澳洲是中國最大的煤炭進口地區(qū)，2013年進口8800萬噸，占我國全部煤炭進口的30%，焦煤進口更是一半來自于澳洲。今年10月中國剛把煤炭進口關稅由0提高至3%�熃姑骸　�6%�焺恿γ骸�。

　　“近期煤價的上漲包含了進口稅上調帶來的政策性利好的推動。”中銀國際研究員唐倩分析認為，焦煤可能會馬上取消關稅，而動力煤會在兩年內取消，總體是對煤炭行業(yè)形成利空，前期寄希望于減少進口穩(wěn)定煤價的打算被打了很大的折扣，60%的進口煤�焷碜园闹藓陀∧帷〉年P稅依然維持零關稅，也會對目前企穩(wěn)有所反彈的煤價形成一定壓力。

　　受此利空的影響，煤炭板塊指數迅速回彈十一月份以來的漲勢，截至11月19日創(chuàng)下三連陰，從11月17日的盤中479.96點高位連續(xù)回吐至11月19日盤中的455.41低點。

　　另一方面，隨著冬季的到來，此前煤炭需求旺季的景象并沒有出現，多家煤企爆出減產跡象，這讓市場此前預期的煤炭板塊業(yè)績將在今年四季度好轉的預期大打折扣，煤炭板塊陷入的“寒冬”行情仍在延續(xù)。

　　業(yè)績回升預期難料

　　統(tǒng)計2014年三季報顯示，煤炭板塊上市公司今年前三季度營業(yè)總收入5263.36億元，同比減少1008.5億元，降幅達16.1%;營業(yè)總成本達到4735.91億元，同比減少611.06億元，跌幅11.4%;營業(yè)利潤為543.55億元，同比減少173.08億元，下降24.2%，盈利能力進一步下滑。

　　煤炭板塊前三季度的平均毛利率僅為21.6%，同比下降0.3個百分點，平均凈利潤率僅為0.2%，盈利表現較2013年大幅下降。

　　“從中值來看，21家主流煤炭公司2014年前三季度歸屬于母公司的凈利潤扣非后同比減少75%，營業(yè)收入同比減少15%，銷售毛利率由去年26.4%下降至20.5%，盡管煤炭公司盡量壓縮費用，但效果總體不明顯，期間費用率由去年同期的13.6%增長至14.3%，凈利潤率由5%下降至1.85%，凈資產收益率由去年同期的5.3%大幅下降至1.86%。”唐倩分析認為，第三季度有6家煤炭公司虧損，行業(yè)低迷程度很深。2014年前三季度有3家煤炭公司虧損�熎角f能源、神火股份、國投新集　，但第三季度上升至6家公司虧損，占總數29%的煤炭公司虧損。由于上市公司的煤炭資產都是最好的，全國平均水平可想而知。70%的公司虧損可能都是比較保守的數字，三季度整體煤炭行業(yè)的低迷程度非常深。

　　“全行業(yè)和上市公司相比，營業(yè)收入同比下降6.1%，低于上市公司合計15.9%的降幅，不過毛利率和凈利率分別為16.4%和3.6%，低于上市公司合計數24.8%和10.4%，同比下降幅度也高于上市公司。”廣發(fā)證券研究員安鵬分析稱，前三季度受累于煤價下跌，大部分煤炭公司收入明顯回落。

　　在分析煤炭行業(yè)走勢時，多家機構把希望給予四季度的市場旺季和價格回升，預期冬季由于發(fā)電量環(huán)比上升，煤炭行業(yè)超產限制和進口關稅政策落實等因素，預計煤炭市場供需面有望改善，煤價繼續(xù)上行的概率較大。

　　“此前政府出臺的一系列扶持政策已充分反映出政府對扭轉行業(yè)經營現狀的決心。由于短期煤炭企業(yè)發(fā)布的經營數據普遍較為慘淡，預計后期政府政策力度仍較大。”安鵬認為，煤炭板塊自年初以來上漲6.2%，漲幅倒數第二，2011年年末至今已累計下跌36%，幾乎是29個行業(yè)中唯一下跌的板塊，已較充分反映行業(yè)基本面的回落，看好行業(yè)供給控制和煤價中期企穩(wěn)回升預期。

