近期，有色金屬價格持續(xù)反彈至目標位后小幅回落整理。目前，美聯(lián)儲11月份降息25個基點的預(yù)期已兌現(xiàn)。從中期來看，在此輪美國降息周期中，美元走弱有利于商品價格回升。而特朗普的勝選，使短期內(nèi)美國加稅憂慮擾動市場，但國內(nèi)可能進行降準降息操作，刺激消費對沖外貿(mào)損失，因此，從長期來看，對有色金屬板塊有利多作用。從基本面來看，自8月份以來，礦石供應(yīng)緊張情況傳導(dǎo)至精煉銅冶煉環(huán)節(jié)，銅產(chǎn)量增速已開始下滑。需求旺季預(yù)期交易即將結(jié)束。

　　最新公布的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球銅精礦產(chǎn)量將增加約57.75萬噸，較年中預(yù)測增加27.76萬噸，但仍然較年初預(yù)估值下調(diào)22.25萬噸。各原有礦產(chǎn)公司受礦石品位下降、礦山老齡化等因素影響，產(chǎn)量減少33.3萬噸，2024年，全球銅精礦產(chǎn)量增速下調(diào)至0.19%。銅精礦需求端數(shù)據(jù)顯示，2024年粗銅產(chǎn)能大幅擴張約198萬噸，遠超銅精礦的供應(yīng)增速，且較年中的產(chǎn)能擴張預(yù)期上調(diào)67萬噸。這使得銅精礦供應(yīng)平衡表直接從過剩狀態(tài)調(diào)整為短缺22.1萬噸。

　　TC（銅粗煉費用）價格偏低反映了銅精礦緊缺的預(yù)期。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月1日，SMM進口銅精礦加工費指數(shù)（周度）為11.09美元/干噸，較上一期增加0.23美元/干噸。目前，中國冶煉廠在為即將到來的年底長單談判做準備，在長單結(jié)果落地之前，冶煉廠并不缺乏裝運的貨物，因此，TC價格小幅上行。由于長單利潤較好、副產(chǎn)品收入增加，銅冶煉廠不會主動減產(chǎn)，將保持對粗銅和銅精礦的旺盛需求，雖然TC價格出現(xiàn)回升，但仍將處于2016年以來的相對低位。

　　低TC價格下，銅產(chǎn)量卻維持相對高位，其主要原因是決定冶煉利潤的關(guān)鍵因素是銅價。高銅價可以帶來額外收益：一是國內(nèi)銅的冶煉回收率是99%，高于標準的97%，多出的2%會給冶煉廠帶來不錯的額外收益；二是銅礦冶煉的副產(chǎn)品——金、銀的收益較高。

　　回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，5月份，銅價大幅上升，使精廢銅價差擴大，廢銅產(chǎn)粗銅和陽極銅供應(yīng)增加，冶煉廠可以采購到足夠的原料，使企業(yè)檢修對產(chǎn)量的影響明顯下降。8月份以來，雖然銅產(chǎn)量環(huán)比小幅增加，同比和累計同比增速卻已經(jīng)大幅趨緩，說明上游銅精礦供應(yīng)偏緊情況已經(jīng)傳導(dǎo)至精煉銅環(huán)節(jié)。

　　9月份，銅產(chǎn)量減少且不及預(yù)期，預(yù)計增速將持續(xù)下滑。9月份，SMM統(tǒng)計的中國電解銅產(chǎn)量為100.43萬噸，環(huán)比下降0.92萬噸，降幅為0.91%，同比下降0.76%，且較預(yù)期的101.56萬噸減少1.13萬噸。1—9月份，我國電解銅累計產(chǎn)量為896.4萬噸，同比增幅為5.64%。電解銅產(chǎn)量環(huán)比減少的主要原因是粗銅和陽極銅等原料供應(yīng)緊張導(dǎo)致冶煉廠檢修增多。此外，華中地區(qū)某大型冶煉廠因不可抗力開始長期檢修也影響產(chǎn)量。

　　10月份，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量在99.35萬噸，環(huán)比下降1.08%，同比也小幅減少。精廢價差縮窄，且廢銅企業(yè)由于《公平競爭審查條例》稅點返還和財政補貼取消被迫停產(chǎn)情況增多，廢銅供應(yīng)趨緊使冷料和陽極銅短缺幅度擴大，銅產(chǎn)量有所縮減。由于去年基數(shù)較高，同比增速趨緩。

　　下游需求方面，“金九”需求有所回升，“銀十”開工率僅小幅回落。SMM數(shù)據(jù)顯示，9月份，銅材行業(yè)開工率為66.63%，環(huán)比增長1.42%，同比下降8.39%。9月份，銅材行業(yè)開工率持續(xù)走高是因為“金九”多數(shù)行業(yè)需求回升。

　　從各行業(yè)景氣指數(shù)來看，電解銅桿行業(yè)（75.51%）>銅箔行業(yè)（74.63%）>銅板帶行業(yè)（72.39%）>銅管行業(yè)（65.35%）>銅棒行業(yè)（50.98%）>再生銅桿行業(yè)（27.76%）。銅箔行業(yè)回升力度最大，其主要原因是電子行業(yè)手機通訊需求回升明顯，且新能源汽車銷售火爆。銅管表現(xiàn)較差是因為空調(diào)生產(chǎn)處于淡季。

　　SMM數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率為74.12%，環(huán)比下降2.4%。銅桿占下游需求的55%，處于近5年以來中高位水平。銅線纜企業(yè)開工率為81.02%，環(huán)比增長4.46%，高于預(yù)期的4.42%。10月份，銅價有所回落且波動幅度較小，下游企業(yè)逢低補庫，預(yù)計下游開工率小幅回落。

　　綜合來看，宏觀層面的不確定性逐漸落地后銅價有望回升。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費方面，10月下旬開始旺季預(yù)期交易結(jié)束。

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報