當(dāng)下來(lái)看，攜程與去哪兒各有各的道理，接下來(lái)的幾個(gè)季度對(duì)于兩家公司都非常關(guān)鍵：作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，攜程能否成功抑制住去哪兒的擴(kuò)張？去哪兒能否不斷地收窄虧損？更關(guān)鍵的是，證明自己可以在比攜程更小的規(guī)模上實(shí)現(xiàn)持續(xù)的盈利。

　　去哪兒3月17日發(fā)布了2014年四季度的業(yè)績(jī)，收入增速仍然超過(guò)100%，特別是移動(dòng)收入占比首次超過(guò)50%令人印象深刻，但一個(gè)季度就虧損6.75億元?jiǎng)?chuàng)下了紀(jì)錄，全年虧損高達(dá)18.5億元。幾天后，中國(guó)最大的在線旅游提供商攜程也交出了上市11年來(lái)第一份虧損的季報(bào)，虧損額為3.23億元。出乎很多人意料的是，華爾街熱烈歡迎這樣的虧損業(yè)績(jī)。去哪兒自業(yè)績(jī)發(fā)布后到3月24日的6個(gè)交易日累計(jì)上漲了約35%，股價(jià)創(chuàng)了上市以來(lái)的新高；而攜程公布業(yè)績(jī)后的第一個(gè)交易日即上漲了約25%，到3月24日的3個(gè)交易日累計(jì)上漲了27%。

　　我曾經(jīng)就虧損的去哪兒憑什么值上百億人民幣撰文，攜程和去哪兒在虧損季報(bào)后股價(jià)仍然大漲，其中的邏輯就包含在那篇文章里。首先，它們所處的在線旅游業(yè)是少數(shù)天花板非常高的市場(chǎng)。你肯定想要問(wèn)，非常高那是多高？我的答案是萬(wàn)億不是夢(mèng)。其次，這兩家公司是行業(yè)的領(lǐng)先者，哪一家更有可能成為最后的贏家目前還勝負(fù)難料。這么說(shuō)的一個(gè)明證就是，目前很多機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)持有去哪兒和攜程的股份，只有極少數(shù)機(jī)構(gòu)選擇站隊(duì)，擇一家而投。

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)贏家通吃的現(xiàn)象一再上演，我認(rèn)為中國(guó)在線旅游業(yè)也將遵循這個(gè)規(guī)律，幾年后，會(huì)產(chǎn)生一個(gè)類似美國(guó)在線旅游巨頭Priceline這樣的主導(dǎo)型公司，我相信大多數(shù)機(jī)構(gòu)也是這個(gè)觀點(diǎn)。只是目前去哪兒和攜程各有一套邏輯，都認(rèn)為自己會(huì)成為那個(gè)贏家，投資者無(wú)法判斷誰(shuí)有必勝的絕技，為此十分困擾。去年年初，曾有傳言投資人在試圖推動(dòng)兩家公司合并，但是因兩家公司的創(chuàng)始人都十分強(qiáng)勢(shì)，不愿意放棄主導(dǎo)權(quán)，所以不了了之。

　　我們暫且放下投資人的困擾，看看這兩家公司季報(bào)和隨后的電話會(huì)議透露了哪些值得關(guān)注的玄機(jī)。先來(lái)看去哪兒，去年二季度開(kāi)始，為開(kāi)展酒店直銷，公司組織了龐大的地面推廣團(tuán)隊(duì)。截至年底這個(gè)團(tuán)隊(duì)人數(shù)達(dá)2000人，公司的總?cè)藬?shù)也從一季度的不到4000人增加到年底的7500人。在過(guò)去一年里，去哪兒的這個(gè)“地推”團(tuán)隊(duì)大概簽約了15萬(wàn)家酒店，使去哪兒平臺(tái)上的直銷酒店達(dá)到23萬(wàn)家。這是什么概念？中國(guó)的酒店總數(shù)是30萬(wàn)家，也就是說(shuō)77%的酒店已經(jīng)與去哪兒達(dá)成直銷協(xié)議。去哪兒現(xiàn)在也不避諱說(shuō)自己是一家OTA了，公司酒店收入的三分之二來(lái)自直營(yíng)，管理層明確表示，在機(jī)票領(lǐng)域公司堅(jiān)持做平臺(tái)，而在酒店領(lǐng)域，公司的直營(yíng)比例還會(huì)上升。

