一、預計 2016-2017 年低溫酸奶增15-20%, 仍有至少2 倍空間

　　因符合健康飲食的觀念，低溫酸奶近年增長很快。按出廠口徑，2015 年低溫酸奶市場收入同比增 20%，是液態奶子品類中增長第事快的，超出我們預期。估計 2015 年低溫酸奶市場收入觃模在 240-250 億元左右，是占比第三大的品類，也是自 2013年以來，除常溫酸奶外，占比仍在持續提升的唯一液態奶品種。考慮欠發達地區酸奶滲透率向成熟市場看齊，預計 2016-2017 年，低溫酸奶市場收入同比增 15-20%。

預計2016-2017年低溫酸奶市場收入同比增 15-20%

低溫酸奶是自2013年以來除常溫酸奶外占比仍在持續提的唯一液態奶品種

2015年低溫酸奶市場收入增速在液態奶子品類中排第二

　　對比 2012 年中國城鎮及 2006 年荷蘭、德國、法國的人均酸奶消費量，中國僅為歐洲三國均值的 25%不到，再考慮數據時間較早、常溫酸奶的替代以及產品結構升級等影響，估計低溫酸奶市場收入仍有至少 2 倍空間，約可達 720-750 億元，對應 14 億人口，人均每年消費約 51-54 元。

中國城鎮低溫酸奶（發酵乳）消費量僅為荷蘭、德國、法國均值的 25%不到（單位：kg）

　　2005-2014 年，居民消費能力快速提升，需求旺盛，主流乳企開始全國跑馬圈地。如：伊利在 2006 年時進行的“五年三步走”計劃，用 5 年時間基本完成在全國布局奶源基地、渠道網絡及物流樞紐。光明、蒙牛也在全國積極地布局產能及渠道。華東以外地區占光明地區亊業部收入比重從 2008 年的 25%已升至 2015 年的 35%。主流乳企在全國建設生產基地，解決了低溫酸奶銷售半徑有限的問題，在消費升級的背景下，進一步推動了低溫酸奶市場擴張。

華東以外地區占光明地區亊業部收入比重從2008年的 25% 提升到了2015 年的 35%

2006-2015年中國乳制品產量及增長率統計表

　　中經先略數據中心發布的《2016-2022年中國乳制品行業深度調研及投資前景預測報告》中顯示： 2012年以來，我國乳制品產業總體發展態勢相對平穩，行業進入了新的發展階段。2012年1-12月，全國乳制品累計產量為25,451,892.47噸，比上年增長8.07%。2012年1-12月，全國液體乳累計產量為21,465,699.53噸，比上年增長8.12%。2014年我國乳制品產量共計2651.81萬噸，比上年略有所下降。另外乳制品行業目前仍處于整改期間，2013年以來國務院及有關部門相繼頒布了一系列的政策法規，對乳制品企業的管理、生產、經營進行改革、規范與指導。2014年上半年國內乳制品產量同比下降1.8%，其中液態乳產量同比下降1.42%，乳粉產量同比下滑10.87%。這也是改革開放以來我國乳制品產量首次出現下滑。

2010-2014年我國乳制品產量（單位：萬噸）

　　二、全球乳業 ：發達國家將長期提供

　　全球牛奶產量前五位分別是歐盟、美國、印度、中國和巴西，由于國內消費環境和人口的差異，形成了以歐盟、美國、 新西蘭、 澳大利亞為主要乳制品出口國， 亞非拉國家為主要乳制品進口國的局面。 目前我國乳制品自給率在 90%左右，供求缺口在 400 萬噸上下，需要從國際市場進口原料大包粉用于乳制品生產。

　　2014 年我國進口奶粉 104 萬噸，其中全脂奶粉占比 64%，是國內乳制品企業原料奶粉的重要來源。新西蘭、美國、澳大利亞是原料年份主要進口來源國，2014 年我國從新西蘭進口原料粉 73 萬噸，占比 79%。

進口奶粉各品類數量占比

大包粉進口來源國數量占比

　　根據數據顯示，全脂奶粉拍賣價格歷史上經歷了兩次顯著攀升。一次是 2009 年來自中國的進口需求猛增，拉動全脂奶粉價格最高時增長超過 100%；一次是 2013 年初新西蘭遭遇嚴重干旱，高價格延續到 2014 年初才開始回落。從供需兩個方面我們判斷 2016 年國際上全脂奶粉價格仍然會維持低位。

全脂奶粉價格走勢圖

　　2016 年國內經濟還將處于尋底階段，這必將對乳制品市場的增長產生阻力作用。但是由于城鄉二元結構的存在，我國乳制品人均消費量較其他國家還有較大差距，目前我國乳制品人均消費量 30kg,同為亞洲國家的印度接近 90kg。

