1、貨運復蘇添利好，改革貫穿2018年投資主線

　　內陸運輸支柱，經濟的晴雨表。公路和鐵路是我國內陸運輸的支柱，二者共承擔約 72.9%的旅客周轉量、約 46.5%的貨物周轉量（2016 年）。從貨種結構看，鐵路運輸更多地用于上游原材料。公路的貨種較為復雜，貨運范圍包含上游原材料、中游半成品、下游產成品。公路和鐵路貨物周轉量基本上是工業增加值的同步指標。

全國客運周轉量結構（2016 年）

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全國貨運周轉量結構（2016 年）

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公路與鐵路貨物周轉量增速是工業增加值的同比指標

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　　2、貨運：經濟回暖推動運量持續增長，受制基數效應增速可能放緩

　　經濟回暖與低基數，支撐2017年公路鐵路貨運量反彈。鐵路貨運自2016年8月開始復蘇，公路貨運自 2016 年 9 月開始大幅增長，主要受益于大宗商品運輸回暖、上游向中下游的盈利傳導、2016 年前三季度的低基數。2017 年 1-9 月，全國鐵路和公路貨物周轉量分別同比增長 16.8%、10.3%。

全國公路- 貨物周轉量同比增速

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全國鐵路- 貨物周轉量同比增速

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　　受高基數影響，2018年運量增速可能有所放緩。經濟回暖預計推動 2018 年貨運量持續增長，但低基數紅利消失。鐵路貨運在 2016 年 1-7 月負增長，在 8 月同比轉正，在 9-12 月達到較高增速。我們預計，受高基數影響，2017 年四季度以及 2018 年鐵路貨運增速可能有所放緩。公路貨運在 2017 年前三季度達到較高增速，因高基數 2018 年增速也可能有所回落。從貨種結構看，公路運輸相較于鐵路更接近中下游產成品，如果公路和鐵路貨運增速放緩，公路貨運增速放緩的時間點可能晚于鐵路半年左右。

公路貨物周轉量的增速大約滯后于鐵路貨物周轉率增速半年

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　　公路治超與環保治霾的影響各自不同。公路治超和環保治霾使部分公路貨運量轉移到鐵路，均利好鐵路，但二者對公路的影響有差異。公路治超載不僅利好鐵路，也利好公路，因為超載部分需要通過更多趟次的運輸解決，公路通行費仍有增長；京津冀地區環保治理，逐漸禁止汽車運煤集港和疏港，這部分運量只利好鐵路，但對公路的利空也僅限于部分地區。

　　公路治超治限政策預計延續到2018 年。2016 年9月21 日，交通運輸部會同公安部等部門開展了貨車非法改裝和超限超載治理專項行動。根據《整治公路貨車違法超限超載行為專項行動方案》，這項行動的重點整治階段為2016 年 9 月 21 日至 2017 年 7 月 31 日。在一年之際，交通運輸部于 2017年9月20 日發布了《促進道路貨運行業健康穩定發展行動計劃（2017-2020 年）》，提到：“合理引導市場預期，保持超限超載治理工作的延續性，合理確定過渡期和實施步驟。”隨后，在9月21日召開的新聞發布會，交通運輸部發言人提到這一階段工作是：“確保治超力度不減，進一步規范治超執法行為”，也提到將采取兩個措施，一是“從 2017 年9月8日至12月31日，在全國范圍內開展為期4個月的規范公路治超執法專項整治行動”，二是“從2017年9月13日至2018年8月31日，在全國范圍內開展為期一年的公路執法服務大走訪活動”。根據以上分析，我們預計，公路治超載政策延續到 2018 年無虞，治超政策對公路和鐵路貨運量的影響大概率保持不變。

公路治超治限相關政策總結

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　　防治大氣污染也是長期政策，禁止港口汽運煤運輸的力度有望維持。環保部在 2017 年 3月發布的《京津冀及周邊地區 2017 年大氣污染防治工作方案》中要求：“推進港鐵聯運煤炭，降低柴油車輛長途運輸煤炭造成的大氣污染。7 月底前，天津港不再接收柴油貨車運輸的集港煤炭。9 月底前，天津、河北及環渤海所有集疏港煤炭主要由鐵路運輸，禁止環渤海港口接收柴油貨車運輸的集疏港煤炭。”實際上，天津港從 4 月底開始禁止煤炭汽運集疏港；唐山港從 8 月 15 日起禁止煤炭汽運集港，自 9 月 30 日起停止煤炭汽運疏港；秦皇島港、黃驊港從 9 月 15 日起，全面禁止柴油貨車汽運煤集疏港。這使得部分汽運煤炭轉向鐵路運輸。京津冀地區防治大氣污染是一項長期任務，我們預計，禁止港口汽運煤的力度在 2018 年有望維持。

京津冀大氣污染防治涉及港口汽運煤運輸的相關政策總結

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北方重點港口煤炭吞吐量

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　　3、客運：消費升級朝更快、更舒適發展，高鐵、高速公路持續受益

　　受益消費升級，高鐵、高速公路有望持續受益。消費升級朝著更快捷、更舒適的方向發展，擁有更優質客戶體驗的高等級公路、高速鐵路體現出超越行業的增長潛力。

　　在鐵路方面，高鐵客運量占鐵路總客運量的比重在持續提高，從約 1%（2008 年）提升至約 38%（2015 年）（數據來源：交通運輸部）。動車組旅客增速遠超行業增速，2017 年1-9 月，國家鐵路動車組旅客量同比增長 18.7%，而普通客車旅客量基本持平，使國家鐵路的總客運量增長 9.1%（數據來源：中鐵總）。動車組客運的增長，除了對普通鐵路客車的替代，還搶占了部分短途航空客運、部分長途公路客運市場份額。隨著部分高鐵線路的提速，預計高鐵還將進一步搶奪短途航空客運量。

全國公路里程構成（2016 年）

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全國鐵路里程構成（2016 年 ）

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　　在公路方面，高速公路客車量在 在 2015-2017 年7月 保持 10-15% 的穩健增長。與此同時，公路旅客周轉量，在 2015 年低速增長，自 2016 年開始持續負增長。需要說明的是，公路旅客周轉量的統計口徑不含私家車、公交車、軌道交通和出租車，以城際中巴和大巴車為主；高速公路客車量中，95%是 7 座及以下的小汽車（2016 年），以私家車為主。因此，公路旅客周轉量的下降、高速公路客車量的提升，實際上說明了私家車對城際客車的替代。高速公路客車量的增長，除了私家車對城際客車的替代，還有高等級公路對低等級公路的替代。隨著居民人均收入不斷上漲、汽車保有量進一步提高，更為快速、舒適、安全的高速公路將脫穎而出，在消費升級中將持續受益。

高速公路客車增速 vs 公路旅客周轉量增速

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高鐵客運量及旅客周轉量的占比逐年

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　　高鐵對公路的分流影響各地不同。已建成四縱四橫的東部地區受分流影響較小，將建成八縱八橫新增線路的中西部受分流影響較大。高鐵提速對公路客運的分流有限，因為高鐵提速常常伴隨停靠站數量的下降、站與站間距的拉長，對短途為主、靈活性見長的公路客運影響并不大。

各交通方式的客運運距對比（2015 年）

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各交通方式的貨運運距對比（2015 年 ）

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