一、滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈及工藝

　　連接上游石油化工行業(yè)和下游紡織業(yè)的中間紐帶。滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的上游行業(yè)為石化行業(yè)，PTA、MEG 和 PET 等原材料約占滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)成本的 85%左右。鑒于石油能源的戰(zhàn)略地位，上游原材料行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻較高，集中度和壟斷性很強(qiáng)，滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)向上游議價(jià)能力較弱。 當(dāng)前 PTA 仍處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，但預(yù)計(jì) 17 年原油價(jià)格中樞上行有望對(duì) PTA 價(jià)格形成支撐，小幅上行。原油和煤炭?jī)r(jià)格的上漲也將支撐乙二醇價(jià)格。

　　滌綸長(zhǎng)絲下游終端行業(yè)為服裝和家紡行業(yè)。滌綸長(zhǎng)絲在面料成本中占 80%－90%，下游服裝和家紡行業(yè)對(duì)滌綸長(zhǎng)絲的價(jià)格敏感度也相當(dāng)高。近年來(lái)，服裝和家紡行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)推動(dòng)著滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)朝高新技術(shù)纖維及差別化纖維的技術(shù)效益型方向發(fā)展。目前，紡織品服裝的復(fù)蘇形勢(shì)決定著民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的發(fā)展走勢(shì)。

滌綸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

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　　滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)工藝包括熔體直紡和切片紡，兩種工藝開(kāi)工率出現(xiàn)分化。熔體紡絲是由聚酯裝置運(yùn)送的聚酯熔體直接紡絲，切片紡是將經(jīng)干燥處理的聚酯切片，經(jīng)再熔融得到。切片紡需要切片貯槽和混合設(shè)備，還需要干燥和再熔融等設(shè)備，能耗較大，但可以生產(chǎn)多品種差別化纖維。熔體直紡以聚合物熔體為原料，不經(jīng)造粒和再熔融過(guò)程即送入紡絲，可減少工序，降低物料及能源損耗。采用切片紡工藝的企業(yè)開(kāi)工率與采用熔體直紡工藝的企業(yè)開(kāi)工率出現(xiàn)分化。自 2000 年以來(lái)，由于切片紡工藝能耗較高、生產(chǎn)穩(wěn)定性不及熔體直紡工藝，熔體直紡工藝逐步取代切片紡工藝。根據(jù)中國(guó)化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2015 年，采用熔體直紡工藝的滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)平均開(kāi)工率為 76.8%，采用切片紡工藝的滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)的平均開(kāi)工率僅為 34.1%，兩者開(kāi)工率差距較 2014 年進(jìn)一步擴(kuò)大 1.7%。熔體直紡工藝流程主要分為聚合工藝和紡絲工藝兩個(gè)部分：

滌綸長(zhǎng)絲熔體直紡紡工藝流程

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　　切片紡工藝流程以 PET 為原料，與熔體直紡工藝流程相比，原理基本相同，僅是切片紡減少了聚酯裝置，增加了切片的干燥和風(fēng)送裝置。工藝流程圖如下：

滌綸長(zhǎng)絲切片紡工藝流程

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　　油價(jià)和滌綸價(jià)格正相關(guān)，滌綸價(jià)差逐步改善。石油是滌綸長(zhǎng)絲的最終原料，因而油價(jià)和滌綸價(jià)格高度正相關(guān)。在滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)過(guò)程中，生產(chǎn)一噸滌綸長(zhǎng)絲消耗 0.87 噸 PTA ，PTA成本占比約 55%，；生產(chǎn)一噸滌綸長(zhǎng)絲消耗 0.33 噸 MEG，MEG 成本占比約 27%。隨著油價(jià) 16 年企穩(wěn)回升，滌綸行業(yè)價(jià)差逐步改善。17 年一季度價(jià)差均值約為 1470 元/噸，較16 年同期提高 38.9%，價(jià)差明顯改善。

油價(jià)和滌綸價(jià)格正相關(guān)

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滌綸價(jià)差

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滌綸成本占比

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　　二、 PTA價(jià)格中樞有望小幅上行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游轉(zhuǎn)移

