一、工程機械重回上升周期

　　1、行業去庫存調整完成

　　工程機械曾在 2009-2011 年間爆發，但之后迅速下滑。以挖掘機為代表，考慮10 年的使用壽命，回溯了過去十年行業的變化情況，主要分為以下三個階段。

　　總體來看，工程機械行業在過去十年經過了快速平穩發展、行業爆發的高潮后又經歷了回落下滑進入了低谷。從銷量數據的絕對水平來看，2015 年基本回到了 2006 年的行情，經歷了一輪完整的周期，在 2012-2015 年間完成了行業去庫存調整。

2007-2017年工程機械上市公司營業收入情況

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2007-2017年工程機械上市公司凈利潤情況

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過去十年我國挖掘機銷量

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　　2、銷量持續高增長，需求旺盛

　　上半年銷量同比高增長。2016 年挖掘機全年銷量達到 7 萬臺左右，同比增長 16.2%，是自 2011 年以來行業首次正增長。通過跟蹤月度數據，可以注意到此輪工程機械復蘇的行情從 2016 年后半年開始醞釀，到四季度發力，在 2017 年上半年全面爆發。截止 2017 年 6 月，工程機械挖掘機銷量數據已經連續 9 個月維持超過 50%的同比正增長，復蘇趨勢強勁。

　　全年增速維持高位，基建投資或成主要驅動力。判斷下半年挖掘機銷量同比增速將有所回落，但全年增速將維持高位，預計全年挖掘機銷量約 12 萬臺，同比增速超過 50%。工程機械應用下游主要包括房地產、基礎設備、能源礦產，制造業等，從挖掘機來看，主要需求帶動來自于房地產投資（40-50%）和基礎設施建設（20-30%）。從房地產與基建的固定資產投資額來看，在 2015 年起基建的總投資額累計值已經超過了房地產，同時從累計值的增速上來看，房地產投資有下降趨勢，而基建保持了較好的增速。預計后期基建投資對工程機械板塊的帶動作用會更為強勢。

2015-2017年挖掘機月度銷量

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2015-2017年固定資產投資累計額（單位：億元）

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　　二、市場集中度提升，聚焦行業龍頭

　　1、行業集中度提高，國產品牌市場份額提升

　　從 2012 年到 2017 年上半年，挖掘機行業企業所占市場份額逐年提高，CR4 占比從從38%提高到52%。同時，國產品牌的市場份額明顯提升，2011年國產占比為38.5%，日系產品、韓系產品、歐美產品占比分別為 29.6%、19.0%和 12.9%，到 2017 年上半年，國產品牌的市場份額已經提升到了 51.2%，日系和韓系的份額大幅度下降，分別為 20.9%和 10.9%，歐美品牌略有提升達到 17.0%。

　　國產品牌中以三一重工的市場份額提升最為明顯，從 2011 年行業市占率 11%左右到2016 年行業市占率達到 22%左右，提升約一倍。認為未來以挖機為代表的工程機械行業行業集中度提升的趨勢將延續，通過技術積累競爭勝出的龍頭企業在品牌效應、規模效應等方面優勢將更為明顯。

挖掘機行業CR4占比逐步提高

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國產挖掘機品牌市場份額提升

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　　2、“一帶一路”助力成長，國際化成為新驅動力

　　三一重工、中聯重科、徐工機械、柳工、恒立液壓等大型工程機械類上市公司企業海外收入占比，從 2011 年到 2016 年均呈現明顯提升趨勢。在目前國內工程機械產品逐漸趕超國際產品，替代國內市場份額的基礎上，認為未來工程機械海外市場的銷售收入將會是助力企業發展的新驅動因素。

　　“一帶一路”打開新空間。“一帶一路”國家目前為我國工程機械出口的主要國家，認為隨著“一帶一路”戰略的深入，我國工程機械海外銷售收入占比將進一步提升，預計“一帶一路”市場對我國工程機械海外收入的貢獻占比有望超過 50%，成為助力我國工程機械快速增長的強力動因。

主要工程機械企業海外收入占比提升趨勢明顯

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