�。ㄒ唬┯蛢r震蕩復(fù)蘇，17年油價上漲超預(yù)期

　　2017年國際油價整體呈震蕩上升的趨勢，雖然受美國頁巖油產(chǎn)量的增加導(dǎo)致供應(yīng)過剩的擔(dān)心影響國際油價在6月曾一度出現(xiàn)較大的跌幅，布倫特最低跌至 44.6 美元/桶、WTI跌至 42.05美元/桶，但隨著美國活躍鉆井?dāng)?shù)及產(chǎn)量的增長放緩、庫存的下降以及歐佩克減產(chǎn)情況的執(zhí)行良好推動下國際油價大幅上漲，截止11月10日布倫特油價上漲至 63.52美元/桶，預(yù)計全年均價55美元/桶，較去年提高10美元/桶；WTI 油價上漲至 56.74美元/桶，預(yù)計全年均價52美元/桶，較去年提高9美元/桶。

近5年國際油價走勢

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2017年國際油價震蕩向上

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　�。ǘ�）供需逐漸修復(fù)，庫存下降

　　1、供給：美國產(chǎn)量進(jìn)一步提高，歐佩克減產(chǎn)有望持續(xù)至18年底歐佩克：有望延長減產(chǎn)時間至 18 年底，產(chǎn)量不超過3250桶/日非歐佩克：美國產(chǎn)量上升最高可能至1000萬桶/日

世界原油供應(yīng)量（百萬桶/日）

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美國原油產(chǎn)量處在歷史高點(diǎn)

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　　美國的油氣鉆井?dāng)?shù)自 2014 年油價暴跌以后也大幅減少，但隨著頁巖油開采技術(shù)的進(jìn)步，成本下降明顯，個別優(yōu)質(zhì)區(qū)塊已經(jīng)將開采成本降低至 40 美元附近，所以在低油價下也能保持較好的利潤，這也是油價反彈鉆井?dāng)?shù)快速增加的主因。但由于頁巖油產(chǎn)量普遍衰減較快，同時隨著甜點(diǎn)區(qū)塊的逐漸減少，頁巖油的開采成本也在增長，油氣生產(chǎn)商將減少投資。自 8月份開始，美國的活躍鉆井?dāng)?shù)量增加逐漸放緩甚至出現(xiàn)下降的趨勢，活躍鉆井?dāng)?shù)是油價的先行指標(biāo)，鉆井?dāng)?shù)的持續(xù)減少利好油價。

美國活躍鉆井?dāng)?shù)量增速趨緩

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　　2、需求：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求有望加速

　　經(jīng)合組織（OECD）：增速緩慢

　　經(jīng)合組織國家石油需求增速緩慢且呈下降趨勢，其中美洲地區(qū)基本穩(wěn)定，歐洲地區(qū)下降較為明顯。目前歐洲許多國家先后發(fā)布了燃油車退出時間表，隨著時間得臨近，歐洲地區(qū)的燃油消費(fèi)量將明顯下降。初步數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)合組織地區(qū) 8 月石油需求同比增長下降 0.9%，至 4775 萬桶/日，經(jīng)合組織美洲地區(qū)、歐洲地區(qū)和亞太地區(qū)石油需求同比分別下降 0.5%、1.4%和 1.0%�？v觀全年，預(yù)估經(jīng)合組織地區(qū) 2017 年石油需求將增長35萬桶/日，至 4726 萬桶/日，2018年石油需求將僅增長 6 萬桶/日，至4732萬桶/日。

經(jīng)合組織國家石油需求（百萬桶/日）

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　　非經(jīng)合組織：需求增速高，主要受中國、印度帶動

　　非經(jīng)合組織國家石油消費(fèi)增速較快，其中世界上人口最多的兩個國家中國和印度需求增速最高。當(dāng)前隨著原油進(jìn)口權(quán)和使用權(quán)的放開，中國的對外原油依存度已經(jīng)接近 70%。而中國規(guī)劃正在建設(shè)的七大煉化基地將新增原油需求超過 1 億噸。目前中國在大力發(fā)展電動汽車，雖然會減少對汽油的需求但由于整體占比小影響有限。同時，化工品需求端的高速增加將帶動原油需求上漲。預(yù)估非經(jīng)合組織地區(qū) 2017 年石油需求將增長123萬桶/日，至 5045 萬桶/日，2018年石油需求將加速增長135萬桶/日，至5180萬桶/日，印度明年石油需求有望加速增長。

