股權(quán)融資市場(chǎng)除IPO 外，針對(duì)于已上市企業(yè)的再融資也占據(jù)著重要地位。我國的再融資市場(chǎng)經(jīng)歷了配股階段（1993-2000 年）、公開增發(fā)&配股階段（2000-2006 年）和非公開發(fā)行階段（2006 年以后）。自2006 年以后，非公開發(fā)行1以其更低的財(cái)務(wù)門檻成為再融資的絕對(duì)主流方式，呈現(xiàn)獨(dú)大局面。尤其是2014 年之后，市場(chǎng)上公開增發(fā)的融資方式逐漸消失，配股融資總額也穩(wěn)定在每年150 億上下，定向增發(fā)融資總額占到再融資總額的99%。

2006 年之后定向增發(fā)成為最主要的再融資方式

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　　2016 年以定向增發(fā)為代表的再融資依然火爆，截至2016 年12 月26 日，共有712 家定向增發(fā)發(fā)行，實(shí)際募資總額達(dá)到14661.92 億元，超過去年全年，仍然占據(jù)著幾乎全部再融資規(guī)模。但是對(duì)比IPO 和再融資規(guī)模，我們發(fā)現(xiàn)自2012 年后增發(fā)實(shí)際募資金額開始大于IPO 的融資規(guī)模，2015 年后隨著定增市場(chǎng)的火爆兩者差距逐步拉大，到2016 年增發(fā)實(shí)際募集資金數(shù)已經(jīng)是IPO 實(shí)際募集資金數(shù)的10 倍多。

2016 年增發(fā)實(shí)際募資金額為首發(fā)實(shí)際募資金額的10 倍多

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　　2016年雖然以定向增發(fā)為代表的再融資市場(chǎng)熱情依舊，但是我們看到自2016年10月起，定向增發(fā)市場(chǎng)風(fēng)向發(fā)生微妙變化。一方面考慮到新股發(fā)行市場(chǎng)與再融資市場(chǎng)巨大的募資金額差距會(huì)引起市場(chǎng)失衡，另一方面由于定向增發(fā)在利益輸送、股價(jià)控制、募投項(xiàng)目等面臨問題，證監(jiān)會(huì)主要從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)了對(duì)定向增發(fā)的控制：

　　一是鼓勵(lì)市場(chǎng)化定價(jià)，避免價(jià)格操縱，對(duì)于定增修改調(diào)價(jià)、長(zhǎng)期停牌鎖價(jià)等方面做出具體規(guī)定；二是嚴(yán)查發(fā)行對(duì)象及資金來源，認(rèn)購對(duì)象要求穿透計(jì)算；三是控制短線交易，要求公司董監(jiān)高和持股5%股東及管理層在定價(jià)基準(zhǔn)日前6個(gè)月和發(fā)行完畢后6個(gè)月不得減持；四是對(duì)募集資金的投向加以限制。

證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)定向增發(fā)的監(jiān)管

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　　定向增發(fā)政策趨嚴(yán)使得定增審核難度加大，審核時(shí)間趨長(zhǎng)。2016年10月以來，非公開發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模呈明顯下降趨勢(shì)。2016年11月共有42家非公開發(fā)行上市，是除2月份以外的最低，發(fā)行規(guī)模607.40億元，不到融資規(guī)模最高月（2016年11月定增實(shí)際募資總額2025.34億元）三分之一。

2016年10月后定增發(fā)行家數(shù)及募資金額下降

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　　從月核準(zhǔn)家數(shù)也可以看出監(jiān)管態(tài)度變化后審核速度放緩，自2016 年3 月份起，以發(fā)審委審核日期口徑統(tǒng)計(jì)的定增核準(zhǔn)家數(shù)就不斷減少，9 月份后下降趨勢(shì)愈加明顯。而以證監(jiān)會(huì)審核日期口徑統(tǒng)計(jì)的定增核準(zhǔn)家數(shù)在7 月份達(dá)到頂峰后出現(xiàn)下滑，至12 月證監(jiān)會(huì)審核通過的定增僅12 家。從定增批文發(fā)放速度看，批文發(fā)放節(jié)奏受到調(diào)控，速度時(shí)快時(shí)慢，這也使得以發(fā)審委審核口徑統(tǒng)計(jì)的定增趨勢(shì)與以證監(jiān)會(huì)審核日期口徑統(tǒng)計(jì)的定增趨勢(shì)有細(xì)微差距。以發(fā)審委審核日期為準(zhǔn)，自2016 年下半年開始批文發(fā)放速度有所加快；而以證監(jiān)會(huì)審核日期為準(zhǔn)，非公開發(fā)行從發(fā)審委批準(zhǔn)到取得批文的時(shí)間從2016 年初的1 個(gè)月左右逐步延長(zhǎng)到2-3 個(gè)月，6、7 月批文速度最慢，平均獲得批文與過會(huì)時(shí)間超過了90 天，此后穩(wěn)定在70 天左右。我們分析造成差異的主要原因是定增數(shù)量和審批時(shí)間差導(dǎo)致。年初時(shí)定增項(xiàng)目較多，導(dǎo)致以發(fā)審委審核日期為準(zhǔn)的批文速度有所增長(zhǎng)，隨后隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，定增項(xiàng)目質(zhì)量有所提升，數(shù)量有所減少，因此速度有所加快。

2016年下半年以來定增審核速度放緩

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定增批文發(fā)放速度出現(xiàn)變化

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　　雖然以定向增發(fā)為主的再融資進(jìn)程有所放緩，但我們?nèi)匀豢春迷偃谫Y市場(chǎng)的發(fā)展。我們推測(cè)目前定增放緩只是為了平衡IPO募資規(guī)模與再融資募資規(guī)模之間的巨大差距，定增作為上市公司重要的融資工具，仍將是未來投行業(yè)務(wù)主要的收入來源之一。定向增發(fā)的速度雖有所放緩，但在目前較大基數(shù)的情況下，仍將給券商帶來豐厚的利潤(rùn)。根據(jù)2016年券商擔(dān)任增發(fā)主承銷商統(tǒng)計(jì)，中信建投、廣發(fā)證券、中信證券、國信證券和華泰聯(lián)合在承銷數(shù)量上居前，中信證券、廣發(fā)證券、中信建投、國信證券和華泰聯(lián)合在發(fā)行費(fèi)用合計(jì)上名列前五。