調(diào)研時(shí)間：2022年 01月13日15:00-16:00

一、花園生物介紹

浙江花園生物高科股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是維生素D3上下游系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品為羊毛脂膽固醇、維生素D3、25-羥基維生素D3。公司現(xiàn)擁有三大核心生產(chǎn)工藝：NF膽固醇生產(chǎn)工藝、維生素D3生產(chǎn)工藝、25-羥基維生素D3生產(chǎn)工藝，均為國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，分別榮獲國(guó)家技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)、國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。

公司主要圍繞維生素 D3 業(yè)務(wù)展開(kāi)，2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.15 億元，同比-14.15%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.72 億元，同比-20.93%，主要是維生素 D3 產(chǎn)品銷量及均價(jià)較上年下降所致。公司近年來(lái)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)來(lái)自于 2016 年以來(lái) VD3 行業(yè)格局、原材料膽固醇格局的不斷改善。2016 年飼料級(jí) VD3 價(jià)格仍處于低位，公司膽固醇恢復(fù)生產(chǎn)后，膽固醇自供使得公司生產(chǎn)成本下降，VD3 相關(guān)產(chǎn)品的毛利大幅提升，同比增加 6.46 個(gè)百分點(diǎn)。

2017 年下半年開(kāi)始，VD3 價(jià)格快速提升并且在高位維持，再加上公司 VD3 及膽固醇產(chǎn)能的不斷提升，公司近年來(lái)營(yíng)收、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

亮點(diǎn)：

1、在建項(xiàng)目眾多，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間

公司現(xiàn)有產(chǎn)能逐步趨于飽和，在建項(xiàng)目將打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2020 年 5 月 22 日，公司非公開(kāi)發(fā)行股票獲得通過(guò)，募集資金 9 億元用于“年產(chǎn) 1200 噸羊毛脂膽固醇及 8000 噸精制羊毛脂項(xiàng)目”、“年產(chǎn) 3600 噸飼料級(jí)維生素 D3 粉及 540 噸食品級(jí)維生素 D3 粉項(xiàng)目”、“年產(chǎn) 26 噸 25-羥基維生素 D3 原項(xiàng)目”、“年產(chǎn) 40.5噸正固醇項(xiàng)目”、“年產(chǎn) 15.6 噸 25-羥基維生素 D3 結(jié)晶項(xiàng)目”等項(xiàng)目。此外還有“年產(chǎn) 1200 噸 25-羥基維生素 D3 粉”項(xiàng)目在建。

2020 年 11 月 11 日，公司公告稱金西科技園部分項(xiàng)目，如“年產(chǎn) 180 噸 7-去氫膽固醇項(xiàng)目”、“年產(chǎn) 750 噸飼料級(jí) VD3 油劑項(xiàng)目”及“年產(chǎn) 18 噸膽鈣化醇項(xiàng)目”正式投產(chǎn)。

2、公司 VD3 產(chǎn)量全球最大

花園生物是全球最大的 VD3 生產(chǎn)商，根據(jù)博亞和訊的統(tǒng)計(jì)，2019 年，公司生產(chǎn)VD3 達(dá) 2000 噸，占總產(chǎn)量的 35.4%，是行業(yè)第二名新和成產(chǎn)量的兩倍。

自 2014 年起，花園生物的 VD3 出口占比開(kāi)始下降，逐步下降至 50%以下，臺(tái)州海盛、新和成、威仕生物、金達(dá)威的出口份額擴(kuò)大。公司出口份額下降的原因在于 VD3 價(jià)格長(zhǎng)期處于高位，盈利能力強(qiáng)，吸引大量企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)。

3、公司擁有一體化優(yōu)勢(shì)

與其他生產(chǎn)企業(yè)相比，花園生物 VD3 全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)逐步成型，以 VD3 產(chǎn)品為中心，上游生產(chǎn)原材料膽固醇，下游生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品 25-羥基 VD3，并為后續(xù)全活性 VD3 等產(chǎn)品的研發(fā)奠定基礎(chǔ)。公司對(duì)市場(chǎng)的主導(dǎo)力量大，花園生物在金華經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)花園生物(金西)科技園內(nèi)投資建設(shè)多個(gè)項(xiàng)目，將 VD3 全產(chǎn)業(yè)鏈從原料到產(chǎn)品以及副產(chǎn)品全程綜合利用起來(lái)，降低生產(chǎn)成本，且?guī)?lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

