一、償付能力：人身險(xiǎn)三家不合格

　　根據(jù)償二代對(duì)定量資本的要求指標(biāo)，2016年三季度人身險(xiǎn)行業(yè)有三家償付能力充足率和核心償付能力充足率低于監(jiān)管要求，分別是中融人壽、新光海航和中法人壽。

　　隨著償二代監(jiān)管體系的逐步落實(shí)，以及保監(jiān)會(huì)對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)的嚴(yán)查，各家險(xiǎn)企的償付能力有望得到提升。

人身險(xiǎn)行業(yè)償付能力充足率和核心償付能力充足率

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　　二、償付能力：財(cái)險(xiǎn)均達(dá)標(biāo)

財(cái)險(xiǎn)行業(yè)償付能力充足率

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財(cái)險(xiǎn)行業(yè)核心償付能力充足率

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　　三、老齡化趨勢(shì)打開(kāi)養(yǎng)老、健康保險(xiǎn)新空間

　　中國(guó)正經(jīng)歷人口結(jié)構(gòu)的重大轉(zhuǎn)變。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)人口出生率和死亡率分別為12.07‰和7.11‰，同比分別下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)和0.05個(gè)百分點(diǎn)。出生率和死亡率的差距使得中國(guó)社會(huì)逐步進(jìn)入老齡化，勞動(dòng)人口比例下降，在未來(lái)單個(gè)勞動(dòng)力需要贍養(yǎng)的退休人員將不斷增加。

　　在老齡化趨勢(shì)的背景下，養(yǎng)老險(xiǎn)具有巨大的發(fā)展空間。2015年我國(guó) 65歲以上人口規(guī)模達(dá)到1.44億，比重達(dá)到10.5%，環(huán)比上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)。這一比重自2002年起即有上升的趨勢(shì)，且增速不斷加快。老齡化問(wèn)題的不斷加劇， 將導(dǎo)致養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)和健康風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大，衍生出對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)多重需求。

2002-2015 年65以上人口規(guī)模及其占人口比例

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　　四、壽險(xiǎn)收入增長(zhǎng)可觀 ，健康險(xiǎn)持續(xù)上漲

　　2015年保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了多項(xiàng)政策：從人身險(xiǎn)費(fèi)率改革的放開(kāi)，到健康險(xiǎn)個(gè)稅遞延征求意見(jiàn)的出臺(tái)，以及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)征求意見(jiàn)的發(fā)布，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)受益于政策的帶動(dòng)出現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)。

　　在2015年保費(fèi)收入較高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，2016年上半年人身險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)到18,797億元，同比增長(zhǎng)43.2%。從具體險(xiǎn)種來(lái)看，健康險(xiǎn)增速受個(gè)稅遞延政策利好帶動(dòng)持續(xù)上漲。

1999-2016Q3 人身險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）及其同比增速

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　　健康險(xiǎn)在人身險(xiǎn)中的占比持續(xù)上升，2016年9月底，該比重達(dá)到18.25%。

　　未來(lái)，考慮到我國(guó)人口的增加以及人類(lèi)壽命的延長(zhǎng)，加之對(duì)養(yǎng)老險(xiǎn)等商業(yè)保險(xiǎn)需求的增加，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)將十分可觀。

1999-2016Q3 人身險(xiǎn)保費(fèi)收入構(gòu)成

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　　五、財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入不及壽險(xiǎn)，行業(yè)集中度將維持在高位

　　我國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)還處在低水平均衡狀態(tài)。首先財(cái)險(xiǎn)行業(yè)是一個(gè)市場(chǎng)集中度非常高的行業(yè)，規(guī)范的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局還沒(méi)有形成。其次，險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)失衡，財(cái)險(xiǎn)過(guò)于集中在車(chē)險(xiǎn)，而信用險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)等發(fā)展不足。

2000年以來(lái)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入及其同比增速

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　　2016年前三季度，財(cái)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入6,370.58億元，同比增長(zhǎng)7.8%。保費(fèi)收入今年以來(lái)增速跌落至個(gè)位數(shù)，主要是財(cái)險(xiǎn)險(xiǎn)種定價(jià)難，綜合成本率不斷上升等原因，導(dǎo)致財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入不夠穩(wěn)定。此外，我國(guó)居民對(duì)財(cái)險(xiǎn)的需求不及壽險(xiǎn)，也是導(dǎo)致財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入不及壽險(xiǎn)的原因之一。

2016 年以來(lái)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)集中度

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　　財(cái)險(xiǎn)集中度自去年以來(lái)持續(xù)上升，今年以來(lái)保持在85%以上，截至2016年9月，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)前7名公司的市場(chǎng)份額合計(jì)為86.47%。認(rèn)為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)分化明顯，中短期內(nèi)行業(yè)集中度仍會(huì)維持在較高水平，大型險(xiǎn)企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈加明顯。

