尿素價格開啟快速上漲，景氣度回升。我國尿素標桿價格于2017年8月21日的1500元/噸，上漲至目前1600元/噸，上漲幅度7%；海外尿素價格，其中波羅的海FOB價格（小顆粒）于2017年7月6日的180美元/噸，上漲至目前220美元/噸，上漲幅度22%；美國海灣價格（大顆粒）于2017年6月29日159元/噸，上漲至目前224.5美元/噸，上漲幅度41%。海內外尿素價格已開啟快速拉漲模式。

　　長期來看，全球尿素產能過剩緩解。近幾年來，全球產能快速投放期在2015-2016年，產能大幅擴張造成全球尿素開工率逐年下行。但隨著產能投放速度趨緩，同時高成本的產能（包括我國高成本產能）加速退出，而需求維持穩定增長，供需格局持續向好。于尿素價格來看，我國無煙煤尿素為全球尿素價格提供強價格支撐，我們認為尿素價格進一步向下空間極小，隨著供需格局的向好，尿素有望重啟景氣周期。

由于我國在2016年取消了玉米臨儲政策，玉米價格開始大幅走低，雖然國家同時出臺了玉米實際種植者補貼政策，但總體導致農民種植面積下降。根據行業數據，預計我國2017年玉米種植面積下降2500萬畝，同比下滑4%。同時，受我國2017年天氣“南澇北旱”影響，使尿素使用量大幅下滑，造成我國2017年上半年國內表觀消費量同比下降14.6%。但隨著已由2017年2月底的1471元/噸回升至當前1677元/噸，玉米價格的提升可有效提振農民種植意愿，我們預計明年玉米對于尿素需求將維持穩定，總需求量在近700萬噸。此外小麥、稻谷等農產品價格維持在較高水平，也可以有效保證農業用尿素的剛性需求，促使對于尿素冬儲的需求，所以我們預計尿素農業需求2017年4季度同比將維持穩定，明年有望觸底回升。

玉米價格觸底回升，小麥和粳稻米價格維持較高水平

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我國農產品種植面積（千公頃）

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我國農業用尿素底部已現，有望觸底回升

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尿素的工業用途主要有板材制膠、汽車尾氣處理、電廠脫硫脫硝等，其中人造板需求占比達60%以上。由于人造板屬于房地產后周期行業，人造板需求與房地產新開工面積高度正相關。自2016年初開始，受益于2015年底新一輪房地產周期啟動已完成“經濟保增長”目標，同時2017年以來我國三四線房地產去庫存影響，我國房地產新開工面積自2016年初開始同比增速維持在10%左右，雖然環保壓制部分人造板企業開工，但由于房地產帶動的上半年人造板的需求提升，同時部分人造板企業已恢復開工，我們預計2017年4季度人造板需求同比增速將維持在較快水平，從而帶動人造板對于尿素的需求提升。此外，受益車用尿素、電廠脫銷等需求增長較快，帶動2017年工業尿素需求同比維持較快增速。我們預計工業尿素需求同比增長4%左右。

我國房地產新開工面積同比維持快速增長

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我國人造板產量維持較快增速水平

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由于美國、歐洲等地天然氣價格較低，海外氣頭尿素成本優勢極其明顯，使我國尿素出口大幅承壓。2016年和2017年1-7月，我國尿素出口，同比減少36%和48%。但我們認為我國尿素Q4出口不必過于悲觀。

2017年年1-7出口量同比大幅減少

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隨著海外尿素價格于2017年7月份以來大幅上漲，其中波羅的海FOB價格（小顆粒）于2017年7月6日的180美元/噸，上漲至目前220美元/噸，上漲幅度22%，美國海灣價格（大顆粒）于2017年6月29日159元/噸，上漲至目前224.5美元/噸，上漲幅度41%。我國尿素的主要出口國是美國、印度等國家。由于印度國內尿素供需失衡疊加庫存低位，下一輪招標在即。由于我國出口印度的主要競爭對手是中東地區尿素，但由于中東地區部分尿素裝置檢修影響供給且多數貨源供給歐洲，印度從中東地區進口可能性降低。并且當前價格下，我國FOB尿素價格（241.5美元/噸）相較于阿拉伯灣FOB價格（235美元/噸）已相差無幾，考慮我國出口到印度具有較低運輸成本，所以我國尿素出口至印度劣勢已不明顯。我們認為下一輪印度招標，我國中標可能性較年初第一輪招標大幅提升。全球尿素價格的上行對于我國尿素出口有極強提振效應，我們認為我國尿素出口大概率已觸底。

我國出口價格相較于阿拉伯灣價格劣勢已不明顯

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由于上半年我國尿素產量大幅下滑，加快了需求端對于庫存的消化，經過4月份至今我國港口庫存、經銷商庫存和生產企業庫存的逐步消化，目前已達近3年來新低。

庫存近3年來新低，補庫存需求預期強烈

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煤炭價格自2016年7月份開始快速上漲。雖于2017年4月份開始有短期小幅回落，但自2017年6月中旬以來重新開始上漲模式。目前無煙煤價格于809元/噸上漲至1014元/噸，上漲幅度25%。同時伴隨著冬季采暖季的到來，煤炭需求季節性增加，煤炭價格有望進一步上漲。煤炭價格的上行為尿素價格上漲提供極強成本支撐，且未來有望進一步助推尿素價格上漲。

我國無煙煤尿素為全球價格提供強支撐

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