盡管絕大多數(shù)住宅和寫(xiě)字樓的租金回報(bào)率可能不夠，但商場(chǎng)的租金回報(bào)率卻可能因?yàn)樯虉?chǎng)本身的質(zhì)素而維持在較高水平。也正因如此，商場(chǎng)，而不是住宅或者寫(xiě)字樓，可能才是中國(guó)式 REITs 發(fā)展的突破口。

REITs 簡(jiǎn)化示意圖

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　　寫(xiě)字樓市場(chǎng)的租金分析和住宅市場(chǎng)有一定相似之處，即影響寫(xiě)字樓租金走勢(shì)的短期因素，更多集中在供給側(cè)。但寫(xiě)字樓市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，則仍然有賴需求的提升。不過(guò)，和住房租賃市場(chǎng)區(qū)別在于，寫(xiě)字樓市場(chǎng)比較本地化。

　　一、一線城市寫(xiě)字樓市場(chǎng)分析

　　可以看到，四大城市的寫(xiě)字樓市場(chǎng)供應(yīng)變化趨勢(shì)完全不同。存量角度看，深圳和廣州的存量快速上升，其中廣州上升更快；北京和上海的頂級(jí)寫(xiě)字樓供給則增長(zhǎng)不快。廣州和深圳也有不同，廣州的商服用地出讓高峰期是在 2012 到 2015 年，2016 年后雖然出讓規(guī)模仍然龐大，但并無(wú)繼續(xù)高速增長(zhǎng)跡象。深圳的商服用地出讓高峰期發(fā)生在 2014 年之后，且未來(lái)伴隨著前海等區(qū)域的開(kāi)發(fā)，寫(xiě)字樓用地出讓有增無(wú)減。因此，長(zhǎng)遠(yuǎn)看深圳寫(xiě)字樓市場(chǎng)供應(yīng)壓力更大一些。從商圈的角度來(lái)看，深圳和廣州也是核心商圈在事實(shí)上不斷遷移（深圳自東向西發(fā)展，廣州自西向東發(fā)展），而北京和上海的核心商圈則很少遷移。不過(guò)，四大一線城市中新城市核心區(qū)域尚未完全穩(wěn)固的，只有深圳一地——深圳的新城市中心區(qū)發(fā)展過(guò)程，既可能意味著相關(guān)發(fā)展商的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，但也意味著優(yōu)質(zhì)寫(xiě)字樓物業(yè)的供應(yīng)可能較多，存量物業(yè)租金存在壓力。

2008 年至今，四大一線城市商服用地的出讓規(guī)模

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一線城市優(yōu)質(zhì)寫(xiě)字樓新增存量

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一線城市的優(yōu)質(zhì)寫(xiě)字樓空置率 單位：%

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　　空置率和物業(yè)供應(yīng)密切相關(guān)，但又并不完全相關(guān)聯(lián)。深圳雖然近年來(lái)新增存量較多，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，尤其是第三產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，空置率仍然維持在可控水平。廣州優(yōu)質(zhì)寫(xiě)字樓空置率長(zhǎng)期高于其他一線城市，不僅因?yàn)橥恋爻鲎屳^多，也因?yàn)樾枨蠖顺休d力厚度不如其他城市。

　　展望未來(lái)，認(rèn)為北京寫(xiě)字樓新增供給預(yù)期并不龐大，但企業(yè)也面臨外遷疏解可能性。且北京的租金水平已經(jīng)在一線城市中處于最高。相信北京市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)寫(xiě)字樓租金繼續(xù)穩(wěn)步上漲的可能性較大。上海存量規(guī)模龐大，主要商圈新增供應(yīng)并不太大，機(jī)構(gòu)投資者交投最為活躍。但上海區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)活力未必比得上深圳，也缺乏新城市區(qū)域熱點(diǎn)開(kāi)發(fā)助力，因此認(rèn)為上海寫(xiě)字樓市場(chǎng)租金將保持穩(wěn)定中略有增長(zhǎng)勢(shì)頭。深圳寫(xiě)字樓市場(chǎng)潛在供應(yīng)龐大，但區(qū)域經(jīng)濟(jì)亦有亮點(diǎn)。短期看，仍然是供應(yīng)端壓力成為主要矛盾。因此認(rèn)為深圳寫(xiě)字樓租金水平可能基本穩(wěn)定，個(gè)別區(qū)域存在下跌壓力。

一線城市優(yōu)質(zhì)寫(xiě)字樓租金同比變化

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一線城市優(yōu)質(zhì)寫(xiě)字樓租金水平單位：元/平方米/月

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