　　原油價(jià)格中樞上行有望對(duì)PTA價(jià)格形成支撐。從原油——石腦油——PX——PTA——聚酯——下游產(chǎn)品這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)因素來(lái)看，原油是 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈條的源頭，按照成本推動(dòng)因素，原油價(jià)格的漲跌會(huì)逐步傳導(dǎo)至 PTA 價(jià)格上，進(jìn)而形成 PTA 價(jià)格與原油價(jià)格發(fā)生“正向變動(dòng)關(guān)系”。2016 年底，OPEC八年來(lái)首次達(dá)減產(chǎn)協(xié)議，14 個(gè) OPEC 的主要產(chǎn)油國(guó)一致同意，將日產(chǎn)油量減少 120 萬(wàn)桶，設(shè)定OPEC 國(guó)家合計(jì)日產(chǎn)油上限為3250 萬(wàn)桶，自2017 年 1 月 1 日生效。2017 年原油價(jià)格中樞有望上行至 55-60 美元/桶，有望對(duì) PTA 價(jià)格形成支撐。

　　PTA 產(chǎn)能過(guò)剩。進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中國(guó)對(duì)于聚酯產(chǎn)品的需求量快速上升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi) PTA 需求量快速增加。PTA 產(chǎn)能從 2000 年的 300 萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)到 2016年的超過(guò) 5000 萬(wàn)噸/年，復(fù)合增速為 19.2%。產(chǎn)能快速增長(zhǎng)后，PTA 市場(chǎng)由供不足需轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。近年來(lái)，行業(yè)產(chǎn)能利用率僅為 66%左右，遠(yuǎn)低于 2009年的 97%，PTA 行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重。

　　利潤(rùn)向產(chǎn)業(yè)鏈下游轉(zhuǎn)移。國(guó)內(nèi) PX 總產(chǎn)能為 1380 萬(wàn)噸/年，裝置主要集中在中石油中石化，合計(jì)產(chǎn)能為 656 萬(wàn)噸。由于國(guó)內(nèi) PTA 產(chǎn)能較多，因而 PX 對(duì)外依存度高，超過(guò) 50%。PX未來(lái)產(chǎn)能投放加速，17-18 年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)新增 820 萬(wàn)噸產(chǎn)能；PTA 當(dāng)前仍處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)；利潤(rùn)有望向產(chǎn)業(yè)鏈下游轉(zhuǎn)移。從歷史數(shù)據(jù)看，PTA 加工費(fèi)波動(dòng)區(qū)間為 200-800 元/噸。目前 PTA 庫(kù)存高企，高產(chǎn)能壓力下 PTA 加工費(fèi)再次大幅壓縮，目前處于 200-300 元/噸水平。

PTA產(chǎn)能過(guò)剩

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PTA價(jià)格與油價(jià)正相關(guān)

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PTA庫(kù)存高企

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　　三、乙烯法工藝占比大，成本支撐乙二醇價(jià)格上行

　　乙烯法工藝當(dāng)前占比達(dá) 71% ，仍為滌綸生產(chǎn)首選。乙二醇制備工藝主要有兩種，乙烯法和煤法，兩者占比分別為 71%和 29%。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)多家企業(yè)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，煤制乙二醇產(chǎn)品優(yōu)品率、產(chǎn)線開(kāi)工率等指標(biāo)快速提升。目前正在建設(shè)并計(jì)劃于 2019 年前投產(chǎn)的產(chǎn)能，85%為煤制乙二醇，預(yù)計(jì) 2020 年煤制乙二醇產(chǎn)能占比有望超過(guò) 50%。根據(jù)草根調(diào)研，滌綸企業(yè)目前混合使用乙烯法乙二醇和煤制乙二醇。盡管煤法工藝價(jià)格較乙烯工藝存在優(yōu)勢(shì)，然而當(dāng)煤法工藝使用比例超過(guò) 15%，則會(huì)影響滌綸長(zhǎng)絲質(zhì)量，因而添加比例有限。乙烯工藝仍是滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)的首選。

　　原油煤炭?jī)r(jià)格上漲，支撐乙二醇價(jià)格，有望推動(dòng)滌綸價(jià)格上行。原油方面，價(jià)格中樞有望上行至 55-60 美元/桶。煤炭方面，十三五去產(chǎn)能目標(biāo) 8 億噸，新投產(chǎn) 5 億噸。16 年行業(yè)39 億噸產(chǎn)能，去產(chǎn)能 3 億噸；今年進(jìn)一步去產(chǎn)能 0.5 億噸。我們判斷，無(wú)煙煤價(jià)格全年穩(wěn)中有漲。原油煤炭?jī)r(jià)格上漲，對(duì)乙二醇價(jià)格形成支撐，有望進(jìn)一步推動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格上行。

2016年國(guó)內(nèi)乙烯法乙二醇產(chǎn)能占比 71% （萬(wàn)噸）

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目前國(guó)內(nèi)煤制乙二醇成本優(yōu)勢(shì)明顯

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原油和乙烯價(jià)格中樞上移

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無(wú)煙煤價(jià)格

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