一、硬件行業現復蘇跡象

　　根據工信部數據，2017 年電子設備制造業整體運行平穩。規模以上電子設備制 造業增加值同比增長 13.9%，高于工業平均水平 7.3 個百分點，11月份增速為 15.0%，比 10月份加快 2.2 個百分點。從 1-11月累計情況看，電子信息制造業 呈現穩健增長態勢，生產與投資增速在工業各行業中保持領先增長，預計在宏觀 經濟形勢好轉的大環境下，電子信息制造業有望持續向好。

2017 年 1-11月工業、電子設備制造業增加值累計增速對比（%）

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　　2017 年 1-12月份，全國電子計算機整機累計產量 3.6 億臺，同比上漲 7%，微 型電子計算機累計生產 3.1 億臺，同比上漲 6.80%。我國電子計算機產業維持穩 中有升的態勢，電子計算機整機累計產量、微型電子計算機累計產量均同比出現 不同程度上漲。我們認為，相對于 2016 年的低谷，當前計算機行業正處在上升 階段，預計與換新周期及經濟緩慢復蘇有關，我們判斷 2018 年以微型計算機為 代表的硬件行業景氣度復蘇將有望持續。

2017 年 2月-12月電子計算機累計產量及增速

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2017 年 2月-12月年微型電子計算機累計產量及增速

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　　二、軟件行業保持快速發展 2017 年 1-12月，我國軟件和信息技術服務業共完成軟件業務收入 55037 億元， 同比增長 13.90%，增速低于去年同期 0.8 個百分點。此前，受軟件行業整體規 模擴大、經濟增速放緩等因素影響，軟件行業月度累計增速在 2016 年下滑至 13%左右，收入增速隨后逐步企穩并在 2017 年下半年邊際遞增，預計隨著經濟 緩慢復蘇，軟件行業的收入將會持續穩健增長，預計全年增速有望繼續維持在 13%-14%的增速區間。我們認為，由于國家不斷推進大數據、互聯網+、人工智 能等新興產業發展，智能制造、工業互聯網等新概念的提出也將進一步推動軟件 在產業中的滲透率持續提升，預計軟件產業景氣度將維持。

2017 年 2月-12月我國軟件業務收入累計值和同比增速

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　　從軟件行業利潤總額增速情況看，2017 年 1-12月我國軟件行業利潤總額增速為 15.8%，比 2016 年提高 2.1 個百分點，高出收入增速 1.9 個百分點。去年以來， 軟件行業利潤總額同比增速始終維持在較高水平，且增速基本比軟件行業收入 高，軟件行業整體利潤率在逐步提升。行業利潤率提升主要原因為人 員工資整體增速平穩、人均單產提升所致。

2017 年 2月-12月我國軟件行業利潤總額同比增速走勢

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　　細分子行業收入增速方面，2017 年 2-11月，軟件產品收入增速為 12.6%，較上 年同期下降 0.1 個百分點；信息技術服務收入增速為 16.9%，較上年同期上漲 1.2 個百分點；嵌入式系統軟件收入增速為 10.1%，較上年同期下降 6.1 個百分 點；運營服務收入增速為 17.2%，較上年同期上漲 1.3 個百分點；IC 設計收入增速為 15%，較上年同期下降 3 個百分點。

軟件子行業收入增速

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　　從數據層面看，軟件行業呈現穩中向好運行態勢，但結構層面已經發生較為明顯 的變化。單純的嵌入式系統軟件、軟件產品收入增速出現明顯滑坡，而信息技術 服務、運營服務等收入增速則相對穩定。我們認為，隨著產業規模增加、互聯網 模式的加速滲透，從產品到服務的轉變將使軟件行業內部結構發生調整，服務類 占比將增加，產品類占比將逐步下降。

　　三、計算機行業整體業績表現不佳 2017 年，計算機板塊營業收入增速的中位 數為 18.80%，同期滬深 300、中小板、創業板的營業收入增速中位數分別為 16.65%、20.18%和 22.90%，從營收增速情況看，計算機行業整體增速高于滬 深 300，而低于其他指數。利潤方面，計算機行業的營業利潤和歸母凈利潤增速 中位數分別為 34.42%和 11.62%，營業利潤增速高于全部 A 股、滬深 300、中小 企業板和創業板表現，歸母凈利潤增速則低于上述指數。從 2017 年計算機行業 整體業績表現看，整體營收增速穩定，營業利潤大幅增長，行業賺錢能力有所提 升，但歸母凈利潤的表現則相對較差。

