2019年以來，全球主要經(jīng)濟體增速幾乎同步放緩，根據(jù)IMF預測2019年全球經(jīng)濟增速下滑由2017年的3.8%下滑至3%，創(chuàng)下自2008年金融危機以來最低增速。其主要原因為貿(mào)易摩擦、中國需求下滑、全球制造業(yè)衰退等。2020年預計依舊處于經(jīng)濟增長放緩階段，宏觀情況部分改善。2020年美聯(lián)儲寬松貨幣效果才會顯現(xiàn)，屆時美國經(jīng)濟增速有望維持2%左右。從數(shù)據(jù)來看，2019年10月ISM制造業(yè)PMI回升至48.3(前值47.8)，結(jié)束連續(xù)6個月下滑，表明美國制造業(yè)在好轉(zhuǎn)。中國實體經(jīng)濟表現(xiàn)仍舊不佳，但部分數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)。2019年11月官方制造業(yè)PMI為50.2，站回榮枯線之上。預計2020年國內(nèi)經(jīng)濟將有所改善，或帶動需求回暖。

　　銅礦產(chǎn)能增速放緩

　　銅價多年保持低位振蕩，產(chǎn)能增速放緩，特別是2019年，銅礦供應緊張成為市場熱點話題，也是銅價在宏觀經(jīng)濟下行、消費疲軟背景下抗跌的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度已公布的全球12礦企的礦山產(chǎn)量(CODELCO和Teck資源未公布)，總產(chǎn)量為846.94萬噸，相比于2018年上半年的879.00萬噸同比減少3.65%。此外，2019年全球新增銅礦項目稀少，主要來源為第一量子在巴拿馬的Cobre礦增產(chǎn)13萬噸，印度尼西亞的Batu Hijau與剛果的Katanga礦各增產(chǎn)7萬噸以上。礦山品位下降、罷工、道路封鎖、惡劣天氣狀況等導致2019年大型礦企產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度下滑，其中最為明顯的是印尼Grasberg項目由于作業(yè)方式逐步從露天開采轉(zhuǎn)向地下開采，預計2019年Grasberg銅產(chǎn)量將減少22.5萬金屬噸，因為罷工事件，導致銅礦減產(chǎn)超過30萬噸，嘉能決定關閉Mutanda銅礦2年，預計影響10左右萬的產(chǎn)量。礦山復產(chǎn)與新增產(chǎn)能供應大多數(shù)在2022年以后，但銅精礦至精煉礦供需依舊存在時間上的錯配，2020年銅供應整體緊張，但有所好轉(zhuǎn)。

　　近兩年中國冶煉產(chǎn)能進入投產(chǎn)高峰時期，是導致TC下滑的主要原因。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)新增精煉產(chǎn)能103萬噸，新增粗煉產(chǎn)能90萬噸，2019年新增精煉產(chǎn)能80萬噸，新增粗煉產(chǎn)能65萬噸產(chǎn)能，預計2020年產(chǎn)能持續(xù)增加，新增精煉產(chǎn)能45萬噸，粗煉產(chǎn)能30萬噸。高冶煉產(chǎn)能導致冶煉產(chǎn)能過剩，加工費處于低位，導致2019年冶煉廠檢修較多。2019年1—10月，我國進口銅礦石及精礦累計1791.6萬噸，同比增加8.2%，因為產(chǎn)能的增加，我國對銅精礦的依賴程度增加，TC下降也是礦端偏緊的佐證。

　　精煉銅擴產(chǎn)不及預期

　　中國精煉銅產(chǎn)量呈逐年增長趨勢，自給率不斷提高。2019年因為國內(nèi)冶煉廠的計劃檢修，影響量達26萬噸左右，遠高于去年19.2萬噸，下半年開工增加，2019年中國電解銅預計產(chǎn)量為900萬噸，增速3.05%；2020年預計增量在40萬噸附近，精礦、粗銅緊張的局面持續(xù)影響到部分冶煉廠的產(chǎn)量，導致新擴建產(chǎn)能釋放不及預期。進口方面，2019年10月國內(nèi)精煉銅進口量為31.69萬噸，同比增加2.71%。2019年1—10月國內(nèi)精煉銅進口量為282.98萬噸，同比減少8.81%。其主要原因是，國內(nèi)自給率提升與保稅區(qū)融資銅需求大幅回落，整體進口需求明顯下降，2020年人民幣大幅貶值推高了倫滬比。在盈利窗口沒有打開，海外銅冶煉檢修的情況之下，進口量急劇下降。2020年，人民幣繼續(xù)貶值的可能性不大，結(jié)合變化趨勢看，銅及銅材的進口有望實現(xiàn)正增長。

　　2018—2019年廢銅進口政策發(fā)生了重大變化，2018年12月31日起禁止廢七類進口，生態(tài)環(huán)境部、商務部等四部委連聯(lián)合印發(fā)了關于調(diào)整《進口廢物管理目錄》的公告，明確表示將廢六類調(diào)入限制進口類，表明我國對廢銅進口的限制越來越嚴，再生銅鋁廢料標準已經(jīng)上報審批，最早將于2020年初實施，最遲將于2020年二季度前實施。這意味這2020年上半年，符合新標準的廢銅，將不再視為固體廢物，可作為原料進口，而低端廢六類銅仍受配額限制。

