影視劇內(nèi)容推薦的邏輯鏈條主要基于視頻平臺(tái)價(jià)值的變遷。基于視頻的付費(fèi)邏輯，頭部劇量?jī)r(jià)齊升支撐我們推薦頭部影視劇公司，但考慮到平臺(tái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和盈虧平衡，看好網(wǎng)絡(luò)自制劇市場(chǎng)作為關(guān)鍵增量的前景。這一領(lǐng)域我們看好頭部?jī)?nèi)容（超級(jí)大劇）生產(chǎn)商： 華策影視、慈文傳媒；看好平臺(tái)自制劇（類型化劇集、自制綜藝）生產(chǎn)平臺(tái)：愛奇藝、快樂購(gòu)。此外，值得關(guān)注的是，老牌影視公司是否在 2018 年在自制劇領(lǐng)域擁有平移優(yōu)勢(shì)尚且值得驗(yàn)證。

　　我國(guó)在線視頻收入結(jié)構(gòu)一般包括付費(fèi)收入和廣告收入，其中視頻付費(fèi)市場(chǎng)處于高速發(fā)展期， 2016 年我國(guó)付費(fèi)視頻市場(chǎng)規(guī)模突破 100 億，疊加 MAU 漲價(jià)預(yù)期，我國(guó)付費(fèi)收入規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì) 17 付費(fèi)收入規(guī)模達(dá)到 30%的視頻市場(chǎng)收入規(guī)模占比，而在線視頻廣告收入規(guī)模占比將下降，付費(fèi)收入和廣告收入規(guī)模保持 5:5 的分配比例。從付費(fèi)率角度看， 2016 年我國(guó)在線視頻付費(fèi)用戶 7500 萬，同比增加 160%， 2016年我國(guó)視頻付費(fèi)率為 14%，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)視頻付費(fèi)率 53%，中國(guó)視頻付費(fèi)率仍存在較大上行空間，因而我們認(rèn)為視頻付費(fèi)規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)大。

中國(guó)視頻付費(fèi)收入占比有望維持 30%-50%

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中國(guó)在線視頻付費(fèi)用戶復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 107%

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　　頭部精品劇拉新效果顯著，是付費(fèi)的核心驅(qū)動(dòng)力。 全網(wǎng)劇產(chǎn)量與網(wǎng)播量攀升的同時(shí)，Top10%網(wǎng)播量在總網(wǎng)播量中的占比亦顯著增加。我們發(fā)現(xiàn)劇集市場(chǎng)精品化趨勢(shì)與二八效應(yīng)愈加凸顯， 2016 年 TOP10%劇集播放量占全網(wǎng)劇播放量為 64%，較 2014 年增加 18pct， 2017 年上半年 TOP10%劇集播放量為 4350 億，占比 57%，預(yù)計(jì)全年占比至少 70%。此外，我們看到 2017 年 1-4 月新增網(wǎng)劇播放量基本成型持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，但 5 月陡然暴增，新增網(wǎng)劇不是最多，即 5 月份上線的爆款單劇對(duì)播放量做出較大貢獻(xiàn)是主要原因。

我國(guó) TOP10%影視劇播放量及占比

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2016-2017 年上半年劇集播放量和新增劇集

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　　一方面是視頻網(wǎng)站對(duì)頭部?jī)?nèi)容爭(zhēng)奪，無形中抬高了頭部版權(quán)劇集的價(jià)格，另一方面，劇集本身制作成本也水漲船高，從而看到影視劇市場(chǎng)上出現(xiàn)劇集量?jī)r(jià)齊升的現(xiàn)象。從量上看， 2016 年劇集上線數(shù)量 871 部，同比增長(zhǎng) 11.52%，網(wǎng)劇上線數(shù)量逐年增長(zhǎng)，由 2013 年 11%的占比提升至 2016 年的 69%，預(yù)計(jì) 2017 年共上線劇集 980 部，同比增長(zhǎng) 12.51%，預(yù)計(jì)網(wǎng)劇上線數(shù)量占比達(dá)到 71.42%。

2013-2016 年劇集上線數(shù)量變化

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　　從價(jià)格上看， 2017 年頭部精品劇網(wǎng)絡(luò)端價(jià)格再創(chuàng)新高。 2017 年慈文傳媒主控的《涼生，可不可以不憂傷》網(wǎng)絡(luò)端價(jià)格 1000 萬元，是 2006 年劇集網(wǎng)絡(luò)端價(jià)格的 3000多倍，而我們認(rèn)為，頭部精品劇價(jià)格仍然沒有觸及天花板，主要原因是精品劇市場(chǎng)仍然供不應(yīng)求，如若按照頭部版權(quán)價(jià)格每年 40%的增速， 2020 年，精品頭部劇單集價(jià)格有望接近 2700 萬。

2006-2018E 頭部版權(quán)劇價(jià)格

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　　內(nèi)容端資本證券化程度漸高。 在 A 股影視劇上市公司中， Top5 占有率 73%，其中華策影視營(yíng)收占比 36%，在內(nèi)容市場(chǎng)份額體量上占有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，工業(yè)化生產(chǎn)體系初見成效，第二梯隊(duì)慈文傳媒、唐德影視等核心資源在于綁定優(yōu)質(zhì)人才，完美世界以游戲?yàn)橹鳡I(yíng)，影視劇業(yè)務(wù)異軍突起。老牌頭部?jī)?nèi)容公司也紛紛入局與平臺(tái)端的合作中， 2017 年底多家老牌公司試水網(wǎng)絡(luò)自制劇，入局者漸多，競(jìng)爭(zhēng)激烈。華誼兄弟首次試水純網(wǎng)劇，電視劇 70%在視頻平臺(tái)，對(duì)標(biāo)美劇；歡瑞世紀(jì)與 HBO 合作，推全網(wǎng)迷你劇，嘗試全球同步單片付費(fèi)；驊威文化定增 12 億， 1/3 用于網(wǎng)絡(luò)劇，總投入網(wǎng)絡(luò)劇 6 億。老牌影視公司試水網(wǎng)絡(luò)自制，尚未有內(nèi)容向平臺(tái)端的延展。我們認(rèn)為主要原因在于中國(guó)的頭部?jī)?nèi)容制作公司集中度不高，與北美六大實(shí)力懸殊太大不足以平臺(tái)化。

頭部影視劇公司市場(chǎng)份額占比

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