2017 年計算機板塊業績增速情況

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　　近幾年，計算機行業營收增速中位數呈現穩步增長態勢，剔除新股后 BH 計算機 行業營收增速在 2017 年高達 18.80%。歸母凈利潤方面，2017 年歸母凈利潤增 速有所回落，同比增速僅為 11.62%，比 2016 年同期的增速下降了 2.28 個百分 點，歸母凈利潤的表現也正如市場所預期，行業在經歷了前幾年的高速增長后， 由于并購所帶來的商譽減值風險開始逐步暴露，進而影響了行業整體的業績表現。

2014-2017 年 BH 計算機營收增速

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2014-2017 年 BH 計算機歸母凈利潤增速

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　　四、行業走勢反彈，估值快速提升

　　2018 年一季度，滬深 300 指數下跌 3.57%，中小板指數下跌 2.10%，創業板指 數上漲 8.42%；計算機行業上漲 13.19%，行業跑贏大盤 16.76 個百分點，其中 硬件板塊上漲 6.07%，軟件板塊上漲 17.10%，IT 服務板塊上漲 12.26%。

2018 年一季度行業指數漲跌幅（截至 4月 1 日）

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　　2018 年一季度，受“工業互聯網”、“獨角獸”等概念帶動，加之“貿易戰”對藍 籌板塊的影響等因素，計算機板塊強勢反彈。年初至 3月 30 日收盤，中信一級 行業分類中，計算機、醫藥、通信、國防軍工、餐飲旅游、傳媒板塊上漲，而食 品飲料、非銀行金融、鋼鐵、煤炭等板塊表現欠佳，跌幅較大。

　　2018 年一季度，整體大盤依然維持震蕩走勢，市場風險偏好略有提升，對中小創 的關注度顯著提升，進而帶動以計算機為代表的中小創行業出現反彈行情�？v觀 一季度走勢，行業整體一月份繼續探底，二三月份震蕩反彈收回了一月的跌幅， 整體小幅上漲。受益于新技術發展、產業政策支持、新需求新產品出現等因素的 有利影響，計算機及軟件行業未來在部分細分領域的持續發展能夠得到保障，加 之“工業互聯網”、“獨角獸”等概念帶動，行業整體表現較好，部分龍頭個股漲 勢明顯。

2018 年一季度計算機行業走勢

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　　2018 年一季度，從估值層面看，受業績表現不佳及行業走勢強勢反彈影響，行業 估值（TTM，整體法）較年初明顯上升。截至 3月 30 日收盤，行業的估值為 71.26倍（TTM，整體法），相對于滬深 300 的估值溢價率為 419.38%，行業估值和估 值溢價率均明顯提升。

行業估值及估值溢價率情況

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　　從行業近三年行業歷史估值區間來看，行業的平均 PE（TTM，整體法）為 74.20，歷史估值區間為 46.64~101.76 倍 PE。行業在 2015 年牛市起點開始， PE 倍數一路飆升，峰值超過 180 倍，后在股災期間大幅回落至估值區間中間水 平。在 2015 年 9月-12月迅速反彈超過估值區間。然而，隨著 2016 年以來行情 的大幅下挫以及行業業績層面的增長，使行業估值持續走低，行情下跌與業績增 長疊加，行業估值已明顯降低，但距離區間下限仍有一定距離。估值方面，近三 年行業市盈率均值為 78.66 倍，標準差為 29.76，市盈率區間為 48.90-108.41 倍。截至 3月 30 日收盤，行業的市盈率仍低于近三年行業市盈率區間中樞，但 明顯高于估值區間下限，從估值層面看，行業整體仍然偏高。

計算機行業歷史估值區間

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　　2018 年，計算機行業全年解禁規模為 1083.62 億元，較 2017 年的 1221.93 億元 有所下降，但解禁規模仍較大。分月度看，2018 年 1、2 和 12月解禁規模較大。 雖然證監會針對解禁減持出臺了新規，但解禁仍將帶來潛在的減持風險，加之行 業整體成交量較低，減持將在一定程度上影響行業走勢，因此投資者應警惕解禁 所帶來的潛在減持風險。

2018 年計算機行業月度解禁規模

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