VD3 仍存在多方供應(yīng)格局，后期價(jià)格走勢(shì)不確定性較大，在價(jià)格低迷時(shí)可能有部分廠家選擇停產(chǎn)或退出，在價(jià)格上漲時(shí)，閑置產(chǎn)能又重新開(kāi)工。花園生物作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，對(duì)原料及市場(chǎng)的整合也會(huì)令供需格局和價(jià)格發(fā)生變化。

二、行業(yè)狀況

維生素 D3：上游關(guān)鍵中間體膽固醇集中度提升，帶來(lái)中長(zhǎng)期供需格局改善

維生素 D3，又稱膽鈣化醇、膽骨化醇，是一種脂溶性的維生素，能夠有效的促進(jìn)腸道鈣吸收，以及預(yù)防佝僂病的作用，能較好地促進(jìn)生長(zhǎng)和牙齒健全以及骨骼的發(fā)育，并且可以降低癌癥的發(fā)病率，對(duì)自身免疫力有很好的幫助，被廣泛應(yīng)用于飼料添加劑、食品添加劑、營(yíng)養(yǎng)保健品和醫(yī)藥等領(lǐng)域。

VD3 行業(yè)集中度高，CR3 約為 80%，VD3 的生產(chǎn)繞不開(kāi)關(guān)鍵中間體 NF 膽固醇，新的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，自 2020 年 7 月起，動(dòng)物腦干膽固醇被明確禁止。此前膽固醇的來(lái)源主要是羊毛脂和動(dòng)物腦干，而羊毛脂 NF 膽固醇目前正常生產(chǎn)的僅有花園生物、日本 NFC、印度 Dishman 三家企業(yè)，而花園生物的銷量市占率超過(guò) 50%，國(guó)內(nèi)的主要 VD3 企業(yè)及DSM 均需向花園生物采購(gòu)，從技術(shù)和成本上來(lái)看，花園生物是目前行業(yè)的龍頭。我們認(rèn)為，核心中間體供應(yīng)的縮減將直接影響 VD3 行業(yè)的供給，新的國(guó)標(biāo)的實(shí)施，將成為 VD3行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)周期拐點(diǎn)的核心推動(dòng)力。

飼料是 VD3 最主要的下游應(yīng)用。維生素的下游行業(yè)包括飼料、醫(yī)藥保健品和食品飲料化妝品，其中飼料是占比重最大的下游需求。飼料占 VD3 的需求比重在所有維生素品種中達(dá)到 89%，醫(yī)藥化妝品 6%，食品飲料 4%。國(guó)家強(qiáng)制添加，在飼料中的需求剛性不可替代。VD3 屬于動(dòng)物飼養(yǎng)的剛需營(yíng)養(yǎng)素，盡管在自然界內(nèi)，人和動(dòng)物體內(nèi)膽固醇可以在紫外線的照射下轉(zhuǎn)化為維生素 D3，但是現(xiàn)代飼養(yǎng)的動(dòng)物很少能夠見(jiàn)到陽(yáng)光。缺乏維生素 D3 會(huì)導(dǎo)致動(dòng)物骨骼發(fā)育不良，肋骨出現(xiàn)算盤(pán)珠狀隆起，容易骨折和斷翅。并且，植物性原料飼料中 VD3 相對(duì)較少。因此，國(guó)家要求在飼料中強(qiáng)制添加 VD3。

下游飼料產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，下游需求逐漸復(fù)蘇。根據(jù)全球動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)公司奧特奇發(fā)布全球飼料調(diào)查報(bào)告，2020 年全球飼料總產(chǎn)量 11.877 億噸，較 2019 年增長(zhǎng) 5.48%。隨著國(guó)內(nèi)生豬存欄量提升，我國(guó)飼料產(chǎn)量在 2020 年也重回增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年國(guó)內(nèi)飼料產(chǎn)量 2.53 億噸，同比增長(zhǎng) 16.6%，需求端逐漸復(fù)蘇，包括維生素在內(nèi)的豬飼料添加劑需求也將逐步回暖。

