粘膠行業上半年維持高景氣度，行業凈利潤在 2015 年全年為負的狀況下大幅扭虧。產品價格持續上漲，特別是進入 2016 年 7 月份以來價格創下近幾年的新高，從而帶來企業盈利的有效回升。

粘膠行業收入水平維持穩步增長

粘膠行業今年上半年凈利潤同比扭虧

　　據不完全統計，目前新疆地區擬建紡織項目達 1500-2000 萬錠， 該項目將顯著促進消化目前新疆已有粘膠產能。 2016 年，自治區紡織服 裝產業固定資產投資目標為 455 億元。

2015-2018 年新疆新增產能情況

　　新疆粘膠下游需求來看，紗線產能處于暴增狀態，2016 增長率高達 68%。 據不完全統計，2015 年國內紗產能約 1.12 億錠，新疆產能超過 10%， 2016 年底新疆產占比將達 16%左右。

預計 2016 年-2018 年新疆紗線產能快速增長

國務院 2015 年發布最新政策指導

　　國內紗產量來看，目前主要以山東、河南、江蘇、福建等省為主，新疆產 量占比較低，僅稍多于 1%。隨著新疆產能暴增，2016 年上半年新疆產量 43 萬噸，已占全國 2.2%，隨著新產能投產，假定此批投產產能開工率 2016 年全年新疆新增紗產量或超過 160 萬噸。

近年來新疆紗產量呈現反轉趨勢

　　新疆紡紗產能新增 2016 年粘膠需求 12 萬噸。2016 年上半年，國內紗產量 1971 萬噸，粘膠短纖表觀消費量 155 萬噸。

　　人棉紗價格傳導順暢。人棉紗是粘膠短纖的重要下游，1 月迎來 1400 元/ 噸幅度的上漲，其中 7 月上漲了 500 元/噸。我們認為有三方面原因：

　�。�1）2015 年起國家調整部分產品的出口退稅率，其中包括部分紡織品服 裝（主要是紗線品類），出口退稅提高退稅率至 17%，從而促使紡織服裝 出口有一定改善。

　�。�2）粘膠短纖提價帶來的成本推動。

　�。�3）人民幣的持續貶值及其預期。2015 年 8 月 11 日，人民幣創歷史最大 單日降幅貶值 1.9%，并維持貶值趨勢。

粘膠-人棉紗價格傳導順暢

2015 年 8 月起美元兌人民幣匯率持續上升

　　人棉紗-粘膠價差維持在 4000 元高位。調研人棉紗行業發現目前人棉紗行業總體盈利水平較高，優勢品種單噸利潤估計在 1500 元/噸以上，根 據當前 4000 元/噸左右的價差估算，我們預計行業噸利潤應在 500 元以上。 同時觀察歷年的人棉紗與粘膠短纖的價差和比價關系，這兩個指標都處于 歷史中部位置，也表明人棉紗環節的利潤空間尚可。

人棉紗-粘膠價差維持在 4000 元左右的歷史高位

　　全棉紗溢價 1500 元仍存價格提升空間。通過對比人棉紗和棉紗的價格， 發現棉紗價格高出人棉紗 1500 元/噸左右，對人棉紗價格來說并不存在提 升的壓制。同時，人棉紗/粘膠短纖的比價也維持在 125%的相對中高位。

全棉紗價格目前進高于人棉紗 1500 元/噸左右

人棉紗與粘膠短纖比價在 125%的相對中高部位置

　　綜上，粘膠向下游價格傳導順利，人棉紗-粘膠價差維持高位，噸利潤高企， 同時全棉紗-人棉紗價差尚可，不會對人棉紗價格提升造成壓制。除去下游人棉紗的需求釋放對于粘膠提供邊際改善量之外，由極端天氣造 成的海外粘膠短缺同樣提振國內粘膠需求。