(轉載自長江證券研究報告)

小型按摩器：穩步擴容的新興細分賽道

小型按摩器是一個充滿活力的新興細分賽道，伴隨著中國經濟的發展以及現代生活的節奏加快，預計小型化、便攜化和智能化的按摩儀器需求將會進一步提升，我們估算 2019年國內市場規模約 75 億元，預計未來小型按摩器市場將穩步擴容;格局維度，當前中國小型按摩器市場品牌數量眾多，競爭較激烈，針對不同身體部位的按摩器具又對應眾多產品品類，行業格局整體較為分散，但值得關注的是頸部、眼部按摩器等主要細分品類中，SKG 及倍輕松已形成了較強領先優勢，且預計行業集中度仍有進一步提升空間。

倍輕松：產品定位高端，渠道雙管齊下

倍輕松創立于 2000 年，公司成立之初主打產品為眼部按摩儀，后逐步拓展包括頸部、頭部、頭皮和肩部、足部等多種產品。公司產品定位偏向高端，且渠道端線上、線下同時發力，高端產品定位為公司帶來極為可觀的毛利空間，從而支撐起門店運營與拓展所需較高比例的銷售費用投入。近年來，公司一方面通過線下機場、高鐵與高端商場鎖定中高端消費人群，實現銷售的同時促進線上流量增長，另一方面積極投入線上推廣與廣告投入，讓高端品牌形象更加深入人心。2016-2019 年，公司營收、業績復合增速分別達 29.84%及 71.78%，且 2020 年在疫情沖擊線下渠道背景下，整體仍實現穩健增長。

加速拓展直營門店，市場&品牌一舉雙得

2017 年以來，公司門店數量不斷提升，而門店單店產出并未受密集開店策略影響，背后是公司可復制性較強的門店經營體系與通過交通樞紐門店精準鎖定用戶的策略，促使公司實現較好線下直營業務成績。當前門店仍集中于經濟較發達、高端消費客群較多的城市，2018-2019 年考慮總部費用后的營業利潤率已經回正，2020 年受疫情影響，門店營業利潤率有所波動;從公司募投項目詳情看，公司仍然集中在經濟較為發達的一線與新一線城市開設門店，但商場門店數量占比或將提升以加快門店經驗復制進程，反映公司將在現有市場的基礎上，逐步完善交通樞紐布局，并擇機進入一批新增城市的策略。

維持行業“看好”評級

在小型按摩器這一充滿活力、競爭激烈的新型細分賽道中，倍輕松憑借定位高端的產品與線上、線下聯動的渠道策略獲得業內領先地位，尤其是其結合產品應用場景、目標客戶需求與線下直營門店運營與拓展的策略，助推公司實現較優增長速度;且中長期來看，我國人口老齡化趨勢催化下，按摩器具行業需求放量潛力可觀，奧佳華及榮泰健康等公司也有望持續獲益。最后重申近期行業觀點，建議堅守兩條配置主線：一、攻守兼備品種，持續推薦三大白電龍頭以及廚電龍頭老板電器;二、高成長細分賽道，關注掃地機器人、集成灶及智能投影等新興賽道，首選掃地機龍頭石頭科技及集成灶龍頭火星人。

風險提示：

1. 行業競爭激烈程度高于預期;

2. 門店拓展與經營成果不及預期;

3. 第三方數據統計存在偏差的風險。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。