動力煤：12月需求季節性回暖致港口煤價反彈，1月港口供需仍將維持強勢。12月六大電廠日耗環比回升5.91萬噸至60.21萬噸，庫存環比下降6.40%，日均耗季節性提升助力沿海需求環比回暖，四港吞吐量環比回升11.04萬噸，但受制于前期弱勢煤價港口供給維持低位，四港庫存環比下降35.74%，港口被動去庫下供需趨緊，煤價反彈15元。1月冬季需求仍將保持高位，進口關稅下降、張唐線投運將部分緩解下水煤市場供應不足的局面。按照正常季節性特征，春節之前港口庫存需要扭轉降勢并補至2016年的高位水平，雖然我們預計高位水平將較往年明顯下移，但考慮到當前港口庫存水平之低和向下速度較快，1月的港口供需仍有較大缺口需要填補，進口關稅、張唐線恐怕難以救急，煤價偏強的概率較大。關注1月港口補庫情況和煤企春節假期延長幅度對坑口高位庫存去化的作用，可能對節后煤價走勢起到至關重要的作用。

　　煉焦煤：12月終端需求改善，煤價弱勢企穩，1月煤價穩中偏強。12月社會鋼材庫存持續去化，終端需求的改善致使季節性補庫時點被延后。前期盈利降至低點后鋼廠持續減產，供需改善下鋼價中旬以來持續反彈，Myspic指數低位上漲4.60%。鋼廠盈利12月環比低位回升，但絕對盈利依舊較差，減產延續，部分監控產地煤價走弱，但在下半月終端需求持續改善，焦化開工轉為震蕩的情況下，煤價得以企穩。本輪工業品補庫帶動的需求恢復仍在延續，預計1月下游盈利開工將開始恢復，煉焦煤供需邊際改善應是可以期待，下游低位原材庫存將使煉焦煤對終端需求變化較為敏感，煤價大概率穩中偏強，但庫存短周期影響畢竟有限，我們對明年的地產投資仍不樂觀，黑色產業鏈需求趨勢性恢復的概率較小。

　　投資建議：1月基本面階段性改善延續，供給側改革預期發酵，板塊有望取得超額收益。12月煤炭行業指數上漲0.77%，跑輸萬得全A指數4.57個百分點。1月基本面仍將階段性向好，供給側改革預期提升，看好板塊取得超額收益：1、1月基本面仍將維持階段性向好，動力煤港口價格有望延續反彈，煉焦煤穩中偏強；2、近期地產相關數據環比有所回暖，終端需求回暖助力鋼價持續反彈，利于提振周期股預期；3、供給側改革相關政策有助提振板塊長期預期；4、標的上推薦改革重組預期較強、集團資產量大優質的地方煤炭國企。