今年以來，美聯儲加息和降息預期的變化是影響貴金屬價格波動的最主要因素。今年1—4月份，受海外經濟增速放緩、歐美銀行業風險事件等影響，市場開始期待美聯儲降息。4月下旬以后，海外經濟體特別是美國的經濟增長韌性顯現，且通脹黏性顯現，海外市場對降息預期最樂觀的時期逐步過去。市場預計，美聯儲保持高利率，甚至轉為再加息1~2次，同時對于風險事件的擔憂也有所減緩，因此，黃金價格出現回落。6月份以后，海外經濟體通脹開始逐步回落，美國部分經濟數據表現不佳，黃金價格進入震蕩偏強格局。

　　加息預期反復博弈

　　從短期來看，美聯儲加息預期仍有可能反復，從而導致價格反復。美國就業數據不佳緩解加息預期。上周，美國公布周初請失業金人數大增，就業市場疲軟。但偏高的通脹水平，讓市場對于美聯儲是否就此停止加息保持懷疑。目前，市場仍然擔心未來美聯儲可能還要加息1次。只有美國通脹持續性的回落，以及就業數據形成趨勢性的走差，才可能徹底打消市場對美聯儲的加息疑慮。

　　三季度，貴金屬價格驅動中的三個因素：衰退風險、加息預期及美元預計主要有以下幾個演繹情形。情形一：因為美聯儲要控制通脹堅持偏“鷹”貨幣政策，美國經濟“硬著陸”，加息預期走強、衰退風險走強、美元走強。那么，對于貴金屬價格的影響分別是利空、利多和利空。在此情形下，貴金屬價格相對承壓，但是有衰退風險的對沖。情形二：美聯儲堅持偏“鷹”貨幣政策，但利率水平保持高位，美國經濟仍面臨衰退風險以及其他流動性風險的影響。美聯儲加息預期走弱，衰退風險持平，美元走弱，貴金屬價格預計得到較強支撐。情形三：美聯儲降息預期走強，美國經濟“硬著陸”風險減緩，美聯儲放松貨幣政策，衰退風險減弱、美元走弱。在此情形下，預計貴金屬價格偏強震蕩運行。在三種情形下，貴金屬價格下跌的空間相對有限，而價格上漲的概率較大。

　　看好多頭配置價值

　　未來3—6個月，筆者仍然持續看好貴金屬多頭配置價值。

　　一是避險情緒持續支撐。近期，美國經濟持續走弱，且高利率造成的系統性金融風險尚未完全出清，商業地產等領域仍有風險。從中長期來看，隨著美國經濟持續走弱，經濟面臨實質性衰退風險加大，經濟的趨勢性回落以及宏觀金融風險對貴金屬價格形成支撐。

　　二是美元有下行壓力，將利好貴金屬價格。當前其他非美經濟體政策有持續收緊的趨勢，日本通脹壓力顯現，日本央行可能意外偏“鷹”，且加拿大央行也意外加息，從加息聲明來看，通脹上行的風險是加息的主要原因，且聲明中未有前瞻指引。相比美聯儲進入加息尾聲，非美經濟體轉“鷹”帶動非美貨幣走強，從中期來看，美元仍可能進一步承壓。

　　三是美聯儲緊縮周期接近尾聲，美債收益率有下行趨勢，緊縮周期對于貴金屬價格的壓力將進一步緩和。在避險情緒、寬松預期的多重驅動下，預計黃金和白銀價格將會迎來較長周期的上漲。綜上所述，Comex黃金核心價格為1900美元~2100美元/盎司，滬金440元~460元/克。Comex白銀核心價格為23美元~27美元/盎司，滬銀為5300元~6000元/千克，但需要警惕美國經濟增長韌性超預期的潛在風險。

　　從更長的周期來看，預計黃金的投資價值逐步顯現。全球政治環境處在向多元化格局發展的重要階段，經歷著復雜而且深刻的變化，中美兩國貿易摩擦、俄烏沖突等事件也標志著此前全球化發展的大趨勢已經發生了根本性的扭轉。

　　在過去漫長的經濟金融史中，黃金的價值經過了長期的歷史檢驗，貴金屬的避險價值以及貨幣屬性將逐步顯現。（作者單位：金瑞期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報