1、大宗商品價格波動巨大， 是典型的“高頻”場景

　　大宗商品最大的特點是價格高度波動。大宗商品價格波動直接決定所有企業貿易商的經營情況。因為大宗商品價格波動高頻，決定了從上游商品，到下游客戶對資訊的需求都是十分高頻的。

農產品月價格走勢

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農產品年價格走勢

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　　2、大宗電商風口效應最為明顯

　　風口效應決定行業爆發基礎。我們認為大宗電商風口效應最為明顯，主要基于兩點 1.， 舊的商業模式難以持續， 新的電商模式迎來發展良機。2. 大宗電商平臺降本增效為產業帶來明顯的邊際效應。

　　舊的商業模式難以持續，新的電商模式迎來發展良機。為什么產業能夠爆發，回歸互聯網本質，互聯網是一種新的商業模式，而新的商業模式要打敗老的商業模式才能占領市場，因此很多新模式要燒錢，以此吸引客戶使用，培育市場習慣，獲得用戶獲得流量，打敗傳統模式。 大宗商品 最為過剩，帶來全產業鏈“全輸局， 面”，傳統商業模式已經難以持續， 例如傳統鋼廠、貿易商等營收增速不斷下滑，凈利率始終處于較低水平。在這種產業環境下，給新的商業模式帶來推廣良機，新的商業模式推廣階段受到傳統商業模式的抵制障礙大幅減小。大宗電商得到發展良機。

傳統大宗商品廠商營收增速下滑

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傳統大宗商品廠商凈利率水平較低

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　　“ 提高效率 、降低成本”給產業帶來 邊際效應最為明顯。一方面大宗商品產業本身微利，通過提高效率、降低成本能夠給企業帶來巨大的業績彈性。另一方面大宗商品存量巨大，數十萬億貿易總額，成本降低一個點代表數百億利潤空間。

　　互聯網的核心價值就是“提高效率、降低成本”，大宗電商具有巨大的用武之地。因此大宗商品電商新模式很容易推廣普及，大宗商品傳統模式難以為繼，互聯網具備高效率低成本的核心優勢，因此大宗商品和互聯網的高效率低成本優勢的結合一定能發揮最大價值。

大宗電商直擊大宗市場痛點，改造傳統模式

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　　大宗商品市場過去十年經歷了三個主要階段：

　　1）第一階段是大宗商品 1.0 階段，大致從 2001 年到 2011 年十年期間大宗市場處于牛市階段，貿易商只需卡位上下游的渠道就能獲得暴利，盈利模式簡單，首先是利用市場不透明，通過賺取差價盈利。其次，在商品牛市中，大宗商品持續處于單邊上漲過程，貿易商往往囤貨待漲，賺取差價。因此，在整個十年大宗牛市中，貿易商并不缺乏盈利來源，大宗商品貿易市場處于野蠻生長階段，行業中的痛點和問題被掩蓋，在這個階段，互聯網對于大宗市場并不重要，貿易商不盈利來源。

大宗商品十年牛市，問題和痛點被掩蓋

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　　2）第二階段是在 2011 年后，大宗商品市場開始進入熊市，價格持續下跌，上下游企業的盈利能力持續下滑，尤其是中小型大宗商品企業的開始面臨較大的財務壓力，融資困難，于是產生了較大的供應鏈金融需求。當時，由于中小型大宗商品企業的財務報表惡化，資產負債率持續上升，銀行對于中小型企業的放貸十分謹慎，幾乎只給大型國有企業提供融資服務。于是，供應鏈金融服務孕育而生，為上下游企業提供商業保理等業務，但由于沒有完善的風控體系，因此發生了較多的違約事件，阻礙了當時供應鏈金融的發展。

