二季度，滬深300指數(shù)下跌2.14%，而有色金屬板塊的跌幅，達到5.37%。有色金屬板塊的下跌主要受到能源金屬和金屬新材料板塊需求預(yù)期減弱的影響，導(dǎo)致相關(guān)金屬價格出現(xiàn)較大程度的下跌。相比之下，貴金屬和工業(yè)金屬板塊在二季度則因為市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期的增強而受益，金屬價格的上漲帶動了企業(yè)業(yè)績的增長。

　　二季度銅價上漲

　　上游企業(yè)營收和利潤顯著增長

　　二季度，銅礦及冶煉板塊的上市公司營業(yè)收入達到4306.91億元，環(huán)比增長23.08%；歸屬于母公司的凈利潤為175.45億元，環(huán)比增長34.98%；毛利率增長至19.53%，環(huán)比增長2.32%；凈利率為7.81%，環(huán)比增長0.40%。

　　銅加工板塊的上市公司也展現(xiàn)了積極的財務(wù)表現(xiàn)，營業(yè)收入為788.99億元，環(huán)比增長19.24%；歸屬于母公司的凈利潤為9.04億元，環(huán)比增長2.09%；毛利率增長至8.45%，環(huán)比增長0.04%；凈利率為3.44%，環(huán)比增長0.40%。

　　上海期貨交易所（以下簡稱上期所）銅期貨價格二季度均價為7.98萬元/噸，環(huán)比增長14.81%。2023年年底以來，全球銅礦的供應(yīng)受到干擾，銅精礦加工費迅速下降，甚至出現(xiàn)了負加工費的情況。在市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期的樂觀情緒推動下，銅價迅速上漲。

　　二季度，銅礦原料供應(yīng)的緊張局勢加劇，影響了電解銅的產(chǎn)量穩(wěn)定性。然而，得益于二次原料的補充和副產(chǎn)品硫酸價格的上漲，冶煉廠得以抵消原料加工費下降帶來的虧損。銅價的快速上漲，進一步激勵了冶煉廠繼續(xù)生產(chǎn)，使得電解銅產(chǎn)量在二季度相較于第一季度有所增加。銅桿產(chǎn)量保持在較高水平，銅箔的開工率也較前兩個季度有顯著提升。

　　銅板塊的營業(yè)收入整體呈現(xiàn)增長趨勢，但利潤增長出現(xiàn)了分化。銅價的快速上漲對銅礦及冶煉以及下游加工企業(yè)的營業(yè)收入都產(chǎn)生了積極影響，推動了整體營業(yè)收入的大幅環(huán)比增長。由于資源端的緊缺，利潤更多地集中在上游，銅礦及冶煉企業(yè)的利潤環(huán)比增長35%，超過了營業(yè)收入的增速。而下游企業(yè)主要依靠加工費盈利，因此銅加工板塊的營業(yè)收入雖然因銅價上漲而保持了20%的高增速，但利潤增長則相對平穩(wěn)。

　　展望三季度，預(yù)計國內(nèi)銅消費將進入淡季，需求定價的占比可能會上升。8—9月份，冶煉端原料短缺和廢銅供應(yīng)的不確定性可能會加劇。然而，電力電網(wǎng)建設(shè)的需求預(yù)計將帶動銅電纜需求的同比增長，這可能會在四季度推動銅價迎來新一輪的上漲。

　　噸鋁利潤維持高位

　　帶動業(yè)績大幅改善

　　二季度，電解鋁板塊的上市公司營業(yè)收入1114.51億元，環(huán)比增長20.88%；歸屬于母公司的凈利潤為107.19億元，環(huán)比大幅增長72.96%；毛利率增長至18.74%，環(huán)比增長3.47%；凈利率為12.41%，環(huán)比增長3.58%。

　　鋁加工板塊的上市公司在同期也取得了營業(yè)收入501.92億元，環(huán)比增長17.74%；歸屬于母公司的凈利潤為23.19億元，環(huán)比增長38.08%；毛利率為10.13%，環(huán)比增長3.47%；凈利率為3.99%，環(huán)比增長0.92%。

　　二季度，鋁價在國內(nèi)外市場均呈現(xiàn)快速上漲趨勢，上期所期貨價格為2.06萬元/噸，環(huán)比增長7.84%。云南地區(qū)的電解鋁生產(chǎn)逐步恢復(fù)，國內(nèi)鋁錠及鋁棒市場延續(xù)去庫存趨勢，市場需求預(yù)期良好。同時，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期增強，預(yù)期的“軟著陸”及二次通脹為鋁價提供了上行支撐。

　　在云南地區(qū)部分負荷提前放開及傳統(tǒng)豐水期臨近、水電限制逐漸解除的背景下，電解鋁產(chǎn)量在二季度緩慢恢復(fù)，7月份基本全面復(fù)產(chǎn)。下游鋁棒企業(yè)的開工率提升至50%~51%，帶動了二季度總產(chǎn)量的增長，盡管4—6月的開工率有所下降。鋁板帶箔的開工率也顯著提升，增長至45%。

　　鋁板塊上市公司的業(yè)績整體顯著提升。電解鋁的利潤維持在高位，為業(yè)績增長作出了貢獻。二季度，氧化鋁均價為3666元/噸，環(huán)比增長9.53%；預(yù)焙陽極均價為4033元/噸，環(huán)比增長8.24%。按照電解鋁行業(yè)平均單耗計算，單噸原鋁的生產(chǎn)成本增加761元。盡管電解鋁成本環(huán)比上升，但鋁價在二季度也迅速上漲，使得電解鋁的利潤在二季度保持高位。

　　鋁加工板塊的業(yè)績環(huán)比修復(fù)，鋁棒及鋁板帶箔的開工率較一季度有所回升，鋁價上漲，加工費雖偏弱但量增，營業(yè)收入環(huán)比增長17.74%，歸屬于母公司的凈利潤環(huán)比增長38.08%。

　　展望未來，預(yù)計電解鋁的供應(yīng)增量有限，隨著旺季的到來，國內(nèi)鋁錠及鋁棒的去庫存速度可能會加快，鋁價有望繼續(xù)上漲。（李超 王欽揚 黃舒婷 作者單位：國金證券）

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報