　　六、資金運(yùn)用各項(xiàng)細(xì)則出臺(tái)，嚴(yán)格管理資金用途

　　保險(xiǎn)行業(yè)在經(jīng)歷了2015年突破性發(fā)展的一年后，監(jiān)管層不論是在頒布的政策上還是公開(kāi)會(huì)議的表態(tài)上，多次提及要讓保險(xiǎn)回歸保障本質(zhì)，服務(wù)于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。按照國(guó)十條以及十三五規(guī)劃對(duì)保險(xiǎn)公司的定位，保險(xiǎn)公司發(fā)展的本質(zhì)在于保障民生，這也是未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在收入端開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的方向。

近兩年資金運(yùn)用監(jiān)管政策梳理

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　　七、投資端壓力增長(zhǎng)，舉牌受限利好行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展

　　投資方面，2015年上半年的股債行情為保險(xiǎn)公司帶來(lái)了高額的收益。2016年以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)行情震蕩頻繁，加之債市違約率風(fēng)險(xiǎn)的提升，保險(xiǎn)公司的投資收益率恐難維持去年水平。此外，監(jiān)管層亦多次頒布法律法規(guī)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍和比例做出規(guī)定，影響險(xiǎn)企投資收益。

　　2016年保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)頻繁舉牌，12月保監(jiān)會(huì)叫停了前海人壽的萬(wàn)能險(xiǎn)發(fā)售，同時(shí)派檢查組進(jìn)駐前海、恒大人壽。監(jiān)管行動(dòng)的推進(jìn)意味著，險(xiǎn)企舉牌的最大資金來(lái)源——萬(wàn)能險(xiǎn)受到整改，險(xiǎn)資短期內(nèi)無(wú)法頻繁舉牌。舉牌受限對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益率造成沖擊，影響保險(xiǎn)公司投資收益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，萬(wàn)能險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)有利于保險(xiǎn)行業(yè)整體的健康發(fā)展。上市保險(xiǎn)公司保費(fèi)來(lái)源穩(wěn)定、銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)明顯，因而萬(wàn)能險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)有利于上市保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期向好的前景并沒(méi)有改變。

2002-2016Q3 保險(xiǎn)行業(yè)投資收益率

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　　八、資產(chǎn)荒難題仍存，債券違約引發(fā)潛在擔(dān)憂(yōu)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)由降轉(zhuǎn)穩(wěn)的特征明顯，但長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)利率還將在低位徘徊，保險(xiǎn)企業(yè)仍需面對(duì)“資產(chǎn)荒”的難題。由于保險(xiǎn)行業(yè)的特殊性，資產(chǎn)負(fù)債的久期需要匹配，在當(dāng)前利率背景下，保險(xiǎn)公司前期發(fā)行的長(zhǎng)期產(chǎn)品負(fù)債成本較高。

2016 年以來(lái)十年期國(guó)債收益率

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　　近期，十年期國(guó)債收益率快速上升，突破3%，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置壓力略有降低，但是認(rèn)為收益率水平上行空間有限。在利率仍然偏低的環(huán)境下，資產(chǎn)配置上仍有壓力。

　　保險(xiǎn)公司大類(lèi)資產(chǎn)配置以固收類(lèi)為主，運(yùn)用資金余額中70%以上配置于銀行存款和債券。今年以來(lái)，違約債券數(shù)量增加。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)目前有企穩(wěn)跡象，但在“三去、一降、一補(bǔ)”的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，債券違約率仍然為保險(xiǎn)公司投資添加潛在的壓力。

保險(xiǎn)公司大類(lèi)資產(chǎn)配置比例

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　　九、固收類(lèi)資產(chǎn)配置比重上調(diào)，權(quán)益類(lèi)比重有望上升

　　受2016年市場(chǎng)行情震蕩影響，同時(shí)為保證資產(chǎn)與負(fù)債匹配，保險(xiǎn)公司紛紛調(diào)低對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比重，加大對(duì)固收類(lèi)資產(chǎn)的配置。2016年上半年，上市險(xiǎn)企中固定收益類(lèi)資產(chǎn)配置上調(diào)至少 4個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和定期存款的配置比重減少。

　　隨著股市估值修復(fù)以及債券違約率的提升，保險(xiǎn)公司或?qū)⒄{(diào)高對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比重。

2015H1 與2016H1 上市險(xiǎn)企資產(chǎn)配置比例

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　　十、凈投資收益率降幅較小，總投資收益率下行

　　保險(xiǎn)公司凈投資收益主要來(lái)自定期存款的利息與債券的利息，2016年央行并未降息，因此上半年上市保險(xiǎn)公司凈投資收益率受影響不大。

2012-2016H1上市險(xiǎn)企凈投資收益率

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　　總投資收益除凈投資收益外還包括買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的差價(jià)以及交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)等，因此受股票市場(chǎng)行情影響較大。2016年上半年股市表現(xiàn)不理想，險(xiǎn)企總投資收益率明顯下滑。

　　以中國(guó)平安為例，上半年總投資收益率下滑至4.3%，遠(yuǎn)低于2015年上半年7.7%的水平。

2012-2016H1 上市險(xiǎn)企總投資收益率

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