　　“四季度的業(yè)績受到煤價旺季有小幅反彈的影響，煤企業(yè)績可能會有所提高，但是四季度通常是很多煤炭公司大幅計提費用的季節(jié)，業(yè)績通常不佳，所以對四季度業(yè)績不能太過樂觀，比三季度稍好。”唐倩也看好煤企的四季度業(yè)績，認為未來將有所表現的是國企改革為主的題材股，可能會帶來資產注入、優(yōu)化行業(yè)布局、經營管理能力提高等方面的良好預期。目前煤炭行業(yè)的國企改革尚未全面啟動，內蒙古、山西、陜西等煤炭資源大省尚未啟動，預計明年會加快進程。

　　但是從目前的市場表現來看，煤炭價格的上漲并沒有長線支撐，前期漲幅動力主要來自于進口關稅提高的政策利好，市場對煤炭價格走勢的預期依然悲觀。受國際市場供過于求的影響，國際煤價前期全線下跌，澳大利亞紐卡斯爾動力煤價格創(chuàng)歷史新低，國內高庫存低煤耗的現象依然存在，煤炭漲價缺乏根基。

　　機構紛紛降低評級

　　“環(huán)渤海動力煤價格指數11月11日至11月17日，上漲3元/噸至509元/噸，漲幅有所收窄。秦皇島港庫存582萬噸，相比上周有所回升。經過5天連續(xù)的高效作業(yè)后，秦皇島港發(fā)運形勢開始顯現出一定的疲態(tài)，船舶調出量由75萬噸以上高位逐步回落，錨地待裝船舶和已辦手續(xù)船舶也同步減少。”中信建投研究員王祎佳分析煤炭一周走勢時說，在電力集團、儲煤基地和南方接卸港存煤依舊偏高的背景下，短期內煤炭市場去庫存壓力依然較大。

　　長江證券研究員葛軍也認為，冬儲已至高點，如減產力度不能進一步加大，煤炭漲價恐難持續(xù)。雖然北方即將迎來冬季用煤高峰，但基于學習效應的冬儲補庫提前致使當前電廠庫存處于歷史性高位，大秦線檢修后港口庫存再現回升且可容納空間遠小于往年，去庫壓力之下指望需求超預期改善較為困難，甚至壓力將越來越大。

　　“當前煤炭產業(yè)鏈庫存情況類似于2012年同期，甚至更加悲觀，而2012年冬季煤價持穩(wěn)后春季大跌，如今可能產生不同結果的因素除天氣外只有國有重點煤企限產力度會否進一步加大。在當前供需下漲價持續(xù)仍需減產幅度進一步加大。”葛軍分析稱。從供給面來看，多數煤企為保業(yè)績，限產的動力并不充分;需求方面來講，電力公司、港口存煤依然高企，同時鋼鐵公司需求市場依然低迷，煤炭市場供需依舊處于弱勢行情。從國際市場來看，煤炭價格行情依然是漲跌互現，對國內煤價形成壓力。

　　隨著前期關稅調整帶來的短期利好釋放殆盡，煤炭市場可能繼續(xù)維持在低位運行，近期中澳自由貿易協(xié)定的免除關稅政策再次對煤炭板塊形成利空，目前多數機構已經下調了對煤炭板塊的預期評級。

　　“2014年煤炭需求增速預期從3.3%下調至1.5%。”高盛高華研究員張富盛預計，2014年動力煤價格將下降13%�熐鼗蕧u價格515元/噸　，2015年將下降3%，將覆蓋公司2014年至2016年盈利預測平均下調40%/53%/46%。

　　“近期煤價的上漲包含了進口稅上調帶來的政策性利好的推動。”唐倩同樣認為，截至11月17日，一周內錨地船舶數量由49艘回落至41艘，沿海煤炭貨運指數繼續(xù)下降0.4%，呈現持續(xù)低迷。中澳自貿區(qū)協(xié)議生效后，進口關稅下調，澳洲進口焦煤將更具有優(yōu)勢，這將對國內焦煤價格形成打壓。