今年上半年，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱、海外制造業(yè)活動(dòng)下滑、美國債務(wù)上限等問題影響，有色金屬價(jià)格普遍震蕩偏弱運(yùn)行。在有色金屬中，銅、鋁、錫價(jià)格跌幅較小，鉛、鋅、錫價(jià)格跌幅較大，銅成為有色金屬中最為抗跌的品種。截至6月初，滬銅主力合約持平于去年底的價(jià)格，倫敦金屬交易所（LME）銅3個(gè)月期合約小幅下跌1.5%。

　　今年上半年，LME現(xiàn)貨市場相對低迷，大部分時(shí)間維持貼水狀態(tài)，6月初，銅現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，貼水收窄至4美元/噸。國內(nèi)方面，上半年，上海地區(qū)現(xiàn)貨基差先穩(wěn)后升，5月份以來，銅現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)逐漸強(qiáng)勢，6月初，現(xiàn)貨近月合約升水達(dá)345元/噸。

　　今年以來，世界三大交易所和上海保稅區(qū)銅庫存增加8.1萬噸，當(dāng)前總庫存約31.5萬噸，仍處于多年以來低位。其中，中國社會(huì)庫存和保稅區(qū)庫存均表現(xiàn)為先升后降，當(dāng)前社會(huì)庫存已低于去年同期，保稅區(qū)庫存水平偏低。

　　今年上半年，LME銅庫存表現(xiàn)為先去庫后累庫。4月中旬，銅庫存達(dá)到最低點(diǎn)5.1萬噸；此后，庫存持續(xù)增加，6月初，銅庫存約為9.9萬噸。COMEX銅庫存同樣先抑后揚(yáng)，4月底以來，COMEX銅庫存基本持平于2.5萬噸。

　　今年上半年，人民幣匯率先升后降，銅的滬倫比先抑后揚(yáng)。與比值走勢對應(yīng)，今年年初，國內(nèi)現(xiàn)貨銅進(jìn)口虧損擴(kuò)大，進(jìn)料加工出口窗口一度打開，此后，隨著國內(nèi)銅逐漸去庫，現(xiàn)貨銅進(jìn)口虧損不斷縮窄。5月份，進(jìn)口窗口打開，保稅區(qū)銅溢價(jià)低位徘徊，僅在3月份和5月份增加，但是跟往年相比，銅價(jià)仍處于相對低位，表明銅的進(jìn)口需求并不強(qiáng)勁。

　　供應(yīng)或呈小幅增長態(tài)勢

　　今年一季度，海外樣本礦山產(chǎn)量同比下降0.7%，絕對量減少約3萬噸。受天氣、地緣政治、礦石品位下降等因素影響，銅礦產(chǎn)量增長不及預(yù)期。一季度，13家大中型礦企產(chǎn)量約259.4萬噸，同比小幅增長0.1%，產(chǎn)量增長部分主要來自必和必拓公司、英美資公司源、紫金礦業(yè)公司、諾里斯克鎳業(yè)等公司，而智利國家銅業(yè)公司、自由港公司、第一量子公司、泰克資源公司等銅礦產(chǎn)量下降較為明顯。

　　在主要銅產(chǎn)出國中，智利銅礦產(chǎn)量持續(xù)位于多年偏低水平，一季度，智利銅礦產(chǎn)量僅為124.9萬噸，同比下降2.3%，4月份起，銅礦產(chǎn)量延續(xù)下降。秘魯銅礦產(chǎn)量維持多年高位，一季度，秘魯銅礦產(chǎn)量為61萬噸，同比增長10.2%，4月份，秘魯銅礦產(chǎn)量同比增長約30%。

　　盡管一季度影響銅礦產(chǎn)出的事件較多，但是大多數(shù)礦企維持全年的生產(chǎn)目標(biāo)不變。統(tǒng)計(jì)的16家礦企全年生產(chǎn)指引實(shí)際產(chǎn)量同比增長約6%。

　　一季度，中國銅精礦產(chǎn)量44.1萬噸，同比增長2.5%；4月份，銅精礦產(chǎn)量同比下降6.4%。從全年來看，甲馬銅礦尾礦庫問題使得國內(nèi)銅礦產(chǎn)量增長預(yù)期下調(diào)。從加工費(fèi)來看，今年以來，國產(chǎn)銅精礦作價(jià)系數(shù)維持不變，市場對國產(chǎn)礦產(chǎn)量預(yù)期變化不大。

　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年1—5月份，國內(nèi)精煉銅累計(jì)產(chǎn)量為464.1萬噸，同比增長11.9%，預(yù)計(jì)6月份精煉銅產(chǎn)量環(huán)比下降。上半年，精煉銅產(chǎn)量增長約11.3%，絕對量增加約57萬噸。產(chǎn)量增加的原因，主要是去年下半年電解產(chǎn)能增多、原料供應(yīng)相對充足，特別是一季度冷料供應(yīng)較多，伴隨冶煉利潤改善，國內(nèi)銅冶煉企業(yè)開工率持續(xù)攀升。

　　當(dāng)前，銅精礦加工費(fèi)仍處于較高水平。其中，銅精礦粗煉費(fèi)已增長至近幾年高位。雖然粗銅加工費(fèi)邊際有所下滑，但是冶煉廠仍有利潤，下半年，加工費(fèi)仍將是冶煉廠收入的主要來源。從冶煉副產(chǎn)品硫酸方面來看，今年以來，硫酸價(jià)格持續(xù)低位波動(dòng)，隨著供應(yīng)增多以及出口需求走弱，下半年硫酸價(jià)格將承壓，成為冶煉廠收入的拖累項(xiàng)。

