10月7日，人民銀行宣布，自2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利(MLF)，這部分MLF當(dāng)日不再續(xù)作。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，本次降準(zhǔn)主要目的是優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。此外，貨幣政策取向沒有改變，亦不會(huì)加大人民幣匯率貶值壓力。

　　中金固收分析師陳建恒對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，觸發(fā)本次降準(zhǔn)的，是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯走弱、銀行負(fù)債端成本較高、寬信用難以有效傳導(dǎo)以及國(guó)慶期間海外股市大跌等多種因素疊加。

　　中國(guó)銀行(3.720,0.04,1.09%)國(guó)際金融研究所研究員梁斯認(rèn)為，近期監(jiān)管層的一系列動(dòng)作旨在解決兩個(gè)問題：一是強(qiáng)化預(yù)期管理，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期;二是有效疏通信貸傳導(dǎo)機(jī)制，提振對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持。

　　支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　而和往年不同，此次降準(zhǔn)選擇在國(guó)慶假日最后一天公布，招商證券(13.130,0.18,1.39%)宏觀分析團(tuán)隊(duì)的研究報(bào)告指出，這是為了對(duì)沖國(guó)慶期間全球股債雙殺對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成的沖擊。

　　中國(guó)國(guó)慶假期期間，境外市場(chǎng)一片風(fēng)雨飄搖，美國(guó)、歐洲、新興國(guó)家的股票和債券市場(chǎng)雙殺。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月1日至5日之間，MSCI全球下降1.49%，MSCI新興下降4.50%，MSCI美國(guó)下降1.06%，香港恒生指數(shù)下降4.38%。美元對(duì)包括發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)在內(nèi)的貨幣升值。

　　不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，此時(shí)降準(zhǔn)對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言可謂“及時(shí)雨”。盡管如此，降準(zhǔn)更深層次的原因，則是為了優(yōu)化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。實(shí)際上，此次降準(zhǔn)早已是在不少人士的預(yù)料之中。

　　今年前兩個(gè)季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.5%，工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)較為疲軟。信貸數(shù)據(jù)也并不樂觀，新增社會(huì)融資規(guī)模、M2增速都相對(duì)低迷。8月社融增速有了一定好轉(zhuǎn)，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍然難以放量。

　　“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不振背后是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，國(guó)有企業(yè)和地方政府出于去杠桿考核壓力導(dǎo)致貸款意愿低迷，而金融機(jī)構(gòu)較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好導(dǎo)致對(duì)民營(yíng)企業(yè)惜貸情緒較高。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示。

　　受到經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的影響，民營(yíng)和小微企業(yè)受到了融資方面的巨大壓力。下半年以來，央行等有關(guān)部門針對(duì)這一難題密集召開會(huì)議。“疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”成為當(dāng)下宏觀政策的主要方向。

　　中信證券(16.690,0.16,0.97%)首席固定收益分析師明明認(rèn)為，在當(dāng)前和未來一段時(shí)間內(nèi)，央行貨幣政策工具仍將以中長(zhǎng)期為主，其中降準(zhǔn)政策因其進(jìn)一步提高貨幣乘數(shù)、促進(jìn)寬信用的功能。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此時(shí)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低銀行資金成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。

　　同時(shí)，釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，促進(jìn)提高經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力和韌性，增強(qiáng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

　　梁斯分析稱，降準(zhǔn)意在影響流動(dòng)性需求，增強(qiáng)商業(yè)銀行信貸供給意愿。與逆回購(gòu)、MLF等方式相比，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性不會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)成本，并且沒有到期期限，不需要商業(yè)銀行償還，因此有助于優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，刺激金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供中長(zhǎng)期信貸支持。金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠同時(shí)降低成本。

　　此外，近期地方政府債的密集發(fā)行也導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性層面并不寬裕。

　　“已經(jīng)進(jìn)入四季度加上政策效應(yīng)的時(shí)滯，年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的時(shí)間表較為緊迫。因此，無論是從貨幣政策本身還是從出于配合財(cái)政政策需要的角度來說，都有必要提升政策力度。”章俊稱。