　　對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，好消息是，去哪兒承諾2015年員工增速將放緩，到年底總員工數(shù)控制在9000人以內(nèi)。去哪兒還宣布將從今年一季度開(kāi)始取消百度知心協(xié)議中大部分的流量購(gòu)買，因?yàn)榕c百度簽署該協(xié)議時(shí)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)才初露端倪，協(xié)議主要是針對(duì)PC流量。以上兩項(xiàng)，前者是成本增速放緩，后者是成本直接下降，都將反映在公司的利潤(rùn)表上，2014年四季度去哪兒因百度知心協(xié)議產(chǎn)生的營(yíng)銷成本高達(dá)2.5億元。按照去哪兒對(duì)2015年一季度的業(yè)績(jī)展望，收入同比增幅在85%-90%，因此不出意外的話，去哪兒2015年一季度虧損將大幅收窄，而且很可能接下來(lái)的季度虧損會(huì)持續(xù)收窄。

　　關(guān)于高頻應(yīng)用打低頻應(yīng)用的問(wèn)題，去哪兒首席戰(zhàn)略官趙軼璐回應(yīng)說(shuō)，“2014年每一個(gè)季度，老用戶重復(fù)購(gòu)買率都達(dá)到了20%以上，而且與2012年相比，后面幾年老用戶在公司平臺(tái)上的交易量都是按年翻番的。比如2012年開(kāi)始使用公司平臺(tái)的用戶購(gòu)買了兩次服務(wù)，2013年是4次，2014年是8次，其他時(shí)間開(kāi)始的用戶也有同樣的規(guī)律。為什么？趙軼璐認(rèn)為有三點(diǎn)原因：一是品類多，去哪兒所進(jìn)入的領(lǐng)域已經(jīng)包括機(jī)票、酒店、“車車業(yè)務(wù)”、門票、電影票等等；二是每個(gè)品類下面的產(chǎn)品非常豐富；三是有很多用戶用去哪兒給親戚朋友預(yù)訂。

　　攜程2014年四季度業(yè)績(jī)報(bào)告的亮點(diǎn)在公司收入規(guī)模很大的情況下，仍然保持了超過(guò)30%的增速。而且公司的移動(dòng)戰(zhàn)略進(jìn)展神速，移動(dòng)客戶端下載量達(dá)到6億，激活用戶數(shù)約為2億，今年2月春節(jié)期間移動(dòng)平臺(tái)交易量占比超過(guò)70%，管理層宣布公司已經(jīng)是一家移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司。當(dāng)然，因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)需要，攜程也加大了酒店業(yè)務(wù)優(yōu)惠券促銷力度，原來(lái)優(yōu)惠券占傭金比例為18%，現(xiàn)在上升到了21%，未來(lái)則會(huì)維持在20%左右。在電話會(huì)議中，管理層對(duì)2015年一季度、二季度和全年業(yè)績(jī)都給出預(yù)期，即一季度運(yùn)營(yíng)虧損少于1億元，二季度non-GAAP實(shí)現(xiàn)盈利，2015年預(yù)期利潤(rùn)率與2014年持平。此外，公司還強(qiáng)調(diào)了首席執(zhí)行官梁建章提出的到2020年交易金額達(dá)7000億元的宏偉目標(biāo)。