中國全部折成液態奶人均消費量（千克/ 年 ）

全球乳制品人均消費量（千克/ 年 ）

　　二胎政策 成為母嬰消費增長的潛在因素：市場未來面臨老齡化問題和二胎政策的實施帶來的紅利的雙重影響。 我國目前撫養比大概是 3:1,預計 2020 年下降到 2.94:1，老齡化問題對消費的抑制作用一方面來自消費人群數量的減少，一方面來自新消費人群對消費結構的重塑作用。二胎政策納入十三五規劃后，允許所有夫婦生育兩個孩子，政策的實施效果依賴于育齡婦女的生育意愿。一項針對 80 后媽媽的調查顯示，有二胎生育計劃的媽媽占比50%， 其中準備1-2年內生育二胎的占比也是50%左右。 目前我國母乳喂養率為28%，已經處于較低水平，未來嬰兒對乳制品的需求增長主要來自人數的增加。

劉易斯拐點到來（萬人）

中國母乳喂養率

　　在食品飲料細分行業中，乳制品行業規模以上企業數量最少，行業主營業務收入規模排名第四，一方面由于國家大力整頓行業亂象，重新發放奶粉生產許可證，一方面得益于行業持續的兼并重組， 行業集中度不斷提高， 2014年CR2超過30%。 行業收入增長迅速， 近三年年均復合增長率16%，而在此期間乳制品產量復合增速僅為 5%， 表明收入的增長一方面是由于乳制品的人均消費潛力特別是鄉鎮消費潛力的逐步釋放,一方面得益于消費升級，產品結構的持續優化。乳制品毛利率三年均值 22%，處于行業較高水平，但凈利潤率較低，主要是乳制品行業包括廣告費用等銷售費用支出高，2014 年乳制品行業銷售費用占收入的比例為 11%，在各細分行業中居于首位，這極大地壓縮了企業的利潤空間。

規模以上企業數量

規模以上企業營收及CAGR（ 億元、3Y ）

　　我國液態奶消費曾經以巴氏奶為主，UHT 奶在全國的迅速發展不僅帶動行業的快速發展，也使得目前 UHT 奶的消費量大大超過巴氏奶，比例在 8:2 左右。我們看到在發達國家既有向美日等國巴氏奶消費超過 80%，也有德法等國UHT 奶消費占據主導，這取決于生產與消費的區域關系，因為巴氏奶的消費非常依賴冷鏈物流。在我國，河北等華北東北五省的乳制品產量占比接近全國的一半，而主要消費區域卻分布在華南、東南等沿海地區，造就了巴氏奶區域性消費、UHT 奶全國性消費的格局。

發達國家液態奶消費量結構

各省市乳制品產量

　　目前我國每年進口液態奶不足 40 萬噸，占國內液態奶消費量不足 1%。價格與國內產品相差無幾，且覆蓋低端和高端有機所有品類。進口奶為消費者提供了更加多樣的選擇，是國內白奶消費的有益補充，但并不會對傳統白奶的消費市場產生太大的沖擊。

液態奶進口量與單價（萬噸、美元/ 噸 ）

進口牛奶主要品牌占比

進口牛奶與國內牛奶價對比

　　2014 年全國乳粉產量 150 萬噸，其中嬰幼兒配方乳粉約占 45%，全脂乳粉占 55%。全脂乳粉的生產主要集中在北方，方便將不便于貯藏運輸的原料運輸到南方。隨著滅菌乳產量增加，以及進口低價奶粉的沖擊，國產乳粉的生產將逐步退出。2014 年我國奶粉市場規模 760 億，其中嬰幼兒奶粉市場規模 682 億，占比 90%。

奶粉市場國產品牌占有率

奶粉和液態奶市場集中度的比較

　　淘寶全球購數據顯示，2005 年至 2015 年，中國人海淘位居第一位的是以奶粉為首的母嬰類用品，其購買次數和成交額均名列第一。2008 年至 2013 年的 5 年之間，中國大陸地區的 196 萬位媽媽共花銷 163 億元，其中嬰幼兒奶粉的成交額最高，占比達到 9.1%，諾優能（荷蘭）、愛他美（德國）和喜寶（德國）這三種奶粉品牌最受歡迎。電商尤其是海淘的迅速興起擠占了國產品牌的發展空間。

2015Q2奶粉銷量排行榜

主要公司奶粉業務增長率

　　國內奶粉產能加上中資在海外投資新生產能總計超過 150 萬噸， 但是中國市場的消費能力每年大約只有 60 萬-70 萬噸。政府不斷出臺政策整治規范嬰幼兒配方奶粉市場健康發展。一方面通過政策引導企業規范生產，重新樹立國產奶粉的品牌認可度，一方面加快市場的兼并重組速度，淘汰中小落后企業，依靠少數幾家規模化生產企業引領行業復蘇，打造具有競爭力的品牌。目前我國取得新版嬰幼兒配方乳粉生產企業許可證書的企業為 94 家，較 2013 年的 128 家減少了 34 家。經過重組并購和產能整合，到 2014 年底，前 10 家國產品牌企業的行業集中度達到 54.2%，同比提高近 10 個百分點。