　　原料供應(yīng)增加及利潤水平偏高有望推動(dòng)國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量延續(xù)增長，預(yù)計(jì)今年精煉銅產(chǎn)量約為1125萬噸，同比增加97萬噸左右，增長約9.4%。6月份，國內(nèi)冶煉廠檢修活動(dòng)較多，精煉銅產(chǎn)量下降。7月份以后，銅冶煉企業(yè)檢修活動(dòng)有望減少，新增產(chǎn)能釋放，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)逐步增加。

　　海外方面，一季度，樣本企業(yè)精煉銅產(chǎn)量微幅增加，總體產(chǎn)量低于預(yù)期。今年以來，海外冶煉廠檢修和減產(chǎn)略超預(yù)期。其中，智利精煉銅產(chǎn)量一季度下降4.9%。預(yù)計(jì)下半年海外冶煉檢修活動(dòng)減少或推動(dòng)產(chǎn)量增加，但在新增產(chǎn)能未釋放的背景下，預(yù)計(jì)精煉銅產(chǎn)量僅持平或者小幅增長。

　　需求增長弱于預(yù)期判斷

　　1—5月份，我國精煉銅表觀消費(fèi)量約573.2萬噸，同比增長5.6%。其中，1月份，銅的表觀消費(fèi)下滑；2月份以來，銅消費(fèi)轉(zhuǎn)為增長；4—5月份，受基數(shù)較低影響，增速均超過12%。

　　下游行業(yè)方面，1—4月份，我國電力投資約2786億元，同比增長34.8%，其中，電源投資增長53.6%、電網(wǎng)投資增長10.2%。電源投資增長推動(dòng)了總電力投資增長。

　　電源投資增長對應(yīng)光伏和風(fēng)電裝機(jī)的大增。1—4月份，我國太陽能新增裝機(jī)48.3GW，同比增長3.14倍，風(fēng)電新增裝機(jī)14.2GW，同比增長48.2%。從全年來看，光伏和風(fēng)電新增裝機(jī)有較強(qiáng)的增長預(yù)期，預(yù)估增速分別超過60%和40%。預(yù)計(jì)下半年光伏新增裝機(jī)將增速或邊際放慢，風(fēng)電新增裝機(jī)有望維持中高速增長。

　　房地產(chǎn)方面，1—4月份，我國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所分化，房地產(chǎn)竣工面積同比增速較高，而新開工和施工數(shù)據(jù)延續(xù)下降態(tài)勢。同房地產(chǎn)竣工相關(guān)的銅管和黃銅棒開工率均明顯好于去年同期。

　　今年以來，空調(diào)排產(chǎn)大幅增長和銅管開工率提升，既有房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)較好的帶動(dòng)，也有天氣因素和出口的貢獻(xiàn)。3月份以來，空調(diào)排產(chǎn)為2019年以來的最高水平。展望下半年，房地產(chǎn)竣工和極端天氣有望繼續(xù)支撐空調(diào)產(chǎn)銷增長，而產(chǎn)成品庫存偏高或?qū)⑾拗破錆q幅。

　　汽車方面，1—4月份，我國汽車產(chǎn)量834.3萬輛，同比增長8.6%。其中，新能源汽車產(chǎn)量229.1萬輛，同比增長43.5%。從環(huán)比角度看，上半年，汽車產(chǎn)量較去年下半年增長不明顯，其對于需求的拉動(dòng)弱于預(yù)期。展望下半年，汽車行業(yè)政策仍較積極，但庫存相對高企和去年下半年消費(fèi)集中釋放，或?qū)⒅萍s產(chǎn)銷增長，預(yù)計(jì)全年汽車產(chǎn)銷僅小幅增長。

　　海外方面，今年以來，主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI持續(xù)位于收縮區(qū)間，海外制造業(yè)相關(guān)用銅需求面臨下滑壓力。據(jù)國際銅業(yè)研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)，今年，全球銅消費(fèi)增速將從2022年的3.4%，下降至1.4%。

　　綜合來看，基于供應(yīng)增加、需求增長可能弱于預(yù)期的判斷，預(yù)計(jì)下半年銅精礦供應(yīng)維持寬松，但寬松幅度將較二季度收窄。精煉銅方面，國內(nèi)供應(yīng)增加、海外隱形庫存的顯性化可能、海外需求下滑或造成總體供需邊際寬松，預(yù)估下半年全球精煉銅將轉(zhuǎn)向過剩。

　　基于三季度供需邊際寬松的判斷，預(yù)計(jì)銅價(jià)向上動(dòng)能減弱，盡管地緣政治局勢對供應(yīng)擾動(dòng)的潛在沖擊可能使價(jià)格沖高。隨著供需邊際寬松和海外經(jīng)濟(jì)趨弱，銅價(jià)下行壓力加大。CFTC基金持倉轉(zhuǎn)為凈空，表明市場看多力量不足。預(yù)計(jì)下半年，滬銅主力運(yùn)行區(qū)間為5.6萬~6.9萬元/噸，倫銅價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為6800美元~8800美元/噸。

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)