食品、醫(yī)藥用 VD3 需求快速增長(zhǎng)

除了飼料領(lǐng)域，食品及醫(yī)藥級(jí) VD3 的需求同樣也很大。在食品領(lǐng)域，食品級(jí) VD3 被作為食品營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑，在全球被廣泛添加在營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化食品中，包括谷類、面粉、米粉、面包等日糧，液態(tài)奶、奶粉、煉乳、奶酪等奶制品，人造黃油、酥油等食品配料以及軟飲料中。

在醫(yī)藥工業(yè)中，醫(yī)藥級(jí) VD3 主要被用來(lái)制成醫(yī)藥制劑，在臨床上用于治療慢性低鈣血癥、低磷血癥、佝僂病、軟骨病、手足抽搐癥、骨質(zhì)疏松癥、甲狀旁腺功能低下、胰腺功能不全伴吸收不良綜合癥、肝膽疾、小腸疾病、胃切除等疾病。根據(jù)發(fā)表在美國(guó)骨科協(xié)會(huì)雜志上的循證臨床綜述，由于慢性疾病、防曬霜使用、飲食來(lái)源和吸收不良等問(wèn)題。

在國(guó)內(nèi)抗骨質(zhì)疏松和補(bǔ)鈣化學(xué)藥細(xì)分市場(chǎng)中，鈣制劑和 VD 及其類似物占據(jù)主要市場(chǎng)份額，2018 年銷售額占比分別達(dá)到 48.7%和 24.8%，其中鈣制劑藥品中第一大品種碳酸鈣 D3 在 2018 年銷售額為 74.9 億元，占據(jù)鈣制劑市場(chǎng)的 58.7%。

三、調(diào)研內(nèi)容

1、請(qǐng)介紹下公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)情況。

答：目前公司主要有三大核心產(chǎn)品：

(1)羊毛脂膽固醇：目前公司是國(guó)內(nèi)唯一規(guī)模化生產(chǎn)羊毛脂膽固醇的企業(yè)，國(guó)外原來(lái)也只有三家：日本精化、新加坡恩凱、印度迪氏曼，隨著市場(chǎng)的整合，現(xiàn)在國(guó)外部分企業(yè)已退出或停止生產(chǎn)羊毛脂膽固醇。2020年 7 月 1 日起，新國(guó)標(biāo)規(guī)定了維生素 D3 油的起始原料為羊毛脂膽固醇，限制了腦干膽固醇的使用，羊毛脂膽固醇成為生產(chǎn)維生素 D3 的唯一合法來(lái)源原料。目前公司羊毛脂膽固醇的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn) 200 噸，雖經(jīng)多次技改擴(kuò)產(chǎn)，但產(chǎn)品仍然供不應(yīng)求。為此，金西科技園羊毛脂膽固醇將擴(kuò)產(chǎn)至1,200 噸，以滿足市場(chǎng)需求。

(2)25-羥基維生素 D3：目前全球能夠規(guī)模化生產(chǎn) 25-羥基維生素 D3產(chǎn)品的企業(yè)只有花園生物及荷蘭帝斯曼，花園生物采用化學(xué)合成法生產(chǎn)工藝，與荷蘭帝斯曼的生物發(fā)酵法生產(chǎn)工藝相比，花園生物生產(chǎn)工藝具有較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于 25-羥基維生素 D3 不僅具有普通維生素 D3 的所有功效，還具有一些特殊功效，其具有替代普通維生素 D3 的趨勢(shì)，因此 25-羥基維生素 D3產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊。目前公司 25-羥基維生素 D3 產(chǎn)品的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn) 100 噸(粉)，金西科技園將擴(kuò)產(chǎn)至 1,200 噸(粉)。