　　攜程對(duì)外界質(zhì)疑自己龐大的呼叫中心也進(jìn)行了回應(yīng)，管理層認(rèn)為呼叫中心是皇冠上的明珠，它服務(wù)的客戶對(duì)價(jià)格相對(duì)更不敏感，它獲取的每個(gè)訂單數(shù)額高于在線預(yù)訂數(shù)額的20%，而且不用返現(xiàn)。而且公司告訴投資者，呼叫中心的效率在持續(xù)改善。以機(jī)票業(yè)務(wù)為例，處理的訂單量增加了50%，同時(shí)成本和人員卻都減少了。

　　那么，去哪兒和攜程各自認(rèn)為自己將在這場(chǎng)大戰(zhàn)中勝出是基于什么邏輯？去哪兒的邏輯是說(shuō)我的效率更高，即在收取更少傭金的情況下，達(dá)到一定規(guī)模仍然可以實(shí)現(xiàn)盈利。比如決定勝負(fù)的酒店業(yè)務(wù)中，去哪兒的收入轉(zhuǎn)化率一直在4%，業(yè)內(nèi)一般OTA的傭金率是12%-15%，去哪兒將其中的8%-11%返給消費(fèi)者，以獲得價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。去哪兒一直說(shuō)公司到2016年四季度會(huì)實(shí)現(xiàn)non-GAAP盈利，這個(gè)預(yù)測(cè)的根據(jù)是什么？2014年Q4，去哪兒的non-GAAP虧損是2.9億元，考慮到2014年公司的人員大幅擴(kuò)張已經(jīng)結(jié)束，我們假設(shè)研發(fā)、市場(chǎng)和行政費(fèi)用到2016年四季度增加40%，毛利率為70%，那么公司季度收入大概要在目前5.2億元的基礎(chǔ)上增加8.3億元。只要今年的收入保持80%的增速，明年還能保持50%以上的增速，這個(gè)目標(biāo)就能實(shí)現(xiàn)。以公司現(xiàn)在的增速看，似乎不是一個(gè)不切實(shí)際的目標(biāo)。但這里有一個(gè)很關(guān)鍵的假設(shè)，即行業(yè)的潛在規(guī)模和增長(zhǎng)速度，正是在這個(gè)意義上，去哪兒的CEO莊辰超認(rèn)為行業(yè)前輩算錯(cuò)了行業(yè)的天花板。

　　攜程的邏輯呢？首先，攜程認(rèn)為以前自己對(duì)低端市場(chǎng)重視不夠，現(xiàn)在已經(jīng)關(guān)注到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在這個(gè)市場(chǎng)發(fā)力，打價(jià)格戰(zhàn)誰(shuí)都會(huì)，因此，在低端市場(chǎng)公司也不會(huì)輸給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。其次，公司在高端市場(chǎng)有毋庸置疑的優(yōu)勢(shì)地位，而高端市場(chǎng)的毛利率更高，這讓公司處于更有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。第三，公司的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。有些人認(rèn)為攜程資金充裕也是一個(gè)優(yōu)勢(shì)，但我認(rèn)為這不構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槿ツ膬罕晨恐�百度這棵大樹(shù)，錢它是不缺的。就在今年3月，去哪兒又從百度那里獲得了5億元的貸款。

　　當(dāng)下來(lái)看，攜程與去哪兒各有各的道理，不過(guò)結(jié)果如何或許今年就會(huì)水落石出。接下來(lái)的幾個(gè)季度對(duì)于兩家公司都非常關(guān)鍵：攜程作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，能否在成功抑制住去哪兒的擴(kuò)張的同時(shí)，恢復(fù)盈利性增長(zhǎng)？而去哪兒是否能如預(yù)期的那樣，成本增速大幅下降，收入增速仍然能夠保持，虧損不斷地收窄？更為關(guān)鍵的是，去哪兒還要證明自己確實(shí)更有效率，在比攜程更小的規(guī)模上可實(shí)現(xiàn)持續(xù)的盈利。2009年，Priceline在利潤(rùn)和市值上超過(guò)了當(dāng)時(shí)世界上最大的OTAExpedia的，但它的收入直到2013年還落后于Expedia。