一、光伏行業(yè)復(fù)盤(pán)概覽—兩落三起

　　2000-2008：以德國(guó)、西班牙為主的歐洲國(guó)家主導(dǎo)需求，中國(guó)企業(yè)剛起步，以金融危機(jī)結(jié)束；2008-2012：意大利崛起，產(chǎn)品價(jià)格下降推動(dòng)德國(guó)復(fù)蘇，2012 年歐美“雙反”貿(mào)易戰(zhàn)為訊號(hào)終結(jié)；四萬(wàn)億推動(dòng)中國(guó)供給的崛起；2012-至今：中、美、日大國(guó)需求快速崛起，制造 50%以上聚集中國(guó)，迎接平價(jià)上網(wǎng)的時(shí)代。

光伏組件毛利率變化

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　　中國(guó)需求（市場(chǎng)）：第一輪初入，第二輪發(fā)展，第三輪主導(dǎo)

　　中國(guó)供給（企業(yè)）：第一輪入場(chǎng)，第二輪崛起，第三輪主導(dǎo)

光伏行業(yè)歷史變遷

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　　二、行業(yè)特點(diǎn)：資產(chǎn)重，技術(shù)迭代快

　　投資成本高，重資產(chǎn)：除組件環(huán)節(jié)外，其他環(huán)節(jié)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均低于 1；硅料、硅片、電池的投資需求分別為 0.33、0.25、0.3 美元/W，是典型的重資產(chǎn)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步快：技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)價(jià)格（成本）指數(shù)速度下降

光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投資需求

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組件價(jià)格下降速度

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光伏技術(shù)提升降成本路線

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　　1、第一輪：中國(guó)入場(chǎng)（2008 年前）

　　第一輪周期（2008 年之前）：歐洲小國(guó)（主要是德國(guó)）與日本補(bǔ)貼刺激的行業(yè)發(fā)展；中國(guó)處于起步期：供給（設(shè)備制造）與需求（裝機(jī)）均以國(guó)外企業(yè)為主；國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始入場(chǎng)：尚德、LDK 等第一批光伏企業(yè)成立，且赴美上市；

國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)變遷時(shí)間軸（2008年之前）

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全球光伏新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)（MW）

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晶硅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)占比

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　　2、第二輪：中國(guó)崛起（2008-2012）

　　裝機(jī)大幅上升：西班牙導(dǎo)致行業(yè)需求上升，德國(guó)維持高位，中國(guó)開(kāi)始發(fā)展，政策刺激裝機(jī)量上升；國(guó)內(nèi)企業(yè)崛起：制造端占比大幅上升，國(guó)內(nèi)企業(yè)收入大幅上升。

國(guó)內(nèi)主要光伏企業(yè)營(yíng)業(yè)收入

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國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量（MW ）

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晶硅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)占比

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　　拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)洗牌：貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)，歐債危機(jī)，供給過(guò)度擴(kuò)張，供需失衡行業(yè)大洗牌：許多在這一周期中成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)受此影響，出現(xiàn)虧損，停產(chǎn)裁員頻現(xiàn)。最后尚德、LDK、英利等第一批光伏企業(yè)倒下，或宣布破產(chǎn)重組，或被收購(gòu)

2011-2012年貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)

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晶硅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率

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主要光伏企業(yè)凈利潤(rùn)

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　　3、第三輪：中國(guó)主導(dǎo)（2013-至今）

　　下游需求：國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)占全球總裝機(jī)接近 50%

　　上游制造：中國(guó)企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的主要企業(yè)，裝備、輔料均實(shí)現(xiàn)國(guó)

晶硅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)占比

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全球光伏裝機(jī)結(jié)構(gòu)及中國(guó)占比（MW ）

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