　　精費價差方面，2019年精費價差呈現(xiàn)先揚后抑的走勢，前期因為中美貿(mào)易摩擦釋放積極因素且并未完全傳導至廢銅端，精銅強于廢銅，導致精廢價格擴大。后因廢六限制進口，廢銅供應趨緊導致價格上漲，價差維持在1000元/噸左右，失去價格優(yōu)勢，預計2020年在廢銅批文逐漸減少的前提下，廢銅收貨價趨高，精廢價差大概率處于低位。

　　2019年下半年銅庫存開始下降，其主要是國內(nèi)冶煉廠集中檢修，供應端減少導致，銅終端消費并沒有很好的表現(xiàn)。但LME庫存處于幾年來低位，最有可能的情況就是市場大量顯性庫存轉(zhuǎn)為隱性庫存，隱性庫存的出現(xiàn)將使銅價劇烈波動，打壓銅價。

　　銅消費有望轉(zhuǎn)暖

　　中國消費份額接近50%，消費重點依舊在中國。銅下游需求主要在電力、空調(diào)制冷、交通運輸、消費電子、建筑等領域，分別占比50%、16%、9%、7%和8%。2020年作為三大長期目標收官之年，依舊存在消費需求，加大投資基建，房地產(chǎn)回暖，汽車行業(yè)逐步見底等，預計2020年銅價穩(wěn)定上行的概率較大。

　　基建在銅消費方面主要體現(xiàn)在電網(wǎng)建設。近幾年來降稅減費與國有土地使用權(quán)出讓收入增速減緩，PPP融資逐步理性與嚴格，地方政府資金緊缺，地方政府投資意愿較弱，拖累基建投資增速。2019年1—10月我國基礎設施建設投資同比增加3.26%，但2019年11月底，財政部決定提前下達2020年部分新增專項債務額度一萬億元。12月6日，中央政治局會議再次提及“加強基礎設施建設”。2020年經(jīng)濟逆周期調(diào)節(jié)力度加大，電網(wǎng)投資不會出現(xiàn)較大削減，整體拖累銅價可能性較低。

　　房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)與空調(diào)銷售高度相關，通常空調(diào)銷售在房屋竣工時間后延一年。2019年1—10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資109603億元，同比增長10.3%。1—10月房屋竣工面積54211萬平方米，下降5.5%，降幅收窄3.1個百分點。1—10月，商品房銷售面積133117萬平方米，同比增長2.2%。從2019年的下半年開始房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)企穩(wěn)利好2020年空調(diào)銷售。目前城市空調(diào)保有量趨于飽和，農(nóng)村消費占比較小，預計2020年空調(diào)市場較2019年有所改善，但對銅價的拉動作用有限。

　　2019年放松限購等政策促進汽車消費回暖，廠家通過降價、補貼等手段緊跟政策，但車市仍然表現(xiàn)低迷。中汽協(xié)預計，2019年國內(nèi)汽車銷量為2668萬輛左右，同比下滑5%。但三季度開始，汽車銷售出現(xiàn)季節(jié)性回升，且同比降幅也持續(xù)收窄，國五切換國六的排放標準也清理了一部分庫存。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2019年12月新能源乘用車銷量為13.7萬臺，同比下降15.1%，環(huán)比11月增長73.5%，創(chuàng)下年內(nèi)新高。總體上，汽車行業(yè)雖然逐步企穩(wěn)，但2020年變化有限，預計對銅消費帶動有限。

　　華為2019年開啟5G熱潮，從覆蓋范圍上看，4G基站的覆蓋半徑約為1—3公里，而5G基站的覆蓋半徑一般約為100—300米，因此5G基站數(shù)量會是4G基站數(shù)量的2倍以上。大量的基站亟待建設，5G基站較4G基站用銅量更多，根據(jù)運營商規(guī)劃，預計5G宏站的主建設期為2020—2023年，新建近100萬個宏站與400億元的低壓電器需求，開啟建設高峰，利好銅消費。

　　2019年宏觀經(jīng)濟承壓下行，雖然美聯(lián)儲三次降息，但因為全球其他國家也進入貨幣寬松政策，市場對美元避險需求增加，導致美元指數(shù)依舊高位運行。長期來看，美國經(jīng)濟增速逐漸放緩，對美元的支撐作用邊際減弱。2020年世界經(jīng)濟有望迎來階段性復蘇，美元走弱，支撐銅價。基本面上，精銅增量有限以及銅庫存位于近幾年低位，46000元/噸一線支撐力度較大。雖然下游消費較弱，但汽車，電網(wǎng)，空調(diào)等領域有筑底趨穩(wěn)的跡象。2020年預計銅終端消費或有回暖，銅價表現(xiàn)出較強韌性。若未來中美貿(mào)易摩擦緩解，銅價有望上行，預計銅價波動區(qū)間46000—55000元/噸。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報