行業(yè)底部復(fù)蘇，下游配網(wǎng)投資、工業(yè)自動(dòng)化、房地產(chǎn)后周期支撐行業(yè)整體維持穩(wěn)定增速。低壓電 器下游應(yīng)用廣泛，主要分為配電電器，終端電器和控制電器。三種細(xì)分產(chǎn)品分別和配網(wǎng)投資、房 地產(chǎn)開(kāi)工面積和工業(yè)自動(dòng)化規(guī)模相關(guān)。其中，如上文，配電電器將受益于配網(wǎng)投資的加速。

預(yù)計(jì)低壓電器將維持 10%以上的增速

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　　2015 年由于主要的下游均不景氣，低壓電器市場(chǎng)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2016 年下半年，房地產(chǎn)開(kāi)工 面積累計(jì)增速?gòu)?14%的基礎(chǔ)上快速提升，2017 年 10 月，保持在 6%左右的增長(zhǎng)。由于終端電器 行業(yè)一般在裝修時(shí)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，滯后于房地產(chǎn)開(kāi)工面積 1-2 年，2016-2017 年房地產(chǎn)開(kāi)工面積的高 增長(zhǎng)，將保障終端電器持續(xù)增長(zhǎng)。 控制電器的下游工業(yè)自動(dòng)化，2016 年 10 月行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇，帶動(dòng)全年增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，截止 2017 年 3 季度，行業(yè)增速已經(jīng)維持 10%以上，我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和機(jī)器代人的持續(xù)推進(jìn)，行 業(yè)有望保持穩(wěn)定增速，帶動(dòng)控制電器穩(wěn)定增長(zhǎng)。 綜上，我們認(rèn)為，低壓電器市場(chǎng)增速的低谷期已過(guò)，未來(lái)行業(yè)有望保持超過(guò) 10%的穩(wěn)定增速。

房屋新開(kāi)工面積保持高位

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工業(yè)控制市場(chǎng)已從底部復(fù)蘇

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　　行業(yè)分散，成本上升，為龍頭公司市占率提升提供機(jī)遇。低壓電器整體 680 億市場(chǎng)中，市占率較 大的施耐德、正泰等分別不到 20%，數(shù)量多達(dá) 2000 多家，90%以上是同質(zhì)化嚴(yán)重，收入低于 5 億元的中小型企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)策略是微利、低價(jià)。

　　近年的人工、原材料、環(huán)保成本攀升，微利的小企業(yè)壓力顯著。以低壓電器的主要原材料銅為例， 2016 年至今，銅價(jià)已經(jīng)上漲 50%，雖然可以通過(guò)提價(jià)緩解一部分壓力，但毛利率下降還是出現(xiàn) 下降。此外，人工成本上漲后，行業(yè)內(nèi)的龍頭公司可通過(guò)提高制造的自動(dòng)化率降低整體人力成本， 小企業(yè)比較難獲得資金來(lái)進(jìn)行自動(dòng)化改造。而今年以來(lái)的環(huán)保核查加速一些小企業(yè)出清。

低壓電器成本中以原材料和人工占比居多

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銅價(jià)近兩年持續(xù)上漲

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　　經(jīng)銷(xiāo)渠道擴(kuò)張是龍頭企業(yè)提升市占率的重要手段。除行業(yè)客戶外，接近 90%的低壓電器需要通過(guò) 經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售。由于低壓電器的行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻比較低，目前在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域，存在大量的區(qū)域型 低壓電器生產(chǎn)商，龍頭企業(yè)可以通過(guò)區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商渠道的拓展或整合提升在區(qū)域市場(chǎng)中的市占率。