五糧液迎來了8年以來首份凈利下滑的年報，宣告了最艱難時刻的到來。

　　盡管的確存在行業原因，投資者仍然質疑唐橋時代五糧液的管理效率，“唐橋七年政績，五糧液股價從51元跌到18元，市盈率100多倍跌到8.5倍，市值從2倍茅臺變成1/3茅臺，股價從1/4茅臺變成1/10茅臺。”

　　資深白酒行業人士向記者透露，這份令投資者不滿的年報已透支了五糧液的業績。

　　“五糧液批發價跌得很厲害，跟市場價出現倒掛了，這個情況蠻嚴峻的，已經有一年時間了，前面的增長都是靠向經銷商壓貨壓出來的，經銷商很多虧啊，進貨意愿有所下降。”

　　8年來凈利潤首降，公司稱“行業原因”

　　五糧液最困難的時刻似乎已到來。

　　2014年3月9日晚，五糧液發布了2013年度業績快報，對2013年度主要財務數據和指標披露如下：實現營業收入247.17億元，同比下降9.13%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤79.73億元，同比下滑19.75%;基本每股收益2.10元，同比下降19.85%。

　　這是五糧液近8年以來首次面臨凈利潤下滑。

　　這份業績快報如預警信號在資本市場炸響，2014年3月10日五糧液股價下跌4.39%。

　　事實上，去年五糧液3季報一出，著名投資人林勁峰就點評五糧液的噩耗才剛剛開始。理財周報記者統計發現，到2013年4季度五糧液業績確實出現崩潰式下跌，其于2013年4季度單季營收55.51億元，下滑8.69%;盈利8.69億元，下滑59.26%。

　　2013年3月13日記者致電五糧液證券部，其工作人員表示，“目前白酒行業有7-8家發了業績相關的公告，普遍來說都是巨虧或者盈利下滑，所以說這個是整個行業的情況，并不是我們一家出現這個問題。”

　　盡管存在行業因素，但亦有不少資者指責五糧液“把業績巨降都歸因于行業調整”，并將矛頭指向五糧液(集團)掌門人唐橋。

　　公開資料顯示，唐橋2007年6月15日進入五糧液集團工作，2011年3月接任王春國掌舵五糧液集團。而今五糧液正步入唐橋時代的第4個年頭。

　　一名五糧液投資者表示不解，“唐橋七年政績，五糧液股價從51元跌到18元，市盈率100多倍跌到8.5倍，市值從2倍茅臺變成1/3茅臺，股價從1/4茅臺變成1/10茅臺。”

　　對此，華東某券商人士分析，“五糧液在管理上是不如茅臺的，首先它的高端產品稀缺性不夠，再就是它中低端產品多而雜亂，甚至大量做貼牌;并且營銷價格體系非常混亂，因此在市場環境不利的時候，它受到的壓力更大。”

　　讓人驚詫的是，在五糧液業績艱難之際，從政出身的唐橋提出了2014年集團1000億白酒主業500億的戰略，被指“為完成業績目標，討好宜賓市政府”。

　　疑向經銷商壓貨，五糧液最大經銷商銀基存貨逾11億

　　在資深白酒人士看來，五糧液2013年早就透支了業績。“它批發價跌得很厲害，跟市場價出現倒掛了，這個情況蠻嚴峻的，已經有一年時間了，前面一年的增長都是靠向經銷商壓貨壓出來的，經銷商很多虧啊，進貨意愿有所下降。”

　　華南的一名經銷商向記者證實，“確實是不顧經銷商微利甚至虧損賣酒，還不停的往渠道壓貨，不過大家還是想著這是大品牌，有忠誠度，熬一熬也許就熬過去了。有的其他品牌也一起做，茅臺那邊賺點錢補貼這邊，你要是不做了，以后不一定有機會。”

　　不過五糧液方面否認了對經銷商壓貨。“公司不存在壓貨的情況。”

　　理財周報記者統計數據發現，在去年白酒行業低迷的境況下，五糧液1、2、3季度末的存貨均維持在近70億元，并無明顯激增，顯然是經銷商分擔了部分存貨壓力。

　　但大量被壓貨的五糧液經銷商日子并不好過。如五糧液最大經銷商銀基2013財年虧損了11.34億港元，2014年財年中期報告虧損7.71億港元，截至2013年9月底銀基的存貨高達11.24億港元，主要為五糧液的高檔白酒。

　　據記者了解，春節至今普五(普通五糧液)價格較公司的出廠價格659還一直有折讓，批發價和市場價目前仍持續倒掛，經銷商銷售信心不足。

　　華南一位白酒行業研究員告訴記者，“價格倒掛就是源于五糧液的市場體系太亂，它以前傾向于大經銷商制，公司給予大商很大折扣，大商藉此低價擠壓小商，小商生存困難，擺在五糧液面前的問題是必須改革經銷商體系，這種改變必然觸及深層的利益，目前五糧液和經銷商的關系比較不和諧，這是五糧液的重大課題。”

　　白酒行業調整是顛覆性的，2015年才觸底

　　從去年開始，五糧液似乎也意識了自身在產品和營銷上的問題，在3季度就開始進行調整。

　　五糧液證券部人士告訴記者，“我們一直都有在采取措施，比如說營銷中心的建立，并且我們是要完成7個營銷子公司的成立，這是為了快速地反映市場，貼近市場，不斷地開發新產品來補充我們公司的產品結構;另外，公司現在確實是下面的品牌比較多，可能有些知名度不高，現在公司在做這個品牌梳理的情況，會重點會打造一些優勢品牌，我們公司旗下重點戰略品牌肯定是重點打造的;其他稍微弱一點的品牌，一是內部梳理嘛，二是市場自然會形成優勝劣汰的一個狀況，是兩邊的工作。”

　　但白酒行業專家不認為五糧液很快能走出困境。“五糧液扭轉目前的局勢仍需要時間，甚至最差的時候還沒有到來，2014年年報可能會更驚悚。白酒行業要真正好起來，需要大環境有個改善，消費能起來，這需要時間，不是那么快。”

　　唐橋在2013年年底五糧液經銷商大會上也表示，白酒行業此輪調整是顛覆性的，不僅行業增速放緩、還可能出現下降。但白酒業到2015年才會真正觸底。