國際大豆在2016/17 產(chǎn)季依然供過于求，其中美豆同比提升11.1%至1.2 億噸，產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。產(chǎn)量提升的主要原因為2016年下半年美豆產(chǎn)區(qū)天氣良好及育種技術提高單產(chǎn)。南美大豆方面，阿根廷產(chǎn)量預估基本持平；巴西本季種植面積及單產(chǎn)分別提高3.5%、2.1%，使得其新季產(chǎn)量預估同比提升5.7%至1.0 億噸。整體來看，2016/17 季總產(chǎn)量同比提升7.9%至3.4 億噸，總消費同比提升4.5%至3.3 億噸，期末庫存消費比提升0.6 個百分點至25.1%，當季依然供過于求。

全球大豆當季產(chǎn)銷差與期末庫存

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主產(chǎn)國產(chǎn)量情況

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　　2015 年以來全球天氣體現(xiàn)“厄爾尼諾”效應，南美、北美表現(xiàn)為多雨潮濕。因大豆屬于喜水怕旱作物，中度“厄爾尼諾”對美豆、南美大豆的單產(chǎn)均有提升效果。但關鍵氣象指標指明，2016 年四季度起“厄爾尼諾”已經(jīng)徹底結束，氣象有轉向“拉尼娜”的可能。因“拉尼娜”將導致南美、北美大豆產(chǎn)區(qū)干旱，對單產(chǎn)將起到壓制。基于美國農(nóng)業(yè)部對天氣評估的謹慎性，我們認為當前南美、北美的單產(chǎn)預估尚未明確考慮天氣對單產(chǎn)的影響，但一旦在大豆生長關鍵時期（南美為3 月、北美為8 月）“拉尼娜”效應增強，將對大豆單產(chǎn)造成沖擊并帶來大豆價格提高的可能。

布倫特原油價格與國際大豆價格走勢

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　　據(jù)預測，2017 年原油均價52 美元/桶，同比提升約15.1%。從歷史經(jīng)驗看，油價上漲將對國際大豆價格起到推動作用，近13 年CBOT 大豆價格與布倫特原油價格的相關系數(shù)高達0.77。我們認為油價上漲將從兩方面影響國際大豆價格，一方面直接拉動以豆油為原料的生物燃料需求（全球豆油中約17.7%用于生物燃油需求），進而拉動大豆需求；另一方面油價上漲提升各個環(huán)節(jié)運輸成本，也對大豆價格起到提升。對中國來說，美豆及南美大豆主要依托海運，且到岸價中運費占比近10.0%，一旦油價上漲，中國大豆進口成本也會相應上升。

全球大豆供需平衡表

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