發展煤化工能發揮我國煤炭優勢。石化產品是國民經濟發展的重要基礎原料，市場需求巨大，但受油氣資源約束，對外依存度較高。2015年，原油、天然氣、乙烯、芳烴和乙二醇對外依存度分別高達60.8%、31.5%、50.4%、55.9%和66.9%。中國能源消費結構中，煤炭一直占據主導地位，中國煤炭探明可采儲量1145億噸，排名世界第三，煤炭資源儲量占據中國化石能源總儲量的94%，石油占5%，天然氣僅占1%。從理論上來說，以原油和天然氣為原料的通過石油化工工藝生產出來的產品也都可以以煤為原料通過煤化工工藝生產。煤氣化的燃料熱值已經達到2500大卡，可以替代天然氣的燃料功能，從長遠發展的角度來說，煤化工的成本優勢更具有競爭力。發展煤化工既是發揮我國煤炭資源優勢、化解煤炭過剩產能、對煤炭資源的高效利用，也將是對石油化工的有益補充，是保障國家能源安全的重要途徑。

　　傳統煤化工需求空間有限，新型煤化工潛力巨大。傳統煤化工技術發展早且較為成熟，我國傳統煤化工產品生產規模均居世界第一：合成氨、甲醇、焦炭、電石的產量分別占全球產量的32%、28%、58%、93%。但同時，由于傳統煤化工產品有很強的同質性，各產品都有出現過階段性的供大于求的狀態，突出表現為結構性過剩。和傳統煤化工產品不同，現代煤化工產品的主要功能是替代石油化工產品，潛在市場容量巨大，其代表性產品乙烯、丙烯是有機化工中最重要的兩種產品，下游用途十分廣泛，主要應用領域包括塑料、管材、家用電器、汽車、有機溶劑等，整體需求增速與宏觀經濟增速高度相關。

乙烯、丙烯主要衍生物下游應用

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　　油價是影響煤化工經濟性的重要因素。由于煤化工和石油化工產品是可以相互替代的，石油價格通過影響石油化工生產成本，進而影響煤化工行業的經濟效益。據了解，在現有煤價下，煤制油盈虧平衡需要油價至少在60美元/桶以上，而煤化工產品經濟性較高的煤制烯烴盈虧平衡線為油價50-60美元/桶之間，當前煤化工項目中煤制乙二醇的盈利性最好。與石油化工路線相比，在油價較高時，現代煤化工項目通常都具有較好的經濟效益；而當油價下行至50美元/桶以下，現代煤化工項整體都將會遇到極大的挑戰。

　　油價探底回升，利好行業經濟。國際原油價格自2014年達到近期高點后，油價持續下跌至最低點26美元/桶，隨后出現緩慢攀升。2016年11月30日，石油輸出國組織(OPEC)在維也納舉行落實減產協議的會議，并在時隔8年后達成首次限產協議，11個國家將合計減產116.6萬桶/日，減產至3250萬桶/日。根據3月10日公布的OPEC各國原油產量數據來看，簽署減產協議的十個成員國在2017年1月的原油產量較2016年10月基準減少約120萬桶/日，基本達到減產規模目標，其中沙特正超額減產，2月減產額達到65萬桶/日。總體來看，OPEC減產執行規模在繼續擴大，對于全球原油供需走向平衡正在起到正面貢獻，利好相關行業需求。據預測，2017、2018年Brent原油價格分別為55、57美元/桶，未來兩年油價仍然溫和增長。自2016年初油價歷史性探底之后，油價從26美元/桶逐步上漲并穩定在目前50美元/桶的位臵，已經一定程度上改善了煤制乙二醇的經濟性，行業迎來經濟性拐點，未來如果油價穩中有升將會傳導至煤制油、煤制氣、煤制烯烴等煤化工項目。

WTI原油現貨價格

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OPEC成員國2017年2月產量相較2016年10月減少幅度（萬桶/日）

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　　煤化工作為新興產業，在過去的兩個“五年計劃周期”內經歷了發展的高峰和低谷：“十二五”前期，在國際油價居高不下的大環境和政策面的推動下，煤化工行業經歷了快速的發展與增長；受到環境污染的影響，2014年、2015年國家出臺了多項環保政策，將環境保護提升到了新的高度，項目環評的審批流程同樣趨于嚴格，這兩年僅一個項目通過環評，疊加國際油價的不斷下跌，行業迅速進入冷淡期；2016年是“十三五”開局元年，隨著煤化工技術的不斷成熟，之前環評不合格的項目作出了相應改進，達到了要求，環評又出現放開的跡象。2016年獲得國家環保部門批復的新建煤化工項目共有6個，計劃投資1532億元。

2016年通過環評的煤化工項目

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　　政策引導行業理性發展。在具體的政策規劃中，2016年出現了大量利好政策，這幾大文件明確了中國發展煤化工的基本戰略，并特別對新型煤化工產業審批方式進行了調整。相關政策的變化明顯可以看出審批政策有放松的趨勢，審批權下放至省政府。這意味著在經濟和環評達標的情況下，政策層面的障礙大大降低。隨著國家對煤化工行業認識的逐步深入，行業發展將進入理性發展期。同時，習近平總書記在2016下半年先后兩次對煤化工項目做出關注指示，政策回暖跡象明顯，行業迎來雙重拐點。我們認為，未來將是政策理性加碼，油價引導煤制烯烴、乙二醇經濟性，政府恢復煤制油、煤制氣示范升級的大格局。

2016年煤化工相關政策

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　　煤化工項目持續推進。隨著油價的回升+政策加碼雙重拐點的到來，各種煤化工項目的盈利性被逐步放大，潛在的投資空間被打開。目前煤制油裝臵運行總能力為703萬噸/年，十三五期間，另有神華煤直接液化項目二三線及二期工程、伊泰伊犁、伊泰鄂爾多斯、伊泰新疆、伊泰華電甘泉堡、神華寧煤間接液化項目二期、貴州畢節煤制油等多套煤制油項目將落成，屆時中國煤制油運行總裝臵能力將達到3175萬噸/年。隨著這些煤化工項目的持續推進，勢必會帶來設備投資市場的需求釋放。

煤制油項目匯總

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　　煤化工項目設備投資占比最高，設備制造商最先受益回暖。根據測算，設備費用約占煤化工項目總投資的50%，安裝工程約占20%，建筑工程占16%左右，設計、技術及其他占14%左右。據估計，“十三五”期間我國煤化工行業投資規模將超過5000億元，按照這個比例測算，煤化工設備投資將超過2500億元。