(3)維生素 D3：飼料級(jí)維生素 D3是公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品。受高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，近 10 年來(lái)不斷有新企業(yè)投入飼料級(jí)維生素 D3 生產(chǎn)，期間多次發(fā)生部分廠家因環(huán)保壓力大、利潤(rùn)低等因素停產(chǎn)或減產(chǎn)，以及領(lǐng)先企業(yè)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行整合，隨之而來(lái)的是飼料級(jí)維生素 D3價(jià)格大幅波動(dòng)。食品級(jí)維生素 D3因生產(chǎn)企業(yè)較少，價(jià)格比較平穩(wěn)。隨著人類健康意識(shí)的提高及消費(fèi)能力的升級(jí)，食品級(jí)維生素 D3 市場(chǎng)前景廣闊，特別是新冠疫情后，食品級(jí)維生素 D3 市場(chǎng)需求大幅增長(zhǎng)。為了維持公司在維生素 D3 行業(yè)的龍頭地位，金西科技園設(shè)計(jì)產(chǎn)能年產(chǎn) 3600噸飼料級(jí)維生素 D3及 540噸食品級(jí)維生素 D3，比公司現(xiàn)有產(chǎn)能略有增長(zhǎng)。

2、從公開(kāi)信息看到維生素 D3產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，請(qǐng)介紹下公司各產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)。

答：維生素 D3 是一個(gè)很細(xì)分的行業(yè)，目前公開(kāi)價(jià)格信息只有飼料級(jí)維生素 D3 的報(bào)價(jià)，公司其他產(chǎn)品并沒(méi)有公開(kāi)報(bào)價(jià)信息。公司產(chǎn)品除了飼料級(jí)維生素 D3價(jià)格波動(dòng)較大之外，其他產(chǎn)品如：羊毛脂膽固醇、25-羥基維生素 D3、食品級(jí)維生素 D3的價(jià)格均穩(wěn)中有升，價(jià)格波動(dòng)并不大。

隨著環(huán)保要求提升、成本增加、利潤(rùn)降低等，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，部分沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的維生素 D3生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能將出清，維生素 D3 的價(jià)格將維持在一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間運(yùn)行。

3、金西科技園下步有什么規(guī)劃?

答：金西科技園在建項(xiàng)目于 2021 年底前陸續(xù)投產(chǎn)后，公司將著手籌備全活性維生素 D3項(xiàng)目建設(shè)。金西科技園已預(yù)留了該項(xiàng)目的建設(shè)用地。

4、下沙生產(chǎn)基地搬遷進(jìn)度如何?

答：下沙生產(chǎn)基地搬遷工作已進(jìn)入土地修復(fù)收尾階段。按協(xié)議規(guī)定，搬遷補(bǔ)償款分為三筆支付，目前公司已收到第一筆、第二筆搬遷補(bǔ)償款。第三筆搬遷補(bǔ)償款將在土地交付當(dāng)?shù)卣笾Ц丁?/p>

5、公司未來(lái)將要發(fā)展的全活性 VD3 等產(chǎn)品與公司現(xiàn)有產(chǎn)品相比行業(yè)跨度較大，公司將如何開(kāi)拓相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)?

答：公司將把產(chǎn)品的研發(fā)、銷售等與公司“一縱一橫”發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，通過(guò)投資并購(gòu)、設(shè)立合營(yíng)企業(yè)、參股企業(yè)等多種形式，在依靠公司自身產(chǎn)品品質(zhì)、規(guī)模成本、市場(chǎng)渠道等優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，借助外部力量快速介入相關(guān)市場(chǎng)，促使公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和規(guī)模快速增長(zhǎng)。

另外，公司還將加大人才引進(jìn)力度，加強(qiáng)企業(yè)人才梯隊(duì)建設(shè)，構(gòu)建與公司發(fā)展規(guī)模、方向相匹配的人力資源架構(gòu)，為公司發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

四、調(diào)研總結(jié)

公司是行業(yè)龍頭，一體化布局完善，壁壘較高，公司市占率不斷提升。后期可以對(duì)該公司予以高度關(guān)注。

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