一、海量存量人群、全面二胎政策和家庭開支增加支撐需求快速增長

　　增長驅動力之一：中國中小學學生存量巨大。目前，我國中小學階段共有28 萬所學校、500 萬班級、1060 萬名教師、1.63 億中小學生和 3.26 億家長。參考細分數據，截至 2015 年，（1）我國初等教育學校（小學）共 21.1 萬所，初中學校數量 5.3 萬所，高中學校數量 1.3 萬所；（2）我國初等教育（小學）在校生人數 9451 萬人，初中階段教育在校生人數 4440 萬人，高中階段教育在校生人數 2400 萬人。

2015 年基礎教育階段在校生人數

數據來源：公開資料整理

2015 年基礎教育階段學校數

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　　增長驅動力之二：全面二胎實施將對增量人口影響顯著。“十三五”規劃中指出為“促進人口均衡發展，完善人口發展戰略，將全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策，以應對人口老齡化趨勢。”目前，我國每年出生人口約 1700 萬人。參考觀點：在充分考慮前期“單獨二胎”政策的實際效果、結合現有可獲得的數據，預計“全面二胎”政策每年將帶來新增出生人口 160~600 萬，相當于 1700 萬的 9~35%，增幅明顯。樂觀情景下，如果疊加“單獨二胎”政策的影響，增幅可達 40%左右；5 年集中釋放期內總計新增人口約 3000 萬。“全面二胎”疊加此前的“單獨二胎”政策，預計能夠增加總人口約 2.5%，而人口總量的增加也將進一步擴大 K12 教育行業的市場規模。

“單獨二孩”與“全面二孩”對增量人口的影響預測（單位：萬人）

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　　增長驅動力之三：家庭教育支出增加。家長對教育的重視程度和家庭可支配收入是影響家庭在教育領域支出的主要影響因素。（1）我國九年義務教育開展已 30 余年，最早享受九年義務教育的一代人成為 K12 階段家長的主力軍，家長的教育水平普遍提高，對教育的重視程度逐漸加強。（2）近年來隨著人均可支配收入不斷上升，家庭在教育領域支出意愿更加強烈。根據調查顯示，2015 年中國中小學生參培率為 83.27%。發布的《2014年教育市場分析報告》顯示，K12 階段 40%家庭每年投入 K12 課外培訓的費用高于 5000元，其中 15%家庭投入萬元以上。綜合以上數據估計，2014 年參培的中小學生年均課外培訓費用約 4000 元/人，預計 2015 年參培的中小學生年均課外培訓費用維持 4000 元/人不變。

2010-2014 年人均可支配收入

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2014 年 K12 課外培訓家庭投入情況

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　　二、學生數量、參培率和生均收費三大維度 共同催生萬億市場空間

　　由于需求方基數巨大且付費方購買意愿增強，K12 課外培訓市場擁有海量空間。2015年在校中小學生總計 1.63 億人，參考調查的數據，假設參培率約80%，因此參與課外培訓的中小學生總計約 1.36 億人。同時假設 2015 年參與培訓的中小學生年均培訓費用約 4000 元/人，據此估算，2015 年 K12 課外培訓市場規模約 5000 億元。根據階段戰略目標，到 2020 年，在校中小學生總數預計將達到 2.12 億人，假設平均培訓費用隨人均可支配收入增加約上浮 60%（年均上浮約 10%）至 5800 元，并假設參培率略微提升至85%，預計 K12 課外培訓市場規模將達到約 1.2 萬億元，5 年 CAGR 約 18%。

K12 課外培訓市場空間預測（億元）

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　　三、一 線城市空間巨大但增速平穩 ，二三四線城市有望保持快速增長

　　培訓機構在不同城市的增速不一：一線城市增速平穩，二三四線城市增長快速。測算 2015/2020 年行業市場規模約 5000 億元和 1.2 萬億元，5 年 CAGR 約 18%。預計培訓機構在一線、二線和三四線城市未來 5 年 CAGR 約 10%、20%和 30~50%。由于高層次人口的集聚和消費水平的不斷提升，一線城市北上廣深仍然是“兵家必爭之地”，市場空間巨大但保持平穩；武漢、鄭州、南京、合肥、成都、西安等二線城市由于聚集了較多的高校，學習氛圍較好且師資招聘較為便利，市場空間較大且仍處于“供給創造需求”階段，是眾多機構分校擴張的重要方向；三四線城市合計的市場空間巨大且目前鮮有品牌介入，合計的市場空間巨大且保持快速增長。認為重點布局一線城市的上市/ 掛牌培訓機構將有望繼續保持穩定的收入體量和良性的現金流；重點布局二三四線城市的優質培訓機構將深度受益于行業增長和市場份額的集中 ，有望步入快速發展通道。

一線城市空間巨大但增速平穩，二三四線城市需求有望保持快速增長

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　　一線城市 K12 課外培訓行業的需求端：龐大人口基數、較高的參培率和消費水平構筑海量市場空間，優秀的培訓機構總體有望在一線城市市場中約保持約10% 的平穩的增速。根據數據，2014 年北京市和上海市城鎮居民人均可支配收入分別為 48532 元和48841 元，顯著高于全國平均水平 28844 元，因此，北京和上海居民在教育領域的支付能力更強。根據好未來旗下學而思15人班課定價，一線城市可以獲得更高的學費，一線城市（北京、上海、廣州、深圳）每小時學費平均為 79 元，二線城市（樣本城市：南京、杭州、蘇州、成都、青島、武漢、長沙、天津、濟南）每小時學費平均為 64 元，三線城市（樣本城市：石家莊、太原）每小時學費平均為 60 元。

城鎮居民人均可支配收入（元）

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好未來不同地域學費情況（元/小時）

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　　二線城市的K12 課外培訓市場在未來5年中預計將保持20%增速 ，目前已是眾多知名培訓機構異地擴張的重點區域。從前十大 K12 課外培訓機構在二線城市教學點分布數量來看，僅武漢、杭州教學點數量多于 100 家，沈陽、重慶、濟南、青島、寧波、大連、無錫、廈門教學點數量低于 50 家，擁有巨大的市場增長潛力。二線城市與三四線城市相比，人均可支配收入較高，且豐富的高等教育資源提供了師資儲備的基礎。

K12 課外培訓機構 CR10 在二線城市教學點數量

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　　在未來5 年內，優秀K12 課外培訓機構在三四線城市增長機會最大，邊際增長率較高，復合增速有望維持在30-50%。在線教育模式對于打破地域壁壘，實現一二線城市優質教育資源向三四線城市輸送有重要意義。認為在線教育輻射范圍廣且場地支出成本較低，因此“生均收費”可與三四線城市較低的人均可支配收入相匹配，同時保證一線教師較高收入。新東方、好未來、龍門教育、佳一教育等機構通過在線教育模式以提供增值服務和布局三四線城市。