一、PPP發展現狀分析

　　1、截止2017Q3,累計入庫PPP項目17.8萬億,落地4.1萬億,入庫節奏有所放緩但仍維持較高規模,落地大幅加速且預計四季度將延續。

　　1)2017Q3單季度,①新增入庫項目總投資1.44萬億,環比-19.6%,同比-22.6%;②新增落地項目總投資0.8萬億,環比+100%,同比+60%;2)截止2017Q3,①入庫PPP項目落地率35.2%,環比+1.1pct,顯示PPP項目落地顯著加速,因50/87號文后政府更依賴PPP模式;②識別/準備/采購/執行階段7.7/2.9/3.1/4.1萬億,環比+0.15/-0.70/3.60/+1.18/+0.80萬億。

季度入庫PPP項目規模保持較高規模

資料來源：公開資料整理

季度入庫PPP項目落地規模超預期

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　　2、截止2017Q3,PPP示范項目落地率82.1%呈加速趨勢。

　　1)入庫PPP示范項目共697個,總投資1.8萬億,已簽約落地項目572個,投資額1.47萬億,落地率82.1%,較上季度末大幅提升11.1pct,其中前兩批示范項目100%落地,第三批示范項目落地率75.6%(較上季度末+15pct);2) 2017Q3單季度示范項目新增落地77個,總投資2351億。

管理庫PPP項目中市政板塊落地率最高

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　　3、從行業分布看,市政/生態環保等領域入庫/落地PPP項目均居前列。

　　1)從入管理庫規模看,市政/生態環保位居第一/四,分別為3.20/0.59萬億,合計占比37.43%;2)從落地率看,市政/生態環保位居第三/四,分別為39.8%(2561個項目)/36.8%(481個項目);3)從二級子行業看:①市政領域中,污水處理/市政道路/垃圾處理落地項目數居前三,分別為243/234/88個,合計占比55.4%;②生態環保領域中,綜合治理類項目落地149個/投資額2222億元,分別占比84.2%/90.0%。

管理庫PPP項目項目數走勢

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管理庫PPP項目落地率走勢

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　　二、PPP發展趨勢

　　1、總量快速增長，2018年落地或超3萬億

　　2017年新增落地規模或超2.5萬億，2018年新增落地規模或超3萬億。1）2017年Q1~Q3財政部PPP項目庫新增4.3萬億，因項目入庫合規性要求提升，假設2017年Q4新增入庫PPP規模與去年1.04萬億持平，則2017年累計新增入庫5.34萬億，2018年預計將持平；2）2017年Q1~Q3財政部PPP項目庫落地1.9萬億，受益于財政部87號文收縮政府購買服務范圍、提升PPP模式運用程度，預計2017年Q4落地規模將高于去年同期0.6萬億，則2017年全年PPP落地規模將超2.5萬億，預計2018年落地規模將超3萬億。

　　2、利率短期壓制估值，貨幣政策趨穩引導估值回歸基本面

　　近期PPP板塊調整幅度較大，可能主要是利率上行預期致：1）金融機構新增人民幣貸款9月份同比下滑，預計10月份依然維持弱勢；2）自10月份來國內債券收益率持續走高彰顯市場資金面的緊張情緒；3）美聯儲11月會議對美國經濟看法更趨積極進一步提升12月份美元加息概率。自年中以來央行就基本確立了穩健的貨幣政策態度，政策力求調控資金面不緊不松的局面，同時人民幣匯率保持穩健偏強、應對美元加息的騰挪空間較大，資金面預期將逐步向穩健中性修正，助推板塊估值逐步向超強基本面回歸。

月份債券利率明顯上行顯示資金面偏

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金融機構新增人民幣貸款9月同比下滑

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　　3、地產投資或下行疊加基建預期上行，PPP邏輯將強化

　　地產銷售下滑或向投資端傳導。今年以來，地產投資展現出了極強的韌性，投資增速明顯高于市場預期，給政府財政政策收縮騰挪了充裕空間。但是，隨著政策嚴控地產成效逐步顯現，地產銷售端增速開始下行，尤其是9月份地產銷售面積當月同比負增長1.5%且后續仍可能繼續走低。按照6個月左右的傳導周期估算，明年二季度開始地產投資可能將持續下行，PPP邏輯偏好將提升。

　　基建投資9月底部回升有望持續，明年上半年財政支出支撐充足。基建與地產投資的蹺蹺板效應明顯，隨著二三季度地產投資超預期走高，基建投資則明顯走低。考慮到已到年末，而地產調控仍嚴格、地產銷售端下滑將向投資端傳導，基建投資底部回升預計將持續。此外，財政支出年三季度明顯收縮下滑，為明年上半年財政支出擴張提供了騰挪余地，能夠有效支撐明年上半年基建投資持續回升。

地產銷售持續下滑或逐步向投資端

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基建投資增速從9月份開始底部回升

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　　4、政策面強化與整頓并舉，項目更合規且地方國企/民企份額提升

　　第三屆PPP融資論壇上，財政部負責人講話在強調監管及合規層面并無新內容，包括政策法規、嚴守紅線、嚴控風險、公開透明、績效管理等，同時也強調繼續鼓勵和支持PPP，包括強化獎勵補助、支持參與一帶一路、優化管理等等。隨著PPP入庫及落地規模的持續擴大，持續規范化將成為常態，政策支持PPP模式穩步推進的基調也不會改變。

　　目前，央企是PPP市場的絕對主導者。在金融去杠桿背景下國資委逐步強化對央企參與PPP項目的總量進行管控，防范央企過度參與PPP項目、控制央企資產負債率，未來民企參與PPP市場份額有望持續提升。

民企參與PPP項目的市場份額有望逐步提升

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　　5、市場面競爭格局優化，項目回報率逐步回升

　　自2014年PPP正式推出以來，PPP項目回報率經歷了從前期市場參與度低—市場競爭少—回報率偏高，到目前市場參與度高—市場競爭激烈—回報率偏低。隨著市場參與主體在手訂單普遍飽滿、更加追求訂單質量和回報率而非一味追求訂單規模，以及PPP市場的絕對主導者央企參與PPP項目總量逐步被管控，PPP市場競爭將放緩、回報率將逐步回升到正常水平。

PPP項目回報率有望逐步回升

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　　6、2018年是落地之年，融資及管控力強的公司最受益

　　自2016年以來，PPP模式快速在全國鋪展開來。PPP入庫規模、落地規模均持續快速增長。受益于此，板塊內企業尤其是龍頭公司訂單普遍高增，在2016~2017年積累了規模龐大的訂單。一方面部分區域存在過度競爭導致項目回報率過低的情況，PPP板塊內企業轉而尋求回報率更高的項目；另一方面，在積累了龐大訂單之后企業的著力點轉向消化這些存量訂單，而不再是追求訂單的過快增長。