　　3）第三個階段主要是以上海鋼聯為代表的大宗電商出現，徹底改變了大宗市場的傳統業務，大幅推動供應鏈金融等業務在大宗市場的發展。以上海鋼聯為例，已提供賒銷、在庫融資、代理采購等多個維度提供供應鏈金融服務，由于所有貸款均在平臺閉環中完成，構建了完整的風控體系，違約事件幾乎不會發生。不只是在鋼鐵電商領域，同樣，化工、農業、煤炭等領域均有企業利用互聯網的優勢構建了優秀的風控體系，推動了供應鏈金融在大宗電商市場的發展

　　3、大宗電商貿易額巨大，最有望產生 BAT級別巨頭

　　大宗電商市場具備強者恒強，贏者通吃的特征：1）各個垂直領域的領跑者一旦構建了完整的生態閉環，能夠產生極強的用戶粘性，競爭壁壘較高。閉環平臺能夠為用戶提供從前期的交易、到中后期的物流倉儲、支付結算、供應鏈金融等全套服務。大宗商品貿易的目標是在安全可靠的環境下快速周轉獲利。這對平臺的綜合服務能力要求較高，如果平臺能高效地幫助鋼廠或者鋼貿商快速撮合交易，找到交易對手，并且提供安全可靠的物流倉儲及支付業務，客戶就會對平臺產生依賴，并且產生馬太效應，吸引更多的廠商及下游用戶加入平臺，提升平臺的交易量。2）率先完成生態構建的平臺能夠獲得海量的數據，提升其供應鏈金融等業務的綜合服務能力，實現領先于競爭對手的服務升級和產品迭代速度，通過正反饋不斷提升市場占有率，實現贏者通吃。

贏者通吃的市場

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　　大宗商品市場空間巨大。大宗商品全年銷售總額高達 4 萬億，如果考慮到中間多層次渠道貿易換手，整個貿易流通量可達十幾萬億的水平。如果考慮從中收取1%的手續費，10 萬億則對應 1000 億的市場空間。僅僅考慮此項業務，如果市場領導者占據 20%左右的份額，則對應 200 億的純收入，考慮到互聯網模式的零邊際費用，可達 100 億以上的凈利潤水平，對應 20 倍 pe 則估值可達 2000億。此外，還有倉儲物流、供應鏈金融等服務均是盈利點。目前倉儲物流成本占鋼貿成本的 5%以上，則對應 5000 億的市場空間，融資成本在 3%左右，對應3000億的市場空間，整個市場空間可達萬億，足以產生下一個BAT體量的巨頭。

重點生產資料流通企業累計銷售額（億元）

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全國行業產值預計（億元）

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　　4、鋼鐵電商已經落地 ，樹立標桿

　　鋼鐵電商是互聯網領域為數不多能落地的“故事”。2011 以來，互聯網行業可謂是“故事”眾多，如果重新審視一下，真正落地的“故事”很少，其中鋼鐵電商就是實實在在的一個。經過三年的發展，行業的滲透率已然提升接近 20%，超過擁有阿里和京東兩大巨頭的零售消費品領域。如果從 B2B 領域來看，更是遠超有色金屬和化工品。如果按照 4 億噸鋼材分銷量計算，行業未來空間巨大。同時行業經過發展和整合，目前已經度過前期的虧損期，逐步進入盈利模式，龍頭企業—鋼銀電商就是典型案例。

各領域的電商滲透率

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　　鋼銀電商是當之無愧的龍頭。結算量是體現鋼鐵電商平臺競爭力最有力的指標，撮合量指標的意義并不大。因為在寄售模式中，平臺全程參與貨物交易、貨款支付、提貨、二次結算、開票等環節，可以創造更好的用戶體驗，更高的用戶粘性。考慮到大多數公司不公布該指標或者不區分撮合和寄售，我們選取 2015 年有代表性的五家公司，其中上海鋼聯旗下的鋼銀電商寄售量遙遙領先，2015 年寄售量達到 1090 萬噸，2016 年上半年為 839 萬噸，預計全年寄售量約 2000 萬噸，占整體鋼材分銷量超過 5%，占整體鋼鐵電商寄售量的 30%，龍頭地位凸顯無疑。

主要鋼鐵電商平臺寄售量/ 開票量對比（單位：萬噸）

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