4月中旬，貴金屬市場呈現分化格局。截至4月21日，黃金與白銀價格比值（以下簡稱“金銀比”）攀升至105.26，較近100年的均值區間50~80大幅上漲逾40%。

　　這一罕見現象在近100年的歷史中僅出現過5次。這些時期的共同特征是全球避險情緒高漲，不確定性驟增，黃金因其貨幣屬性成為資金避風港，而白銀因其工業屬性承受需求預期下滑的壓力。這種避險資金向黃金單邊傾斜、工業需求下行壓制白銀價格的局面，直接導致金銀比急劇飆升至100以上的異常水平。金銀比破百既是對滯脹風險的極致定價，也預示白銀的估值修復窗口逐漸開啟。

　　工業屬性壓制白銀價格

　　當前，黃金和白銀的價格走勢分化源自二者的屬性差異和宏觀背景。全球政治經濟形勢日益復雜。貿易摩擦升溫、美國貨幣政策獨立性遭質疑和地緣政治沖突加劇等因素引發了市場的強烈避險情緒。黃金作為傳統的避險資產和國際儲備貨幣，在高通脹壓力、金融市場劇烈波動和地緣政治風險上升的環境下受到市場青睞，金價屢創新高。與此同時，白銀擁有“雙重屬性”，在宏觀不確定性增加時，避險屬性雖能帶來一定利多，但工業屬性使其同時受到經濟增長預期轉弱的拖累。當下，全球制造業PMI連續3個月處于收縮區間，4月份，全球制造業PMI為48.9%，電子、光伏等白銀需求密集型產業持續去庫存，全球制造業增長放緩、電子和光伏等行業需求預期走弱，進一步壓制了白銀的基本面。結果便是黃金價格大幅上漲而白銀相對疲軟，兩者價格走勢不同步，將金銀比推升至罕見高位。

　　白銀配置價值逐漸凸顯

　　在金銀比出現歷史性背離的情況下，市場對白銀的估值邏輯進行審視顯得尤為必要。

　　一方面，從歷史相對價值角度來看，金銀比歷史均值始終維持在50~80，過去幾十年的波動區間大多未突破90。如今金銀比突破100，表明白銀相對于黃金存在顯著折價。若未來市場情緒逐步恢復理性，金銀比有向歷史均值回歸的潛力，按當前水平推算，白銀相對于黃金具有顯著的補漲空間。

　　另一方面，從基本面來看，白銀市場近年來呈現出供給緊張與需求增長的雙重特征，為其估值修復提供硬核支撐。全球銀礦產量受礦石品位下降拖累，產量增速降至1.2%，處于近5年以來低位。需求端，光伏裝機加速與新能源車滲透率提升形成雙重引擎，2025年，全球光伏新增裝機預計同比增長18%，至660GW；N型電池普及推動白銀消耗量增至10噸／GW；新能源汽車產量突破4000萬輛，單車用銀量較燃油車增長71%，至35克；工業用銀需求年內或突破7500噸。值得注意的是，白銀庫存消耗速度也超出預期，LBMA可交割庫存降至2.2萬噸，較2020年峰值縮水45%。此外，從絕對價格與通脹預期的角度來看，當前白銀價格為30.8美元／盎司，比2011年的名義高點低38%，若以1980年峰值對應實際購買力推算，當前白銀價格僅相當于歷史頂部的17.5%，低估程度罕見。考慮到過去10年全球寬松貨幣政策帶來的通脹效應，白銀的實際價格水平顯得更加低估。綜合以上因素，從相對估值、供需狀況以及歷史價格水平來看，白銀的低估值特征明顯，具有較高的配置價值。

　　整體而言，當前，金銀比破百，反映了市場對滯脹環境的擔憂。歷史經驗表明，極端分化往往孕育反轉動能。回顧1991年和2020年兩次金銀比回落至80以下的周期，平均僅需4個月，白銀價格便顯著上漲。

　　2025年，白銀的中期利多因素逐步累積，盡管短期價格仍承壓，但基本面與資金面均表現良好。截至4月22日，COMEX白銀期貨非商業凈多頭持倉增至23329手，環比增長6.3%，投機資金入場跡象初現。金銀比終將通過短期黃金價格回調或者白銀工業需求提振價格來實現均值回歸。當前，市場正處于賠率優先的階段，隨著市場恐慌情緒緩和，金銀比短期將迎來估值重塑窗口，投資者需要在市場波動中保持定力，捕捉金銀比收斂與產業周期共振的確定性信號。（顧馮達）

　　 轉自：中國有色金屬報