　　不搞“大水漫灌”

　　算上今年1月25日進(jìn)行普惠金融定向降準(zhǔn)、4月25日定向降準(zhǔn)、7月5日的降準(zhǔn)，這已經(jīng)是今年年內(nèi)的第四次降準(zhǔn)，合計(jì)降準(zhǔn)3個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)將額外釋放7500億資金，額度超過此前。

　　不過，這并不意味著央行穩(wěn)健中性的貨幣政策有所轉(zhuǎn)向。“降準(zhǔn)力度高于前兩次，但不見得是‘大水漫灌’。”陳建恒表示。

　　“本次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動(dòng)性總量基本穩(wěn)定，銀根是穩(wěn)健中性的，貨幣政策取向沒有改變。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　央行稱，降準(zhǔn)釋放的部分資金用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下資金則與10月中下旬的稅期形成對(duì)沖，因此，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化。

　　陳建恒分析，雖然央行今年以來持續(xù)放松引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行，但從超儲(chǔ)率的角度來看，提升的幅度并不高。一方面今年財(cái)政支出偏慢，財(cái)政存款增量高于往年，加上8~9月份地方債持續(xù)發(fā)行，導(dǎo)致發(fā)債資金也集中上繳國(guó)庫(kù);另一方面，降準(zhǔn)后，逆回購(gòu)操作減少，不少降準(zhǔn)資金被MLF到期和逆回購(gòu)到期所對(duì)沖。這次降準(zhǔn)雖然釋放了7500億資金，但考慮到10月份一般都是繳稅大月，該月財(cái)政存款上升量一般都達(dá)到幾千億甚至接近萬億，降準(zhǔn)的資金可能會(huì)較大程度被10月份財(cái)政存款上升所抵消。

　　他認(rèn)為，大中型銀行降準(zhǔn)釋放的資金或?qū)_了MLF的到期，因此釋放的額外資金可能主要集中在未參與到MLF投放的城商行和農(nóng)商行。

　　央行表示，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　“降準(zhǔn)的作用不僅在于釋放流動(dòng)性，更在于表明央行在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的決心，這對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)均有較強(qiáng)的正向信號(hào)作用。”梁斯認(rèn)為。

　　不會(huì)增加人民幣貶值壓力

　　美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，中美利差進(jìn)一步縮小，為人民幣匯率、跨境資本流動(dòng)帶來壓力。此次降準(zhǔn)釋放大規(guī)模流動(dòng)性，是否會(huì)進(jìn)一步增加人民幣貶值壓力?

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次降準(zhǔn)彌補(bǔ)了銀行體系流動(dòng)性缺口，優(yōu)化了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，銀根并沒有放松，市場(chǎng)利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣(M2)和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)率與名義GDP增長(zhǎng)率基本匹配，是合理適度的，不會(huì)形成貶值壓力。

　　“貨幣政策在引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行和穩(wěn)定匯率層面需要進(jìn)行權(quán)衡和兼顧，這也是降準(zhǔn)未必就是大放水的原因。央行仍維持中性穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)。如果貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)大幅下降可能給予匯率層面更大的壓力。”陳建恒分析稱。

　　雖然，近期美聯(lián)儲(chǔ)的一系列政策推動(dòng)了美債利率持續(xù)攀升，但國(guó)內(nèi)央行人民幣匯率預(yù)期管理方面的政策，在穩(wěn)定人民幣匯率層面起到了較好的效果。

　　中國(guó)外匯交易中心計(jì)算的2018年8月31日CFETS人民幣匯率指數(shù)為93.08，較上月末升值0.73%。國(guó)慶期間，美元對(duì)包括發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)在內(nèi)的多種貨幣升值，離岸人民幣匯率雖然也貶值，但表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁。章俊稱，這給降準(zhǔn)提供了政策空間。

　　明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，本次降準(zhǔn)仍然是實(shí)質(zhì)中性的貨幣政策操作，而央行也不排除使用其他必要措施，包括逆周期因子、掉期操作等，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，維持匯率的基本穩(wěn)定。

　　“人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)采取必要措施，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱。