于統計口徑的不同，國內奶酪消費量的數據有所差異，但是快速增長的趨勢能夠得到一致的驗證。

　　Euromonitor 的數據顯示，2005-15 年這十年間的奶酪消費量年均復合增長達到 18.33%，奶酪銷售額的年均復合增速達到27.80%。國內奶酪進口的快速增長同樣說明奶酪需求的提升，根據統計數據，2008-15 年國內奶酪的進口量從 1.39 萬噸提高到 7.56萬噸，年均復合增速高達 27.41%；進口金額從 0.74 億美元增長到 3.48億美元，年均復合增長率為 24.83%。

2005-2015 年奶酪消費量 CAGR 達 18.33%

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2005-15 年奶酪銷售額 CAGR 達 27.80%

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2008-2015 年奶酪進口量 CAGR 達 27.41%

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2008-2015 年奶酪進口量 CAGR 達 24.83%

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　　人均奶酪消費量僅為日韓的 1/50，國內奶酪市場至少還有 10 倍空間：盡管近年來國內奶酪消費量和銷售額保持 20%左右的增速，但是縱向對比來看，國內奶酪的現有消費量不僅遠遠低于美國，還大幅落后日本和韓國。根據 Euromonitor 的數據，目前國內的奶酪消費總量僅有 7 萬噸（我們預計目前國內的奶酪消費量載 10 萬噸左右），市場規模在 40 億元左右。而美國的奶酪消費量達到 371.13 萬噸，日本和韓國分別為22.86和 10.52 萬噸。根據我們的測算，國內人均奶酪的年消費量僅有 0.04 千克，日本和韓國的人均消費量分別為 2.26 千克和 2.57 千克，僅為日本和韓國的 1/50。由于目前國內的液態奶的消費進入平穩增長期，我們分別以中國液態奶消費量與美國、日本液態奶消費量的比例關系來測算中國奶酪行業的市場空間。我們預計國內奶酪市場的空間在 150-200 萬噸之間，至少還有 10 倍以上的市場空間。

國內奶酪消費總量大幅低于美、日等國

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日韓人均奶酪消費量約為中國的 50 倍

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中美液態奶消費量比推斷國內奶酪市場

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中日液態奶消費量比推斷國內奶酪市場

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　　餐飲渠道仍為國內奶酪消費主流，再制奶酪占比遠超天然奶酪：分析國內奶酪市場的增長驅動因素，可以從目前國內奶酪市場的消費品類以及銷售渠道習慣著手。目前從奶酪產品的類型劃分，再制奶酪的銷售收入占比在 70%左右，天然奶酪占比 30%左右，Mozzarella（馬蘇里拉）、Cheddar（車達）等為最主要的天然奶酪消費品類。按照銷售渠道劃分，目前餐飲渠道仍為國內奶酪消費的主流渠道，占國內奶酪消費總量的60%以上，披薩等西式連鎖快餐店、面包廠商等是主要的客戶來源，零售渠道占比在 40%左右，嬰幼兒產品為重要的終端消費品種。我們認為再制奶酪的創新打破了國內消費者對于傳統奶酪口感的不適應，而西式飲食習慣的普及以及嬰童食品的巨大市場空間能夠從需求端拉動國內奶酪業務的快速增長。

再制奶酪占國內奶酪市場規模 70%以上

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餐飲渠道占國內奶酪銷售量的 60%左右

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馬蘇里拉為最主要的天然奶酪消費品類

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可涂抹奶酪為主要的再制奶酪品類

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日本現有的奶酪消費結構

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2008-2015年以后國內奶酪銷售額增速提升

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