目前現貨價格(以新疆棉為主)大概1.4萬(新疆機采棉含運費價1.4萬/噸、收采棉含運費價1.5萬/噸),期貨價格1.2萬多、不到1.3萬/噸。國外棉花不含稅價格不到1.2萬/噸,但含稅價(包括滑準稅-5%到40%不等、和內外棉價差幅度有關)和國內現貨價格差不到1000元/噸、高于國內期貨價格。總體看,今年棉花價格下降幅度很大,從年初的1.9萬多/噸逐步下降到當前的1.4萬/噸上下。

　　結合國家1000多萬噸的庫存,以及新棉上市節奏,短期棉花現貨價格我們繼續看跌:(1)今年新疆產量大概400萬噸左右,已經加工230多萬噸、銷售100多萬噸,相當于新疆棉還有近300萬噸需要逐步銷售;(2)內地產量大概200萬噸,棉農因為今年價格過低、惜售,今年內地加工廠收購節奏也比往年慢不少,但農民通常在年前需要賣出,即2015年3、4月份有可能會是新棉集中銷售期;(3)考慮到新棉賣出節奏,以及內地棉花質量弱于新疆,我們估計棉花現貨價格短期可能會進一步下行,在2015年2、3月份見底可能性更大。

　　我們認為2014Q4和2015年上半年是底部震蕩、長期尋底的過程。對于2015年下半年,從供給角度,估計2015年內地棉花大幅減產(據新疆自治區發改委調查數據顯示,2013年,新疆棉花每畝生產成本達2115.25元,其中人工成本1018.36元,每畝凈利潤僅僅530.27元,2014年棉價進一步下跌,2014年不考慮補貼,種棉賠錢無疑);。從全球角度,美棉現貨價格前期基本穩定在70美分/磅水平(因價格較預期低,前期同樣惜售),后因2015年中國政府除了1%關稅配額外、滑準稅配額增發的可能性較低,國內外新棉集中上市,以及土耳其可能反傾銷等因素的影響,棉價有所破位;印度國家也就棉花啟動收儲(全球種植面積最大國家,其收儲力度遠低于中國)。總體上看,我們認為當前棉花期貨價格長期看是在底部(脫離正常價格水平),但何時上漲具有不確定性。

　　由于今年棉花價格下跌幅度較大,棉紡各個環節都不愿多留庫存、下游下單都較為謹慎,對于華孚色紡和百隆東方2014年的經營環境依然算是比較差的一年,我們估計2014Q4和2015Q1業績也不會太好;但2015年下半年趨勢有望企穩向上,2015年全年的增長主要來源于產能擴張。考慮到目前市場對于此一直有所預期,維持對華孚色紡推薦、百隆東方謹慎推薦評級。