非經(jīng)合組織國家石油需求（百萬桶/日）

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　　3、庫存：進(jìn)入下降通

　　全球：總體下降

　　世界石油庫存在 2016年 7 月上漲到創(chuàng)記錄的高點(diǎn) 46.88億桶，隨著歐佩克的石油減產(chǎn)導(dǎo)致供給端的收縮以及需求的穩(wěn)健增長，世界石油庫存開始進(jìn)入下降區(qū)間。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計 2017 年三季度全球石油庫存實(shí)現(xiàn)連續(xù)第三個季度下降 50 萬桶/日，持續(xù)下降時間創(chuàng) 2013-2014年以來最長。根據(jù)數(shù)據(jù)，今年三季度末經(jīng)合組織地區(qū)工業(yè)石油庫存由二季度末的 29.97億桶下降至 29.82 億桶，但仍較五年平均庫存水平高出 6%。估計 2016 年年底經(jīng)合組織地區(qū)工業(yè)石油庫存總量為 29.66 億桶，預(yù)估到 2017 年年底經(jīng)合組織地區(qū)工業(yè)石油庫存將下降至29.64億桶，但到 2018年年底庫存將回升至 30.24億桶。

世界石油庫存（百萬桶/日）

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　　美國商業(yè)原油庫存：持續(xù)降低

　　美國的商業(yè)原油庫存受頁巖油產(chǎn)量增加影響曾在今年 3 月上漲到創(chuàng)紀(jì)錄的高點(diǎn) 5.35543 億桶，但隨著消費(fèi)旺季的來臨，汽柴油需求增加，煉廠開工率上升，庫存開始下降，截止 11 月 3 日當(dāng)周，美國的商業(yè)原油庫存下降至 4.57143億桶，較高點(diǎn)下降 7840 萬桶（或 14.64%）。美國商業(yè)原油庫存作為影響國際油價的一個重要指標(biāo)下降利好油價。

美國商業(yè)原油庫存下降

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　　美國的汽油庫存雖然在年初上漲到歷史高點(diǎn) 2.57086億桶，但受需求增加以及颶風(fēng)導(dǎo)致煉廠關(guān)閉等影響，目前庫存下降至兩年低點(diǎn)的 2.09537億桶，較高點(diǎn)降低4755萬桶（或 18.50%）。

美國汽油庫存持續(xù)下降

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　　4、美元：加息提速，指數(shù)走強(qiáng)

　　美元指數(shù)目前處在5年的中游水平，隨著美國的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，加息預(yù)期增強(qiáng)，美元指數(shù)有望上漲。美國稅改預(yù)期提升，減稅或提振經(jīng)濟(jì)增長，同時預(yù)計美聯(lián)儲現(xiàn)任主席耶倫被一位立場偏緊縮的人選取代，則美聯(lián)儲的加息將提速。美聯(lián)儲今年再次加息的可能性將在很大程度上取決于未來幾個月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否能增加他們對通脹向央行制定的 2%目標(biāo)靠近的信心，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和就業(yè)市場繁榮可能促使美聯(lián)儲在四季度上調(diào)短期利率，經(jīng)濟(jì)活動在颶風(fēng)相關(guān)的影響下仍繼續(xù)以穩(wěn)健的步伐擴(kuò)張，市場對 12 月加息的預(yù)期高漲，如果經(jīng)濟(jì)保持在正軌上，2017年將再加息一次。

美國指數(shù)處在 5 年中游水平

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　　（三）供需已經(jīng)趨緊，18年油價中樞55-65美元/桶

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國際原油供需已經(jīng)處在偏緊的狀態(tài)，供給端主要受益于歐佩克及俄羅斯的減產(chǎn)以及中東地區(qū)地緣政治事件導(dǎo)致的短期供應(yīng)減少。而需求端全球宏觀經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，中國、印度、歐洲等國對原油需求保持穩(wěn)定增長。歐佩克 11月 30日再次召開的減產(chǎn)會議，本次有望將減產(chǎn)時間延長至 2018 年底。隨著供需平衡的修復(fù)，認(rèn)為明年的國際油價中樞繼續(xù)上移，布倫特 16 年均價為 45 美元/桶、 17年均價 55 美元/桶、18 年均價為 55-65 美元/桶。

全球原油供需平衡及預(yù)測

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